营业收入仍具韧性，盈利承压业绩下滑，Q3毛利率和现金流改善

2024年11月03日伟星新材(002372.SZ) 证券研究报告 营业收入仍具韧性，盈利承压业绩下滑，Q3毛利率和现金流改善 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，实现营收37.73亿元，yoy+0.71%；实现归母净利润6.24亿元，yoy-28.64%；实现扣非归母净利润6.12亿元，yoy-13.80%。2024Q3公司实现营收14.30亿元，yoy-5.24%；实现归母净利润2.84亿元，yoy-25.27%；实现扣非归母净利润2.72亿元，yoy-26.23%。 营收实现正向增长，业绩有所承压。2024年前三季度，公司实现营收37.73亿元（yoy+0.71%），其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为11.19%、0.41%和-5.24%，或由于行业需求影响，公司营收增速逐季承压。前三季度，实现归母净利润6.24亿元（-28.64%），归母业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降/费用率增加/投资收益减少所致，期内公司投资收益为-0.02亿元（去年同期为1.40亿元），若扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润为6.12亿元（-13.80%）。Q3公司扣非归母净利润增速分别为-26.23%，增速大幅下滑或主因营收下降、毛利率下降和费用率增加所致。 Q3毛利率同比提升，经营性现金流表现亮眼。 前三季度，公司销售毛利率为42.49%（同比-1.43pct），Q3销售毛利率为43.11%（环比+0.53pct、同比-4.90pct），Q3毛利率环比 有 所 改 善 。前 三 季 度， 公 司 期 间 费 用 率 为22.50%（ 同 比+2.68pct）， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+2.51pct/-0.01pct/+0.28pct/-0.13pct，销售费用yoy+21.42%，或由于公司加大市场推广力度。期内，公司投资收益-0.02亿元，同比减少1.38亿元，主要系期内宁波东鹏合立持有的金融资产的公允价值变动收益减少所致。在毛利率下降/费用率增加/投资收益大幅减少下，前三季度公司销售净利率为16.80%（同比-7.02pct）。前三季度，公司经营性现金流净额为8.12亿元（yoy+1.12%），Q3公 司 经 营 性 现 金 流 净 流 入5.21亿 元（yoy+31.17%），单季度公司经营性现金流大幅增加。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升2024-08-27 C端 塑 管 龙 头 经 营 韧 性 突出，高ROE高分红财务指标亮眼2024-06-18 盈利预测和投资建议：公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深 挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，并实现快速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比-15.08%、11.50%和9.90%；对应EPS分别为0.76、0.85、0.94元，PE分别为19.3倍、17.3倍和15.8倍。给予公司“买入-A”评级，12个月目标价为17元，对应2025年PE为20倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034