海信视像24H1中报业绩点评：海外增长具韧性，经营性现金流大幅增长

公司国内智慧显示业务增长承压，海外增长仍具韧性。考虑面板成本涨价对毛利率有所压制。因此我们下调24-26年盈利预测，预计EPS分别为1.69/1.98/2.28元，同比+5.1%/+17.5%/+14.7%，（前值1.78/2.12/2.49元，幅度-5.2%/-6.4%/-8.6%），公司当前220亿市值，当前PB为1.22x，24年Q2期末净现金为130.24亿元，相对参考同行业给予公司24年15xPE，下调目标价至25.5元。维持“增持”评级。 24Q2业绩阶段性承压。公司24H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，扣非归母净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中2024Q2实现营业收入127.6亿元，同比-4.72%，归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-27.45%。 智慧显示业务海外增长具韧性，新兴业务快速增长。公司24Q2显示终端业务预计收入100亿元左右，同比持平；出货量预计630万台至650万台左右，同比持平。大屏化收入增量贡献持续提升。海外增长优于国内，受德国欧洲杯、法国奥运会等赛事的助力，海外增长具有韧性，预计Q2海外收入比+5%~+8%，其中欧洲市场业务收入同比+20.06%，成为公司海外发展重要驱动力。创新显示业务预计Q2实现同比预计小双位数增长。其激光显示、商显、芯片、云服务业务预计均有所增长。 期间费用率优化，受面板价格影响、毛利率小幅下滑，经营性现金流大幅提升。公司Q2期间费用率优化0.19pct，运营效率有所提升。 财务费用同比大幅增长0.53亿元，预计由于汇率波动，公司采用外汇套期保值工具影响。面板价格涨幅明显，对TV业务毛利率有所压制，24H1公司TV出厂ASP同比提升15%左右，销售结构优化有所对冲。公司24H1经营活动产生的现金流量净额为12.12亿元，同比大幅提升79.23%；公司24年Q2期末在手净现金为130.24亿元，环比Q1小幅增长900万元。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。 1.业绩简述 24Q2业绩承压。公司24H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，扣非归母净利润6.42亿元，同比-24.29%； 其中2024Q2实现营业收入127.6亿元，同比-4.72%，归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-27.45%。 2.收入端：智慧显示业务海外增长具韧性，新兴业务快速增长 1）智慧显示终端业务： 公司24Q2显示终端业务预计收入100亿元左右，同比持平；出货量预计630万台-650万台左右，同比持平；毛利率预计13.8%~14%左右，受面板端价格因素影响同比有所调降，环比基本持平。24H1公司85寸及以上大屏的智慧显示终端收入占比是同比提升5pct，大屏化收入增量贡献持续提升。 分区域来看，海外增长优于国内： -国内市场：预计公司内销压力较大，预计24Q2公司内销收入小个位数下滑，均价同比提升5~10%。高端化、大屏化占比预计提升速度较快，公司24H1智慧显示终端平均尺寸段同比扩大2.17英寸，其中85英寸及以上和100英寸及以上销量分别同比增长41.60%和220.44%，为面板价格上涨对毛利率压力有所对冲。 -海外市场：受德国欧洲杯、法国奥运会等赛事的助力，海外增长具有韧性，预计Q2海外收入比+5%~+8%，其中欧洲市场业务收入同比+20.06%，成为公司海外发展重要驱动力；东南亚市场东芝品牌快速发展，根据GFK数据，日本海信系电视零售量市占率增至36.6%，蝉联第一；公司继续在北美市场推动大屏化和高端化驱动产品结构升级，预计受北美大KA渠道发动价格战影响，收入增长有所承压；公司积极布局亚太、中东非及中南美等区域，推进本土化发展，将新兴市场培育为未来增量市场。 2）创新显示业务 创新显示业务预计Q2实现同比预计小双位数增长。其激光显示、商显、芯片、云服务业务预计均有所增长。 -Q2激光显示业务收入预计同比个位数增长。24H1公司激光显示境外销量同比增长56%；海信牌家用激光电视和激光影院中100英寸及以上销量的结构占比提升至46%；根据奥维云网监测数据统计，海信牌激光电视在中国内地线下100英寸及以上市场零售额份额为24.8%。公司高端智能激光投影全球销量同比增长133%。 -Q2商显业务预计收入20%以上增长，销量同比+40%以上，预计海外商业业务贡献主要增长动能。 -Q2芯片收入预计同比+20%以上增长；云服务收入预计同比小个位数增长。 3）乾照光电： 公司控股子公司乾照光电对公司整体的利润开始正贡献。24H1营收12.72亿，同比+10%；净利润3,682万，同比减亏1.45个亿。 3.利润端：期间费用率优化，受面板价格影响、毛利率小幅下滑 24H1公司毛利率为15.81%，同比-1.38pct，净利率为4.1%，同比-0.67pct； 其中2024Q2毛利率为15.86%，同比-0.5pct，净利率为3.68%，同比0pct。 面板价格对TV业务毛利率有所压制，销售结构优化有所对冲。根据Witsview数据，以预估实际使用的23年11月至24年5月的面板均格为例，32/43/55/65寸面板均价分别为35/63/125/168美元/片，同比分别+18%/+20%/+43%/+42%，面板价格涨幅明显，对TV业务毛利率有所压制，全球航运价格波动对毛利率亦有负面影响。公司全球市场85英寸及以上和100英寸及以上智慧显示终端销量分别同比+62.34%/+641.36%；Mini LED电视销量同比增长超过1倍；采用ULED和ULED X技术的自主品牌电视销量同比延续两位数增长趋势，我们测算，24H1公司TV出厂ASP同比提升15%左右，销售结构优化有所对冲。 公司24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.32%、1.72%、4.4%、0.16%，同比-0.43、-0.13、-0.13、+0.28pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.58%、1.77%、4.66%、0.13%，同比-0.26、-0.05、+0.12、+0.4pct。公司Q2期间费用率优化0.19pct，运营效率有所提升。财务费用同比大幅增长0.53亿元，预计由于汇率波动，公司采用外汇套期保值工具影响。 4.在手净现金充裕，经营性现金流大幅提升 公司24H1期末现金+交易性金融资产为141.32亿元，同比+9.83%，较23年期末减少6.74亿元；存货为58.36亿元，同比+7.44%，较23年期末增加0.05亿元；应收票据和账款合计为89.96亿元，同比-13.48%，较23年期末减少6.79亿元。 公司24H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为49.01、29.34和56.31天，同比+6.97、+2.74和+1.39天。 公司24H1经营活动产生的现金流量净额为12.12亿元，同比+79.23%，其中销售商品及提供劳务现金流入281.64亿元，同比+18.35%；其中24Q2经营活动产生的现金流量净额为8.67亿元，同比增加20.69亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入140.68亿元，同比+23.52%。我们预计经营性现金流大幅增长主要受到收入和采购规模变动影响，24H1较2 3H2 采购和收入规模较小，对应形成的应收款规模减小，对本期的现金流产生了正贡献。 5.投资建议 公司国内智慧显示业务增长承压，海外增长仍具韧性，面板成本涨价对毛利率有所压制。因此我们下调24-26年盈利预测 ， 预计EPS分别为1.69/1.98/2.28元，同比+5.1%/+17.5%/+14.7%，（前值1.78/2.12/2.49元，幅度-5.2%/-6.4%/-8.6%）。公司当前220亿市值，当前PB为1.22x，24年Q2期末净现金为130.24亿元，相对参考同行业给予公司24年15xPE，下调目标价至25.5元。维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 6.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。