分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进

无烟煤 华阳股份（600348.SH） 增持-A(维持) 分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进 2024年4月22日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。 事件点评 2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。 新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3 \7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分 红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层