主业稳健，车灯业务持续开拓新客户

评级及分析师信息 公司发布2023年年报： 23年全年:营业收入实现90.6亿元(YOY+3.4%)，归母净利润实现2.9亿元(YOY+26%)，扣非归母净利润实现2.75亿元(YOY+23.7%)。 23Q4：营业收入实现22.6亿元(YOY+1.1%)，归母净利润实现0.5亿元(YOY+856.6%)，扣非归母净利润实现0.45亿元(YOY+1380%)。 分析判断: 收入端： ► 分产品： 1）通用照明产品实现33.3亿元（YOY+6.2%）;2）LED封装及组件产品实现25亿元（YOY-2.6%）;3）车灯产品实现18.3亿元（YOY+5.8%）。根据年报，由于各地购车政策与新能源汽车市场不断走高，汽车产销量增长，从而带动车灯市场需求上升。根据年报，公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。4）贸易及其他产品实现14亿元（YOY+5.2%）。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： 分地区： 1）国内实现70.3亿元（YOY+6.1%）2）国外实现20.3亿元（YOY-5%） 1.【华西家电】佛山照明-2023年三季报点评-经营稳健，汽车照明客户不断拓展2023.10.27 ►利润端： 23全 年：销售毛利率18.8%（YOY+1.3pct），净利率4.25%（YOY+0.24pct）； 23Q4：销 售 毛 利 率19.2%（YOY+2.4pct） ， 净 利 率2.8%（YOY+1.6pct）。毛利率分产品： 1）通用照明产品实现25%（YOY+2.9pct）;2）LED封装及组件产品实现18.2%（YOY+1.5pct）;3）车灯产品实现18%（YOY+1.5pct）;4）贸易及其他产品实现6%（YOY-3.4pct）。毛利率分地区： 1）国内实现20.5%（YOY+1.3pct）；2）国外实现13%（YOY+0.5pct）。根据公司2024年1月5日投资者调研纪要，公司照明业务出口占比较高，但出口业 务的毛 利较低，因此，公司将通过以下举措持续做大做优出口 业务：一是提高产品质量和研发能力，不断推出具有创新性和 差异化的产品，提高灯具及智能产品等高附加值产品的销售占 比，提升毛利率。二是大力在海外市场拓展自主品牌业务。三 是提高海外薄弱地区的市场开拓能力。四是加强售后服务和客 户关系管理，不断完善售后服务体系。 ►费用率： 23全年：销售、管理、研发费用率分别3.65%/4.75%/5.34%，分别同比+0.7pct/+0.1pct/+0.3pct；23Q4：销售、管理、研发费用率分别5.29%/5.78%/5.48 %，同比分别+1.2pct/+0.3pct/+0.5pct。 投资建议 结合2023年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公 司 收 入 为102、112、123亿 元 （24、25年的前值为126/145亿元），归母净利润为3.7、4.6、5.3亿元（24、25年 的前 值 为4.4/5.1亿 元 ） ， 对 应EPS分 别0.24/0.30/0.34元（24、25年的前值为0.32/0.37元），以2024年4月19日收盘价5.39元计算，对应PE分别为23/18/16倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。