公司信息更新报告：预制菜增速稳健，B端客户持续开拓

农林牧渔/渔业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联水产（300094.SZ） 2024年04月30日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 3.31 一年最高最低(元) 8.30/2.85 总市值(亿元) 37.34 流通市值(亿元) 36.58 总股本(亿股) 11.28 流通股本(亿股) 11.05 近3个月换手率(%) 392.81 股价走势图 数据来源：聚源 《预制菜持续增长，全渠道布局潜力大—公司信息更新报告》-2023.5.5 预制菜增速稳健，B端客户持续开拓 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  预制菜业务增速稳健，B端客户开拓持续推进，维持“增持”评级 2023年营收49.1亿元，同比-4.0%，归母净利润-5.3亿元，同比新亏；2024年Q1营收10.4亿元，同比-26.3%，归母净利润0.04亿元，同比-66.3%，公司收入符合预期、利润低于预期。考虑美国公司亏损以及存货减值影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4亿元，EPS分别为0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，当前股价对应PE分别为98.5、40.6、25.7倍。公司立足水产食品业务，并持续推进预制菜业务发展和大B端客户开拓，维持“增持”评级。  水产预制菜保持稳健发展，未来将聚焦打造大单品 2023年水产食品主业务实现收入46.1亿元，同比-4.0%，其中预制菜收入11.6亿元，同比+2.3%，公司通过发力小龙虾、烤鱼、酸菜鱼、牛蛙等大单品，预制菜实现稳步增长；2023年其他水产食品收入34.5亿元，同比-6.6%，主要系水产消费市场景气度不佳以及公司主要产品销售价格持续下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。展望2024年公司仍将持续推动水产预制菜业务发展，聚焦打造核心大单品，持续巩固行业竞争优势，扩大市场份额，未来水产预制菜业务仍有较大开拓空间。  国内市场增速稳健，B端客户开拓进展较好 2023年国内/国外市场收入同比分别+12.7%/-19.5%。国内市场增速较好，一方面公司持续提升餐饮重客端竞争优势，不断开发中西式餐饮客户；另一方面与国内大型商超客户建立良好合作关系，不断拓展合作空间，提升公司大客户销售量。国外收入下滑较大，主要与海外销售压力较大有关。2023年11月公司与盒马鲜生达成年销售额5亿元的战略合作订单，将有望直接增厚2024年业绩。  海外业务及存货减值拖累盈利能力，预制菜业务有望提升毛利水平 2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由于水产品销售价格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和预制菜产品占比提高。2023年和2024Q1公司各项费用率波动不大，但由于美国子公司亏损以及存货减值影响，2023年、2024Q1净利率分别同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,114 4,909 5,470 6,310 7,277 YOY(%) 14.3 -4.0 11.4 15.4 15.3 归母净利润(百万元) -6 -532 35 86 135 YOY(%) 54.8 -8401.9 106.6 142.5 58.1 毛利率(%) 12.7 6.7 12.2 13.6 14.6 净利率(%) -0.1 -10.8 0.6 1.4 1.9 ROE(%) -0.3 -20.4 1.6 3.7 5.6 EPS(摊薄/元) -0.01 -0.47 0.03 0.08 0.12 P/E(倍) -555.5 -6.5 98.5 40.6 25.7 P/B(倍) 1.1 1.3 1.3 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%2023-052023-092024-01国联水产沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4535 3727 4842 4908 6271 营业收入 5114 4909 5470 6310 7277 现金 381 482 537 620 715 营业成本 4463 4580 4801 5450 6218 应收票据及应收账款 931 559 972 815 1294 营业税金及附加 17 20 18 24 27 其他应收款 49 60 62 78 83 营业费用 251 229 246 281 320 预付账款 137 75 161 112 203 管理费用 139 137 148 164 193 存货 2738 2429 2988 3162 3854 研发费用 55 56 62 72 84 其他流动资产 299 122 122 122 122 财务费用 102 103 163 214 252 非流动资产 1400 1341 1401 1517 1661 资产减值损失 -111 -342 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 16 23 22 22 固定资产 1084 1083 1144 1261 1393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 109 117 127 136 149 投资净收益 -0 0 -0 0 -0 其他非流动资产 207 141 130 120 120 资产处置收益 -1 1 -0 -0 -0 资产总计 5935 5068 6243 6425 7932 营业利润 -2 -554 52 125 198 流动负债 2312 2017 3194 3312 4694 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 1332 1232 2911 3014 4366 营业外支出 8 6 6 6 6 应付票据及应付账款 637 397 0 0 0 利润总额 -7 -557 49 123 194 其他流动负债 342 388 283 298 328 所得税 3 -16 7 18 29 非流动负债 435 398 354 313 273 净利润 -10 -541 42 105 165 长期借款 214 253 209 169 128 少数股东损益 -4 -9 7 19 30 其他非流动负债 220 145 145 145 145 归属母公司净利润 -6 -532 35 86 135 负债合计 2746 2415 3548 3626 4968 EBITDA 189 -366 253 390 509 少数股东权益 76 72 79 98 128 EPS(元) -0.01 -0.47 0.03 0.08 0.12 股本 1131 1128 1128 1128 1128 资本公积 1953 1951 1951 1951 1951 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 14 -518 -476 -372 -207 成长能力 归属母公司股东权益 3112 2581 2617 2702 2837 营业收入(%) 14.3 -4.0 11.4 15.4 15.3 负债和股东权益 5935 5068 6243 6425 7932 营业利润(%) -136.9 -31474.7 109.3 142.2 57.5 归属于母公司净利润(%) 54.8 -8401.9 106.6 142.5 58.1 获利能力 毛利率(%) 12.7 6.7 12.2 13.6 14.6 净利率(%) -0.1 -10.8 0.6 1.4 1.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -0.3 -20.4 1.6 3.7 5.6 经营活动现金流 117 171 -1144 445 -719 ROIC(%) 2.3 -10.7 2.4 4.1 4.6 净利润 -10 -541 42 105 165 偿债能力 折旧摊销 112 114 86 98 106 资产负债率(%) 46.3 47.6 56.8 56.4 62.6 财务费用 102 103 163 214 252 净负债比率(%) 46.4 49.2 102.4 98.0 133.7 投资损失 0 -0 0 -0 0 流动比率 2.0 1.8 1.5 1.5 1.3 营运资金变动 -226 149 -1439 26 -1250 速动比率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 139 346 3 2 9 营运能力 投资活动现金流 -289 125 -147 -214 -250 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 49 66 147 214 250 应收账款周转率 6.8 6.6 7.1 7.1 6.9 长期投资 -249 190 0 0 0 应付账款周转率 7.0 8.9 24.2 0.0 0.0 其他投资现金流 8 2 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 -270 -334 -251 -288 每股收益(最新摊薄) -0.01 -0.47 0.03 0.08 0.12 短期借款 -170 -101 1680 103 1352 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.15 -1.01 0.39 -0.64 长期借款 191 38 -44 -40 -40 每股净资产(最新摊薄) 2.76 2.29 2.32 2.40 2.52 普通股增加 219 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 761 -3 0 0 0 P/E -555.5 -6.5 98.5 40.6 25.7 其他筹资现金流 -537 -202 -1970 -314 -1600 P/B 1.1 1.3 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 285 17 -1625 -20 -1257 EV/EBITDA 25.3 -13.1 24.7 16.1 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5