主业稳健发展，新兴领域业务开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年03月08日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 20.54元 威孚高科（000581） 汽车 目标价： 27.84元（6个月） 主业稳健发展，新兴领域业务开拓 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.09 流通A股(亿股) 8.36 52周内股价区间(元) 16.38-25.7 总市值(亿元) 207.24 总资产(亿元) 228.23 每股净资产(元) 16.30 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：公司燃油喷射技术壁垒较高，博世汽柴垄断高压共轨市场，市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级，有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020年PE仅为9倍，低于行业平均估值。  重卡行业景气度持续，主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期，同时在逆周期调解下，我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势，博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%，处于行业的垄断地位。与此同时，受益于排放标准的日益严苛，尾气处理技术将进一步升级，我们预计轻卡市场约30亿左右的增量。而对于重卡市场而言，其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR等产品的，预计约60亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF等产品布局全面，有望全面受益。  深耕主业，积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商，在动力控制和车身电子领域技术领先，并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时，公司先后参股Protean和收购IRD，在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局，后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。  现金流充裕，回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕，截至2019年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70亿元，并保持50%的分红比例。2020年2月份，公司推出回购方案，回购金额不低于3亿元不超过6亿元，回购价格不高于24元/股，亦彰显公司发展的信心。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.27元、2.32元、2.38元。公司主业有较高壁垒，亦积极布局新兴产业，值得期待。当前公司2020年PE仅为9倍，低于行业平均估值，给予2020年12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价27.84元。  风险提示：宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8721.67 8140.46 8353.43 8597.40 增长率 -3.28% -6.66% 2.62% 2.92% 归属母公司净利润（百万元） 2396.08 2293.93 2338.41 2398.39 增长率 -6.82% -4.26% 1.94% 2.57% 每股收益EPS（元） 2.37 2.27 2.32 2.38 净资产收益率ROE 14.99% 12.87% 11.86% 11.06% PE 9 9 9 9 PB 1.30 1.17 1.06 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-6%2%9%17%19/319/519/719/919/1120/120/3威孚高科 沪深300 公司研究报告 / 威孚高科（000581） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内燃油喷射系统龙头.................................................................................................................................. 1 2 重卡行业景气度持续，主业稳定发展 .............................................................................................................................. 4 2.1 重卡行业景气度维持，博世汽柴具有较高壁垒 ............................................................................................................ 4 2.2 排放标准日益严苛，尾气处理迎增量市场 .................................................................................................................... 8 3 联合电子：国内领先的汽车电子厂商 ............................................................................................................................ 12 4 夯实主业，积极布局新兴领域 ....................................................................................................................................... 15 5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 16 5.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 16 5.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 17 eXdYuZpZgZmVlXdUNAmMqRaQbP8OnPrRmOmMlOnNoNjMnNuN8OmNpNxNmQoPuOmPrN 公司研究报告 / 威孚高科（000581） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：威孚高科产品线构成 ......................................................................................................................................................... 1 图2：公司历史沿革 ..................................................................................................................................................................... 1 图3：公司股权结构 ..................................................................................................................................................................... 2 图4：公司营收结构（2019H） .................................................................................................................................................. 3 图5：公司历年营收情况 ............................................................................................................................................................. 3 图6：公司毛利结构（2019H） .................................................................................................................................................. 3 图7：公司历年净利润情况 ......................................................................................................................................................... 3 图8：公司净利润构成（博世汽柴+中电电子贡献投资收益/净利润） .................................................................................. 3 图9：公司历年分红比例 ............................................................................................................................................................. 4 图10：公司账上资金情况 ...................................................