公装主业发展稳健，新兴业务加速落地

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月29日 奇信股份（002781.SZ） 建筑装饰/装修装饰 公装主业发展稳健，新兴业务加速落地 公司点评 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  业绩稳健增长，运营能力提升： 2018年上半年，公司紧抓公装主业，持续拓展市场份额，保持竞争优势，并加速推进新兴业务的发展。上半年实现营业收入21.75亿元，同比增长37.72%；归母净利润8987.41万元，同比增长28.93%。上半年毛利率为13.99%，同比下降1.46pct。其中，公共装修业务毛利率为13.65%，同比下降1.93pct；住宅装修业务实现毛利率15.43%，同比上涨1.03pct。公司净利率为4.12%，同比下降0.22pct。期间费用率为5.36%，同比降低0.54pct，表明公司整体运营能力有所提升。销售/管理/财务费用率分别为0.74%/2.81%/1.81%，较同期下降0.39/下降0.3/上升0.15pct。  坚定大客户战略，公装主业受益： 上半年公司公装业务实现营收18.52亿元，占总体营业收入的85.15%，同比增长54.64%，表现亮眼。在公装领域，公司坚持“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路，不断深化业务结构调整。不仅与北控集团、中国中铁、云南建投等央企、国企深入合作，持续突破大型公装项目，并且与万科、碧桂园、保利等大型房地产商持续深化住宅精装修业务的合作。在当前基础设施领域补短板背景之下，基建投资增速有望提升，公司公装主业作为基建后周期，将持续受益。  装饰物联网及健康人居为公司注入新动力： 公司顺应行业发展趋势，深化调整业务结构，通过内生外延积极布局新业务，确立 “1+1+1+N”的战略发展版图，以建筑装饰、装饰物联网、健康人居为三大主体，向“综合型、平台型、科技型”的全产业链集团转型。在装饰物联网领域，公司已成功研发推出“奇π物联网云平台”与“小π机器人”，并不断完善产品性能、丰富产品功能，第一款家居小π机器人计划于年内实现量产。在健康人居领域，子公司“中科华洋”引进中科院技术，致力于研发各类新型环保材料和空气进化设备。目前公司正积极储备研发力量，奇信环境研究院已正式挂牌。  在手订单充裕，支撑业绩稳健增长： 公司上半年新签订单总额达到28.77亿元，同比上涨11.03%。其中，公装业务新签订单22.39亿元，占比达到77.81%，同比下降6.14%；住宅装修业务新签订单6.03亿元，同比大幅上升232.25%；设计业务新签订单总额0.35亿元，较上年同期上涨43.88%。住宅装修订单增长迅猛，公司业务结构有所优化。上半年公司累计已签约未完工订单合计金额71.44亿元，充足的在手订单为未来业绩稳定增长提供保障。公司将继续加大对各业务板块和战略客户的投入和拓展力度，预计2018年1-9月归母净利润变动区间为1.37~1.83亿元，变动幅度为5%~40%。  估值与预测：预计公司2018~2020年实现归母净利由1.76/2.2/2.81亿元上调至1.97/2.36/2.93亿元，同比增长31.4%/20%/24.4%，对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.5/14.6/11.7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：业务升级及拓展不及预期，外延扩张管理风险，回款风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3290 3,916 4,670 5,693 7,016 增长率(%) -1.5 19.0 19.3 21.9 23.2 净利润(百万元) 108.8 150 197 236 293 增长率(%) -16.6 37.6 31.4 20.0 24.4 毛利率(%) 15.8 14.2 13.9 13.9 13.9 净利率(%) 3.3 3.8 4.2 4.1 4.2 ROE(%) 5.5 8.4 10.1 10.9 12.1 EPS(摊薄/元) 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 P/E(倍) 31.63 23.0 17.5 14.6 11.7 P/B(倍) 1.75 1.9 1.8 1.6 1.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.29 收盘价(元)： 15.29 一年最低/最高(元)： 14.49/35.5 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)： 34.4 流通股本(亿股)： 0.91 流通市值(亿元)： 13.97 近3月换手率： 72.43% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.72 -7.12 -35.75 绝对 -4.16 -18.42 -47.26 相关报告 《立足建筑装饰主业，全面推进3+N战略》2018-04-23 《前瞻布局，致力于打造装饰物联网第一品牌》2018-03-10 《全年业绩高速成长，转型升级持续推进》2018-02-11 《事情正在起变化，员工持股增信心》2017-12-05 《终止收购紫光智能，装饰物联网及健康家居继续发力》2017-10-30 -49%-40%-31%-22%-13%-4%5%14%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 奇信股份 沪深300 2018-08-29 奇信股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3465 4032 4663 5518 6604 营业收入 3290 3916 4670 5693 7016 现金 662 869 900 920 940 营业成本 2772 3360 4020 4903 6040 应收账款 2434 2762 3294 4016 4949 营业税金及附加 45 27 32 39 48 其他应收款 92 105 125 153 188 营业费用 28 38 45 68 98 预付账款 54 56 57 70 86 管理费用 100 109 130 176 232 存货 147 185 221 270 333 财务费用 47 61 48 60 76 其他流动资产 76 54 65 89 107 资产减值损失 145 133 140 140 140 非流动资产 125 309 300 287 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 49 132 132 132 132 投资净收益 -0 6 5 5 5 固定资产 50 49 111 102 94 营业利润 152 201 260 312 387 无形资产 18 19 17 15 14 营业外收入 8 0 3 3 3 其他非流动资产 8 109 40 38 37 营业外支出 0 4 4 4 4 资产总计 3591 4341 4963 5805 6880 利润总额 160 197 259 311 386 流动负债 1958 2494 2952 3597 4428 所得税 51 57 75 90 112 短期借款 994 1407 1686 2098 2631 净利润 109 140 184 220 274 应付账款 680 638 763 930 1146 少数股东损益 0 -10 -13 -15 -19 其他流动负债 285 450 503 569 651 归属母公司净利润 109 150 197 236 293 非流动负债 1 23 23 23 23 EBITDA 210 268 324 392 481 长期借款 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 其他非流动负债 0 22 22 22 22 负债合计 1959 2516 2975 3620 4451 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 -335 47 34 19 -1 成长能力 股本 225 225 225 225 225 营业收入(%) (1.5) 19.0 19.3 21.9 23.2 资本公积 716 724 724 724 724 营业利润(%) (25.7) 32.3 29.1 19.9 24.3 留存收益 1026 829 1005 1217 1481 归属于母公司净利润(%) (16.6) 37.6 31.4 20.0 24.4 归属母公司股东权益 1967 1778 1954 2166 2430 获利能力 负债和股东权益 3591 4341 4963 5805 6880 毛利率(%) 15.8 14.2 13.9 13.9 13.9 净利率(%) 3.3 3.8 4.2 4.1 4.2 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.5 8.4 10.1 10.9 12.1 经营活动现金流 -523 -139 -179 -296 -406 ROIC(%) 5.2 5.8 5.9 6.2 6.5 净利润 0 150 197 236 293 偿债能力 折旧摊销 0 6 17 20 18 资产负债率(%) 54.6 58.0 59.9 62.4 64.7 财务费用 0 61 48 60 76 净负债比率(%) 27.7 32.4 34.0 36.2 38.3 投资损失 0 -6 -5 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 0 -236 -422 -591 -768 速动比率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.4 其他经营现金流 -523 -113 -13 -16 -20 营运能力 投资活动现金流 -104 -110 -7 -17 -7 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 0 -70 -7 -7 -7 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 长期投资 -49 -83 0 0 0 应付账款周转率 3.5 5.1 5.7 5.8 5.8 其他投资现金流 -153 -263 -14 -24 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 126 400 217 333 433 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 短期借款 0 0 279 412 533 每股经营现金流(最新摊薄) -2.33 -0.62 -0.80 -1.32 -1.80 长期借款 -1 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.74 7.90 8.69 9.63 10.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 8 0 0 0 P/E 31.63 22.99 17.50 14.59 11.73 其他筹资现金流 127 392 -63 -79 -101 P/B 1.75 1.94 1.76 1.59 1.42 现金净增加额 -501 151 31 20 20 EV/EBITDA 14.64 11.5 9.5 7.9 6.4 资料来