公装主业回暖，家装稳健发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月29日 证券研究报告•2018年中报点评 买入 （首次） 当前价： 9.56元 金 螳 螂（002081） 建筑装饰 目标价： 12.75元（6个月） 公装主业回暖，家装稳健发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -16%-3%11%24%37%50%17/817/1017/1218/218/418/618/8金 螳 螂沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.43 流通A股(亿股) 25.59 52周内股价区间(元) 9.37-16.56 总市值(亿元) 252.70 总资产(亿元) 275.18 每股净资产(元) 4.57 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入109.04亿元，同比增长14.81%，归母净利润9.89亿元，同比增长10.27%，EPS为0.37元。  公装主业稳健，互联网家装业务高增长：公司Q1、Q2营业收入分别为50.7亿元、58.4亿元，同比增长16.5%和13.4%，归母公司净利润5.53亿元、4.35亿元，同比增长15.7%和4.1%。上半年公装增长稳健，营收81.59亿元，同比增长12.93%。互联网家装业务迎来高增长，营收12.74亿元，同比增长73.98%。  毛利率平稳，期间费用率增加，经营现金流承压：2018H1毛利率16.4%，同比微降0.2个百分点，净利率9.1%，同比减少0.3个百分点，整体保持平稳。2018H1期间费用率为7.0%，同比增加0.8个百分点，其中销售费用率3.1%，同比增加0.7个百分点，管理费用率3.8%，同比增加0.6个百分点，销售和管理费用率上升主要是因为公司规模扩大，家装业务加大拓展力度，营销费用和人员工资增加；财务费用率0.1%，同比减少0.6个百分点，主要因为理财和汇兑收益增加，融资减少。2018H1公司经营现金流净额为-6.4亿元，同比大幅减少161.03%，主要是因为家装业务快速拓展，支付人员工资增加。  新签订单充沛，业绩增长有保障：公司2018H1新签订单金额179.26亿元，同比增长18.72%，其中公装业务订单103.04亿元，同比增长1.97%，家装业务订单65.7亿元，同比增长61.03%，设计订单10.52亿元，同比增长14.97%。公司新签订单总量充沛，累计在手订单549.7亿元，是2017年收入的2.5倍，为未来业绩提供充足保障。公司预告1-9月归母净利润增长5%-25%，彰显出公司对下半年业绩增长具有信心。  线上线下同发力，家装业务发展可期：公司家装业务进入增长期，营收与订单均大幅增长，毛利率30.4%，同比增加3个百分点，盈利能力不断增强。目前公司在线下线上均深入布局。线下，公司完成了全国市场布局，开设160多家直营门店；线上，公司入驻了天猫、京东等网络电商平台，自建了微信、官网、APP等线上营销渠道，加强前端获客，推出了家装云设计平台和趣加VR，增强消费者体验。公司家装布局已基本完善，中长期看，依托母公司规模和品牌优势，家装业务将稳步增长，推动公司整体业绩增长。  盈利预测与评级：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为14.71%和18.79%，参考可比公司估值，考虑到公司业绩保持稳健增长，给予公司18年15倍PE，对应目标价12.75元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业下行风险，业务拓展不达预期风险，应收款及现金流风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 20996.41 23931.68 27523.11 31693.96 增长率 7.12% 13.98% 15.01% 15.15% 归属母公司净利润（百万元） 1918.50 2258.57 2704.63 3215.86 增长率 13.97% 17.73% 19.75% 18.90% 每股收益EPS（元） 0.73 0.85 1.02 1.22 净资产收益率ROE 16.40% 16.65% 17.10% 17.39% PE 13 11 9 8 PB 2.20 1.89 1.62 1.38 数据来源：Wind，西南证券 金螳螂（002081）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：综合性专业化装饰龙头 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司成立于1993年，是一家综合性专业化装饰集团，公司主营业务包括公共建筑装饰和住宅装饰等，涵盖酒店装饰、商业建筑装饰，交通运输基础设施装饰、文体会展建筑装饰、住宅装饰等多种业务形态。公司是建筑装饰企业中资质级别最高、资质种类最多的企业之一，具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力。在行业地位方面，公司作为最早上市的建筑装饰公司，已连续14 年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第一名，累计荣获91项“鲁班奖”，320项“全国建筑工程装饰奖”等多项荣誉。 公司股权结构：朱兴良为实控人。朱兴良通过控股金螳螂集团和金羽公司间接持有金螳螂48.72%的股份，其余股东持股均低于3%，公司股权结构稳定。 图1：前十大股东股权占比（2018年中报） 数据来源：Wind，西南证券整理 公司主营结构：装饰施工为主，江苏省外业务占比逐年增大。公司主要业务为装饰施工业务和设计业务。装饰施工业务一直占比80%左右，是公司的主要收入来源，近年来设计业务和技术服务业务占比逐渐增加。从地区收入看，公司起于江苏，公司已完成全国布局，省外市场收入占比逐年提升，占据全年营收的70%以上份额。 图2：装饰业务占公司营收的主要部分 图3：公司营业收入江苏省内外占比 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 金螳螂（002081）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司经营情况：公司自2012年以来，每年业绩保持稳健增长，其中2015年由于国内宏观经济紧缩影响，公装市场景气度下降，收入略有下滑，随后恢复稳健增长。2018年上半年营收109.0亿元，同比增长14.8%；归母净利润约为19.2亿元，同比增长10.3%。 图4：2018H1实现营业收入109.0亿元，同比增长14.8% 图5：2018H1实现归母净利润19.2亿元，同比增长10.3% 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2 2018年中报：毛利率平稳，期间费用率增加，经营现金流承压 2018H1毛利率16.4%，同比微降0.2个百分点，净利率9.1%，同比减少0.3个百分点，整体保持平稳。2018H1期间费用率为7.0%，同比增加0.8个百分点，其中销售费用率3.1%，同比增加0.7个百分点，管理费用率3.8%，同比增加0.6个百分点，销售和管理费用率上升主要是因为公司规模扩大，家装业务加大拓展力度，营销费用和人员工资增加；财务费用率0.1%，同比减少0.6个百分点，主要因为理财和汇兑收益增加，融资减少。2018H1公司经营现金流净额为-6.4亿元，同比大幅减少161.03%，主要是因为家装业务快速拓展，支付人员工资增加。 表1：2018年上半年毛利率微降，期间费用率提升0.8个百分点（单位：亿元） 利润简表 2015 2016 2017H1 2017 2018H1 较2017H1同比 营业收入 186.54 196.01 94.98 209.96 109.04 14.8% 营业成本 153.32 163.58 79.16 174.68 91.15 15.1% 毛利率 17.8% 16.5% 16.7% 16.8% 16.4% 减少0.2个百分点 销售费用率 1.4% 1.6% 2.4% 2.42% 3.12% 增加0.7个百分点 管理费用率 2.4% 2.4% 3.1% 3.3% 3.8% 增加0.6个百分点 财务费用率 0.2% 0.3% 0.69% 0.61% 0.1% 减少0.6个百分点 期间费用率 4.0% 4.3% 6.2% 6.3% 7.0% 增加0.8个百分点 资产减值损失 3.56 3.88 -0.16 -0.36 -1.19 629.8% 投资净收益 1.46 1.87 0.94 1.73 0.67 -28.5% 营业利润 18.87 19.75 10.67 23.35 11.79 10.5% 营业外净收入 0.09 0.23 0.04 0.00 0.02 -50.3% 利润总额 18.96 19.97 10.71 23.35 11.81 10.2% 金螳螂（002081）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 利润简表 2015 2016 2017H1 2017 2018H1 较2017H1同比 所得税 2.90 3.02 1.72 4.08 1.86 8.2% 归属母公司净利润 16.02 16.83 8.96 19.18 9.89 10.3% 净利率 8.6% 8.7% 9.5% 9.2% 9.1% 减少0.3个百分点 存货 1.07 1.95 2.14 1.95 1.94 -9.3% 最新股本 26.43 26.43 26.43 26.43 26.43 每股收益 0.61 0.64 0.34 0.73 0.37 10.3% 数据来源：Wind，西南证券整理 表2：2018Q2期间费率环比下降，毛利率环比提升（单位：亿元） 季度利润简表 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 营业收入 41.8 49.2 57.8 47.2 43.5 51.5 62.3 52.6 50.7 58.4 同比 3.1% 2.4% 0.9% 16.0% 3.9% 4.7% 7.8% 11.6% 16.5% 13.4% 环比 2.9% 17.6% 17.5% -18.4% -7.8% 18.4% 21.0% -15.5% -3.8% 15.3% 营业成本 34.7 41.9 48.9 38.1 36.6 42.5 52.0 43.5 42.5 48.6 同比 2.7% 7.5% 3.6% 14.3% 5.7% 1.4% 6.3% 14.2% 16.1% 14.3% 环比 4.0% 21.0% 16.7% -22.2% -3.8% 16.1% 22.3% -16.4% -2.2% 14.3% 毛利率 17.2% 14.8% 15.4% 19.3% 15.7% 17.4% 16.5% 17.4% 16.0% 16.7% 销售费用 0.66 0.59 0.80 1.06 0.97 1.30 1.28 1.54 1.51 1.89 管理费用 1.02 1.09 0.96 1.69 1.26 1.72 1.68 2.22 2.01 2.10 财务费用 0.12 0.28 0.18 0.06 0.38 0.28 0.29 0.34 0.36 -0.25 销售费率 1.6% 1.2% 1.4% 2.3% 2.2% 2.5% 2.1% 2.9% 3.0% 3.2% 管理费率 2.4% 2.2% 1.7% 3.6% 2.9% 3.3% 2.7% 4.2% 4.0% 3.6% 财