2024年报、2025年一季报点评主业稳健增长，新兴加速发展

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年公司实现营收168.31亿元，同比增长7.24%，归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%；其中单季度营收和净利润分别为42.27亿元和10.09亿元，同比分别增长3.41%和下降4.55%。2025年第一季度实现营收39.22亿元，同比增长3.14%，归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%。

评论： 2024年新能源业务持续爆发，2025年第一季度稳健增长。在宏观环境和房地产市场疲软的背景下，公司主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿元/83.3亿元，同比分别增长4%/5%。电连接业务依托电动工具等新品实现增长；智能电工照明业务围绕墙开市场市占率提升及智能无主灯为核心，实现稳健发展。新能源业务持续爆发，2024年实现营收7.77亿元，同比增长104.75%，产品端覆盖全面，渠道端截止2024年底C端累计网点2.5万家、B端运营商客户超3000家。2025年第一季度延续2024年上半年的相对稳健增长。

2024年及2025年第一季度业绩相对稳健，原材料影响环比降低。2024年公司毛利率为43.2%，同比持平。2024年公司归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比分别增加1.3%/0.4%/0.1%/-0.01pct，综合影响下2024年归母净利率同比增加0.7pcts至25.4%。2025年第一季度公司实现归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%，毛/归母净利率同比分别下降1.1%/增加0.4pcts至41.0%/24.9%。2024年第三季度/第四季度/2025年第一季度SHFE铜平均价格同比增加8.8%/10.7%/11.5%，DCE塑料平均价格同比下降0.4%/增加2%/-4.5%，对应毛利率同比分别下降1.18pct、3.15pct、1.12pct，说明原材料中铜比塑料对毛利率影响更大，同时铜价同比增加但对应毛利率同比收窄，证明公司通过套期保值等有效降低原材料价格波动，影响环比减低。

公司发布人才持股和股票激励计划，两者考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，按股权激励目标，对应2025/2026/2027年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2%。

公司坚持推进智能生态、新能源、国际化三大战略，年度分红比例持续提升。智能生态以无主灯为核心，积极开拓专业渠道门店；新能源丰富产品线的同时，线上线下渠道稳步拓展；国际化方面东南亚经销体系已实现有效覆盖，欧洲市场相关储能产品开展本土化验证。分红方面，公司拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占2024年归母净利润72.6%。

投资建议：外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，考虑宏观环境及地产影响，我们调整2025/2026年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增2027年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍。参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应2025年24倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。