敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页公司研究报告公司调研报告[table_reportdate]2010201020102010年05050505月4444日[table_main]公司调研报告[table_research]分析师：隋阳王晓艳执业证书编号：S0050109051588Tel：010-59355981Email：suiy@chinans.com.cn地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)大唐电信大唐电信大唐电信大唐电信(600198.SH)(600198.SH)(600198.SH)(600198.SH)传统业务发展稳健新兴领域前景可期投资要点[table_rank][table_rank][table_rank][table_rank]信息设备投资评级本次评级：中性跟踪评级：未评级目标价格：●大唐是电信科学技术研究院控股的高科技电信企业，主营业务包括微电子类、终端类、接入类和软件类以及行业应用与通信服务类等领域。公司在物联网、电子阅读、手机支付、增值业务、EMV卡迁移等热点领域均有布局，新业务拓展已走在行业前列。●微电子业务是公司的传统优势产业，但近年来收入逐年下降。主要受二代身份证市场萎缩因素影响，预计未来身份证降幅逐步减弱。公司目前社保卡销售势头良好，将一定程度上弥补身份证收入下滑的影响。EMV卡将于10年底获得资质，公司预计国内市场大规模启动时间将到2012年。●公司终端业务规模近年来显著提高，终端子公司发展稳健。预计随着我国TD网络的建设与终端市场的快速发展，公司传统终端业务将保持稳速增长。同时电子书业务将成为10年业绩增长的一大亮点。●控股子公司西安大唐已连续多年巨额亏损，对公司业绩拖累明显，公司10年工作目标为扭亏，甩掉包袱后公司业绩有望得以释放。●我们预计公司10年和11年实现每股收益0.20元和0.30元，对应动态市盈率89.3倍和57.9倍。公司传统业务发展稳健，新兴领域前景可期，但公司目前估值水平偏高，我们给与公司“中性”投资评级。[table_data][table_data][table_data][table_data]市场数据市价(元)19.86上市的流通A股(亿股)4.37总股本(亿股)4.3952周股价最高最低(元)8.39-22.1上证指数/深证成指2969.50/11602.632009年股息率0.00%[table_stock][table_stock][table_stock][table_stock]52525252周相对市场表现2009-4-27～2010-4-27-5%29%63%97%131%165%09-409-709-1010-1上证综指大唐电信信息设备[table_predict][table_predict][table_predict][table_predict]公司财务数据及预测项目2002002002008888AAAA2020202009A09A09A09A2012012012010000EEEE2012012012011111EEEE营业收入(万元)270606321107384210455332增长率(%)9.6%18.7%19.7%18.5%归属于母公司所有者的净利润(万元)45655747862413314增长率(%)43.6%25.9%50.0%54.4%毛利率(%)27.5%24.4%23.0%24.0%净资产收益率(%)11.1%11.3%14.8%18.9%EPS(元)0.100.130.200.30P/E(倍)168.8134.089.357.9P/B(倍)18.715.213.210.9来源：公司年报、民族证券[table_relation][table_relation][table_relation][table_relation]相关研究 公司调研报告敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第2页产业覆盖广泛新兴领域布局全面大唐是电信科学技术研究院控股的高科技电信企业，主营业务包括微电子类、终端类、接入类和软件类以及行业应用与通信服务类，覆盖领域广泛并逐步形成产业协同优势。公司已在物联网、电子阅读、手机支付、增值业务、EMV卡迁移等在热点领域均有布局，新业务发展走在行业前列。微电子有望恢复增长EMV前景可期微电子业务是公司的传统优势产业，竞争实力在国内集成电路设计行业排名前三甲。微电子业务具体包括2GSIM卡、3GUIM卡、二代身份证、社保卡和EMV卡等。近年来公司微电子业务收入逐年下降，08及09年降幅分别达到24.6%和26.6%，主要受二代身份证更换高峰已过，市场逐步萎缩因素影响。预计未来市场需求下降速度将逐步趋缓，收入下滑的负面影响将逐步减弱。公司社保卡销售势头良好。随着国内各城市社保卡的集中发放，未来社保卡的市场规图1：公司股权控制关系图2：母公司主要控股子公司资料来源：公司公告民族证券资料来源：公司公告民族证券图3：公司各类产品近两年收入图4：公司各类产品近两年毛利02468101214其他软件类行业应用与通信服务类接入类微电子终端类 08年 09年01122334其他软件类行业应用与通信服务类接入类微电子类终端类 08年 09年资料来源：公司公告民族证券资料来源：公司公告民族证券 公司调研报告敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第3页模仍将快速增长。社保卡收入的提高将一定程度上弥补身份证收入下滑的影响。在微电子领域公司加大对新产品3G智能卡和EMV卡的投入，从而进一步巩固公司在智能卡领域的技术领先优势和市场领导地位。其中EMV卡仍在欧洲测试，目前进展顺利，预计10年底通过测试获得资质。目前已进行EMV卡的试生产与试销售等准备工作。公司预计国内EMV迁移市场大规模启动时间将到2012年。传统终端稳健发展电子书将是今年亮点公司终端收入近年来保持快速发展。具体产品包括手机主板、TD数据卡、TD家庭信息终端和TD电子书等。09年终端收入和毛利增速分别达到64.2%和52.7%，09年终端业务快速增长的主要原因是天津终端子公司09年开始贡献收益和上海优思全年并表（08年仅四季度并表）因素影响。公司的终端业务与运营商深度合作。通过借助运营商的渠道优势，有助于减少终端营销费用支出；订单式的生产模式也有助于控制价格和库存等市场风险。预计随着我国TD网络的建设与终端市场的快速发展，凭借公司在终端上的技术优势，传统终端业务将保持稳速发展。公司电子书项目09年刚刚起步，10年计划新推出3款型号，分别对应高中低端市场。5月5日中国移动将召开电子书启动大会，届时中国移动将采用补贴政策全面启动电子书市场。公司电子书业务同时与新华社合作，投资打造“新华频媒”的数字内容传播的完整产业链。这不仅有助于电子书终端销量的提升，公司也有望借助新华社丰富的内容平台进一步拓展电子书类和新闻类的增值业务。10年电子书业务将出现爆发性增长。西安大唐10年减亏有望公司持股99.56%的控股子公司西安大唐电信有限公司09年亏损6248万元，其中约3000万为产品转型导致的资产减值计提，西安大唐已连续多年巨额亏损，对公司利润拖累明显，公司10年工作目标为扭亏，届时公司有望甩掉包袱，业绩将得以释放。盈利预测与估值我们预计公司10年和11年实现每股收益0.20元和0.30元，对应动态市盈率89.3倍和57.9倍。公司传统业务发展稳健，新兴领域前景可期，但公司目前估值水平偏高，我们给与公司“中性”投资评级。风险提示若增发未获成功，将影响公司微电子业务和终端业务的发展前景以及行业内竞争实力，公司资本结构也难以改善，不利于公司长远发展。终端业务受行业竞争压力影响盈利低于预期。 公司调研报告敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第4页附录：财务预测表资产负债表利润表单位：万元20082009A2010E2011E单位：万元20082009A2010E2011E流动资产277854254192290598318712营业收入270606321107384210455332现金92985740745486640590营业成本196121242850295842346052应收账款9312689317131540155890营业费用17612208913018635774其它应收款422960681173913912管理费用22304286593395040235预付账款674393641140013510财务费用12838881195648102存货80771753688105394809资产减值损失1486759879799456其他0000投资净收益(7)285330063156非流动资产85928809099001993218营业利润13294136901805027868长期投资3238789778977897营业外收支649557150005000固定资产82025717967786377863利润总额13294136901805027868其他665121642607458所得税3658258127084180资产总计363783335101380617411929净利润9636111091534323688流动负债295682236865266597277617少数股东损益50725361671910374短期借款212301127770127770127770归属母公司净利润45655747862413314应付账款54027405848077994489EBITDA34569287072423233271其他29354685115804855359EPS（元）0.100.130.200.30非流动负债12302294303073328669长期借款0150001987619876主要财务比率 其他123021443010858879320082009A2010E2011E负债合计307984266295297330306286成长能力少数股东权益14662181022482135195营业收入9.6%18.7%19.7%18.5% 股本43899438994389943899营业利润62.8%3.0%31.9%54.4%归属母公司股东权益41137507045846570448归属母公司净利润43.6%25.9%50.0%54.4%负债和股东权益363783335101380617411929获利能力毛利率27.5%24.4%23.0%24.0%现金流量表净利率3.6%3.5%4.0%5.2%单位：万元20082009A2010E2011EROE11.1%11.3%14.8%18.9%经营活动现金流2536361954(1047)15048ROIC8.7%10.3%8.3%10.8%净利润45655747862413314偿债能力折旧摊销7592703246235457资产负债率84.7%79.5%78.1%74.4%财务费用12838881195648102流动比率0.941.071.091.15投资损失7(2853)(3006)(3156)速动比率0.670.750.790.81营运资金变动(6108)30868(36117)(28568)营运能力投资活动现金流(32648)841(15690)(10457)总资产周转率0.740.961.011.11资本支出(34701)3197(10690)(5457)应收帐款周转率2.913.602.922.92长期投资3238789778977897应付帐款周转率3.635.983.663.66其他(1184)(10253)(12897)(12897)每股指标(元)筹资活动现金流24153(81705)(2471)(18866)每股收益0.100.130.200.30短期借款212301127770127770127770每股经营现金0.581.41-0.020.34长期借款0150001987619876每股净资产0.941.161.331.60其他(188148)(224475)