传统业务显韧性，新兴领域迎发展

事件：公司披露2024年度业绩。2024年公司实现营业收入475.43亿，同比+2.98%；实现净利润0.2亿元，同比-97.66%。分季度看，2024H2实现营收223.18亿元，同比-11.80%，归母净利润亏损0.92亿元。 焦炭业务：焦炭价格下滑拖累业绩，“自建+运营管理”打造双轮驱动。1）2024年，公司实现焦炭业销量955万吨，同比+16.30%，其中24H2焦炭销量475万吨，同比-5.06%，环比-0.9%。价格和成本方面，24年焦炭平均价格为1847.7元/吨，同比-16.1%，其中24H2价格1648元/吨，同比-25.2%,环比-19.5%。24年焦炭平均成本为1689元/吨，同比-15.6%。受到焦炭价格下行影响，24年焦炭营业收入176.42亿元，同比-2.40%；毛利15.14亿元，同比-7.75%。展望未来，在“两重”、“两新”政策支持叠加宏观预期改善下，焦炭价格有望迎来触底反弹。2）在手焦炭项目进展顺利，有望持续贡献增量。据公司官方公众号及公开业绩说明会，25年公司重点推进江西萍乡180万吨、旭阳伟山480万吨等项目，规划焦炭增量121万吨。2024年印尼苏拉威西焦炭项目年销量228.3万吨，营收7.3亿美元，海外项目逐步迎来收获期。3）运营管理推动公司向轻资产模式转型。公司通过定制化生产，满足客户各类需求目标，提高客户黏性。25年预计运营管理产能提升至1740万吨。通过运营管理模式，公司将逐步从生产型制造业龙头向服务型制造业转型升级。 化工业务：盈利同比高增，业务发展稳健。1）2024年化工收入再超焦炭，成为集团收入和毛利占比贡献第一的业务板块。全年化工业务量528万吨，同比+8.87%。 化工业务收入207.29亿元，同比+10.97%；毛利15.16亿元，同比+11.44%。2）随着沧州二期项目投产，公司己内酰胺产能规模达到75万吨，预计到2028年，公司己内酰胺产能将达150万吨，有望成为全球第一的己内酰胺生产商。目前在建的5万吨/年己二胺生产装置拟于下半年投产，有望加速原材料国产替代。同时，公司积极延伸下游，持续研发开拓PA6、PA66、高温尼龙等新材料。我们认为随着精细化工业务逐步向下游拓展，未来将成为公司发展的核心增量。 氢能源：收购亿华通，深化全产业链布局。2024年公司氢气销量2010万立方米，同比增长212%，高纯氢产销量全国第二。在加氢站业务方面，公司已在定州、邢台、保定建有4座加氢站业务，现加氢能力5吨/天，定州第二座综合能源站将于2025年上半年开启运营。3月12日，公司发布公告，宣布与亿华通签署框架协议，亿华通通过发行股份的方式与公司进行资产重组，完成交易后定州旭阳氢能成为亿华通全资子公司，中国旭阳集团变更成为亿华通控股股东。亿华通是国内领先的氢能燃料电池供应商，通过垂直整合产业链，公司将结合亿华通燃料电池系统技术，优化应用端商业路径，加速成为“制-储-运-加-研-用”全链条的一体化氢能企业。 盈利预测：我们预计在宏观预期改善下，2025年焦炭价格有望迎来触底反弹。同时，在精细化工板块，公司积极延伸下游，毛利率有望提升。我们预计公司2025-2027年合计收入分别为483/509/539亿元，归母净利润分别为5.1/8.5 /9.2亿元，对应PE为21/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：焦炭价格大幅下行，经济复苏不及预期；新项目投产进度不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测