请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年04月12日 保隆科技（603197.SH） 传统现金牛业务增长稳健，ADAS布局前景可期 公司发布2018年年报，符合预期。公司2018年度实现营业收入23亿元（+10.77%），实现归属净利润1.55亿元（-10.93%），拟每10股派发2.5元现金红利。公司2018年毛利率为32.9%，下滑2.4个百分点；销售净利率为8.8%，下滑2.0个百分点；加权ROE为12.04%，下滑5.14个百分点。考虑到三季报业绩同比下滑15%，同时Q4单季度在连续两个季度-25%左右下滑后，实现+9%的增长，我们认为全年业绩符合预期。 传统业务稳定增长，TPMS毛利承压。公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长，分别实现5.9亿元（+7.5%）和8.2亿元（+8.1%）。TPMS由于主要配套SUV车型，18年受到行业因素影响导致增速下降至11.5%。从毛利率来看：气门嘴下滑1.8pct，主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct下滑；排气管件基本保持不变；TPMS由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑，使得公司产品毛利率下滑4pct。 期间费用率受一次性影响略有升高。公司受中美贸易战和物流成本上升影响，新增通关费和运费1900万元，使得销售费用率提高1个pct；新增中介费1200万元使得管理费用率提高0.5个pct。不考虑一次性支出，公司2018年业绩将实现5 %左右增长。 考虑内生+外延2019年业绩将迎快速增长。公司作为全球气门嘴和排气管件龙头，2019年有望继续保持稳定增长，毛利率大概率维持现有水平。tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑，但考虑到2020年强制安装tpms，2019年行业渗透率将大幅增长，tpms板块利润有望增长。公司2019年合并Dill 40%股权，并表PEX和保隆霍夫（55%股权），同时考虑一次性费用完结，公司业绩将迎快速增长。 ADAS布局将迎收获期。公司正在持续开拓ADAS业务， 2019年将开始批量制造车载摄像头，同时加快77G毫米波雷达的研发进度。其他新兴业务进展顺利：大力拓展国六标准相关的压力传感器业务；增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。 盈利预测与投资建议。预测公司 2019-2021 年实现归属利润 2.5/3.0/3.6 亿元，对应 PE 18.7/15.5/13.2x，维持“增持”评级。 风险提示：传感器产品客户开拓或不及预期；上游材料成本或大幅增加 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,081 2,305 3,467 4,170 4,765 增长率yoy（%） 24.0 10.8 50.4 20.3 14.3 归母净利润（百万元） 174 155 251 302 356 增长率yoy（%） 31.4 -10.9 62.1 20.4 17.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 0.93 1.50 1.81 2.13 净资产收益率（%） 15.5 19.9 22.2 21.6 20.8 P/E（倍） 27.0 30.3 18.7 15.5 13.2 P/B（倍） 3.59 4.85 3.99 3.27 2.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 增持 最新收盘价 28.06 总市值(百万元) 4,686.71 总股本(百万股) 167.02 其中自由流通股(%) 58.91 30日日均成交量(百万股) 1.75 股价走势 作者 分析师 郦莉 执业证书编号：S0680518070001 邮箱：lili@gszq.com 研究助理 程似骐 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《保隆科技（603197.SH）：全方位布局，A DAS传感器开启新篇章》2019-02-28 2、《保隆科技（603197.SH）：车用传感器业务快速增长，汽车电子龙头可期》2018-07-18 2019年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1725 2126 2578 1956 2824 营业收入 2081 2305 3467 4170 4765 现金 600 931 946 626 1096 营业成本 1345 1546 2448 2962 3395 应收账款 436 500 401 683 466 营业税金及附加 18 16 24 29 33 其他应收款 21 0 31 6 37 营业费用 146 184 236 271 310 预付账款 9 12 20 19 26 管理费用 238 135 347 409 453 存货 464 480 1090 392 1117 财务费用 20 21 30 39 32 其他流动资产 194 203 90 231 82 资产减值损失 6 15 23 28 31 非流动资产 691 985 1230 1330 1385 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 长期投资 18 13 8 4 -0 投资净收益 4 1 1 1 1 固定投资 478 648 875 972 1027 营业利润 329 261 362 435 513 无形资产 39 42 47 46 46 营业外收入 1 0 0 0 0 其他非流动资产 157 282 299 308 312 营业外支出 7 1 3 3 3 资产总计 2416 3110 3808 3287 4209 利润总额 324 261 359 432 510 流动负债 735 1394 1854 1086 1722 所得税 99 59 81 97 115 短期借款 205 388 726 483 578 净利润 225 203 278 335 395 应付账款 332 382 660 252 654 少数股东收益 51 48 27 33 40 其他流动负债 199 624 469 351 491 归属母公司净利润 174 155 251 302 356 非流动负债 227 696 698 654 586 EBITDA 382 342 451 551 636 长期借款 173 295 297 253 185 EPS（元/股） 1.04 0.93 1.50 1.81 2.13 其他非流动负债 54 401 401 401 401 负债合计 963 2091 2552 1740 2309 主要财务比率 少数股东权益 149 54 81 114 153 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 117 167 167 167 167 成长能力 资本公积 689 239 239 239 239 营业收入（%） 24.0 10.8 50.4 20.3 14.3 留存收益 504 599 802 1047 1336 营业利润（%） 44.8 -20.6 38.3 20.3 18.0 归属母公司股东收益 1305 966 1175 1433 1747 归属母公司净利润（%） 31.4 -10.9 62.1 20.4 17.8 负债和股东权益 2416 3110 3808 3287 4209 盈利能力 毛利率（%） 35.4 32.9 29.4 29.0 28.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 8.4 6.7 7.2 7.2 7.5 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 15.5 19.9 22.2 21.6 20.8 经营活动现金流 215 326 303 238 679 ROIC 13.1 9.1 10.9 13.3 13.5 净利润 225 203 278 335 395 偿债能力 折旧摊销 53 65 76 97 113 资产负债率（%） 39.8 67.2 67.0 52.9 54.9 财务费用 20 21 30 39 32 净负债比率（%） -14.4 6.1 12.0 12.4 -13.0 投资损失 -4 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.3 1.5 1.4 1.8 1.6 营运资金变动 -96 17 -80 -231 141 速动比率 1.7 1.2 0.8 1.4 1.0 其他经营现金流 17 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -227 -337 -320 -196 -166 总资产周转率 1.0 0.8 1.0 1.2 1.3 资本支出 196 224 249 105 59 应收账款周转率 5.0 4.9 7.7 7.7 8.3 长期投资 -35 -117 4 4 4 应付账款周转率 4.7 4.3 4.7 6.5 7.5 其他投资现金流 -66 -230 -67 -87 -103 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 443 156 -489 -119 -138 每股收益（最新摊薄） 1.04 0.93 1.50 1.81 2.13 短期借款 41 184 -184 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.07 2.28 1.81 1.42 4.07 长期借款 82 123 2 -44 -68 每股净资产（最新摊薄） 7.81 5.78 7.04 8.58 10.46 普通股增加 29 50 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 582 -449 0 0 0 P/E 27.0 30.3 18.7 15.5 13.2 其他筹资现金流 -291 250 -306 -75 -70 P/B 3.59 4.85 3.99 3.27 2.68 现金净增加额 421 161 -506 -77 375 EV/EBITDA 12.25 15.2 11.8 9.8 7.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使