证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电池综合服务 2022年10月24日 盛弘股份（300693）深度研究报告 强推 （首次） 传统业务增长稳健，储能、充电桩前景广阔 目标价：64.2元 当前价：51.88元  公司起步于电能质量管理，通过不断地内生外延，目前已形成电能质量、工业电源、储能微网、电池化成检测及充电桩五大板块。从营收和业绩角度看，近5年来公司总体营收、业绩增长稳健：营收从2016年的4.47亿元，增长至2021年的10.21亿元，年均复合增长率达17.99%；业绩从2016年的0.64亿元增长至2021年的1.13亿元，年均复合增长率达12.18%。从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021年两者合计占比超60%。从费用率看，公司近年来期间费用率稳中有降，2022年H1已降至28.65%。从财务表现来看，公司整体近年来发展情况良好，综合竞争力正逐步加强。  传统业务：电能质量管理设备需求日益增加，公司积淀深厚，有望深度受益。新型电力系统“两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升，而这些电力电子器件的大比例应用另一方面也正在对电力系统的可靠性带来冲击，进而带动了滤波设备和无功补偿设备的需求日益增加。公司始终专注于电能质量领域产品的研发，是全国首家低压电能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器APF、静止无功发生器SVG等产品抢占市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时，公司为国内大型激光器企业和光伏企业定制研发的工业电源，正在从1到N，逐步迈入收获期。展望未来，由于此领域下游需求相对稳定，该板块或将成为公司发展的基石业务，为公司发展贡献稳定现金流。  新能源业务：依托在电能质量设备的技术沉淀，公司积极布局储能、充电桩及电池检测三大业务，其中储能和充电桩是公司新能源业务中的主要看点。储能方面，能源革命驱动储能需求增加，锂电储能正成为行业主流技术路线。公司PCS采用模块化设计，具备可拓展性强、灵活、安全等特性，主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望在储能行业快速发展的浪潮中深度受益。充电桩方面，近年来新能源汽车保有量的快速提升催生充电桩需求增加，但由于上游设备制作环节壁垒相对较低，行业参与者众多，市场竞争激烈。公司在产品及布局上存在一定优势，或将实现高质量发展。电池检测方面，新能源汽车的快速发展带动动力电池需求增加，厂商大规模的扩产计划进一步推动电池检测设备需求增加。公司产品通过模块化设计和三电平等技术，可帮助客户提高检测精度及生产效率，节约电能及投资成本，保障动力电池、梯次电池安全应用，有望实现较快发展。  盈利预测与投资建议：综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2022-2024年归母净利润为1.72亿元、2.77亿元、3.46亿元。对应PE分别为62、38、31倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩47倍PE估值，对应目标价为64.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：工商业侧储能发展不及预期；充电桩业务拓展不及预期；股东减持风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,021 1,468 2,308 3,496 同比增速(%) 32.4% 43.7% 57.2% 51.5% 归母净利润(百万) 113 172 277 346 同比增速(%) 6.9% 51.3% 61.4% 25.0% 每股盈利(元) 0.55 0.84 1.35 1.69 市盈率(倍) 94 62 38 31 市净率(倍) 12.6 10.5 8.8 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月21日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 20,527.55 已上市流通股(万股) 16,040.62 总市值(亿元) 106.50 流通市值(亿元) 83.22 资产负债率(%) 48.89 每股净资产(元) 4.36 12个月内最高/最低价 55.51/17.37 市场表现对比图(近12个月) -68%-45%-21%2%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-25~2022-10-21盛弘股份沪深300华创证券研究所 盛弘股份（300693）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 我们对盛弘股份各项业务做了较为详细的分析。特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品力做了一定深度分析。 投资逻辑 市场的认知以及我们的观点： 第一，之前市场认为充电桩行业竞争激烈，很难有企业在整桩环节中赚钱。公司自制模块，与部分竞争对手相比成本控制能力更强，同时公司今年在国内客户有突破，叠加海外客户也正在放量，带动公司充电桩快速发展。 第二，之前市场对于公司的储能业务给予较高期待，但实际2022年半年报储能业务增速有下滑。主要原因系公司之前储能业务大部分出口海外，上半年海外工商业储能尚未起量，叠加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未起量，非公司自身原因。 市场的担忧以及我们的观点： 二、三股东的大比例减持一定程度上影响了市场情绪，导致公司股价上半年表现不及其他储能pcs公司。但实质上，从公司最新的管理层架构来看，二、三股东已退出公司管理层，目前是纯财务投资，其减持对公司正常经营无影响，不必担忧。 后续公司的主要看点： 第一，海外工商业储能：ITC补贴政策落地后，美国工商业可能起量，公司有渠道先发优势，静待放量。 第二，国内大储：公司正大规模进军此领域，7月公司正式发布了1500V PCS产品，同时计划在苏州扩产5GW PCS产能，虽然利润率不及海外，但行业在快速起量。 第三，充电桩：欧洲电动车渗透率提升迅速，海外客户下半年充电桩订单或大幅增加。 关键假设、估值与盈利预测 综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2022-2024年归母净利润为1.72亿元、2.77亿元、3.46亿元。对应PE分别为62、38、31倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩47倍PE估值，对应目标价为64.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 盛弘股份（300693）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商 ..................................................... 6 （一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块 ..................................................................................................................... 6 （二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道 ................................. 7 （三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局 ................................. 9 二、传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加，公司产品竞争力强，有望深度受益 ........................................................................................... 10 （一）电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切 ........................... 10 （二）公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系 ........ 12 三、新能源业务：三大引擎雏形已现，储能业务最具看点 ............................................... 15 （一）储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎 ........ 15 1、能源转型推动储能需求增加，“十四五”储能行业有望迎来快速发展 .............. 15 2、公司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域 ......................... 16 （二）电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期 ....................... 19 1、电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加 ............................. 19 2、公司在电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益 ................................. 19 （三）充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展 ............ 21 1、充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈 ......................... 21 2、从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展 ................................. 23 四、盈利预测与相对估值 ....................................................................................................... 24 （一）盈利预测 ............................................................................................................... 24 （二）相对估值 ............................................................................................................... 26 五、风险提示 ........................................................................................................................... 26 盛弘股份（300693）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司成立于2007年，在2017年成功登陆创业板，目前已形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块.................. 6 图表 2 公司实际控股人是方兴（股权截至2022年7月19日） ..................................... 7 图表 3 近年来，公司营收增速逐年提升 ............................................................................. 7 图表 4 2022H1公司业绩增长较快，同比增长36.21% .......................