敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自产发光收入+50%，持续深化研发能力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年度报告&2024一季报业绩。2023年，公司实现营业总收入20.53亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非净利润2.20亿元（-77.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。 ⚫ 点评： ⚫ 常规业务快速增长，化学发光业绩亮眼 2023年，公司非新冠自产业务收入13.26亿元（+46.6%），其中自产化学发光收入11.68亿元（+50.0%）；公司近4年非新冠自产收入复合增速高达33.2%，自产化学发光复合增速高达37.8%。相比2023年同期，2024年公司不再有新冠相关收入，1Q24公司营业收入4.31亿元（-34.7%），自产收入3.42亿元（+43.3%），化学发光收入3.08亿元（+48.1%）；1Q24公司归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。公司常规业务快速增长，尤其化学发光业绩亮眼。 ⚫ 坚持加码研发投入，高举高打直通高端 公司2023年研发投入3.25亿元（+30.0%），研发人员数量增至675人（+18.4%），其中微流控、流式荧光、生化上游原料等新技术平台研发投入1.25亿元（占比38.5%）。报告期内，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等。截至1Q24，公司覆盖终端三甲医院超1188家，覆盖全国TOP100医院中的73家。截至2023年底，公司累计装机超8290台，国内外新增高速机/超高速机装机占比超过60%；流水线新增装机51条，累计装机92条，累计签约数高达169条。我们认为，公司超高速机及流水线的持续落地趋势，不断验证公司在化学发光领域的研发实力。 ⚫ 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为25/18/13X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2053 2171 2736 3376 收入同比（%） -48.4% 5.7% 26.0% 23.4% [Table_StockNameRptType] 亚辉龙（688575） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-4-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.01 近12个月最高/最低（元） 26.60/15.31 总股本（百万股） 568 流通股本（百万股） 268 流通股比例（%） 47.12 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元） 56 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_Author] 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012 邮箱：qiankun@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线 2024-02-25 2.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：收入利润超预期，装机持续高增速 2023-10-30 3.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率 2023-09-15 -30%-9%12%33%54%4/237/2310/231/24亚辉龙沪深300 [Table_CompanyRptType1] 亚辉龙（688575） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 归属母公司净利润 355 485 660 900 净利润同比（%） -64.9% 36.5% 36.2% 36.4% 毛利率（%） 56.8% 67.3% 70.0% 71.6% ROE（%） 13.9% 15.9% 17.8% 19.5% 每股收益（元） 0.63 0.85 1.16 1.58 P/E 36.30 24.63 18.09 13.26 P/B 5.08 3.92 3.22 2.59 EV/EBITDA 28.26 15.13 11.24 8.13 资料来源： ifind（2024年4月19日），华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 亚辉龙（688575） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1851 1773 2317 3159 营业收入 2053 2171 2736 3376 现金 491 718 1083 1672 营业成本 887 710 821 960 应收账款 397 381 487 623 营业税金及附加 13 17 22 28 其他应收款 26 15 19 24 销售费用 395 396 512 591 预付账款 32 41 46 55 管理费用 172 192 246 304 存货 635 395 456 555 财务费用 -10 -4 -9 -15 其他流动资产 270 223 225 228 资产减值损失 -73 0 0 -8 非流动资产 1955 2094 2213 2294 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 140 162 183 204 投资净收益 118 10 5 0 固定资产 906 934 935 899 营业利润 341 567 777 1061 无形资产 189 235 280 325 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 720 763 815 867 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 3806 3868 4529 5452 利润总额 334 567 777 1061 流动负债 841 407 409 432 所得税 55 83 117 161 短期借款 171 121 82 39 净利润 279 485 660 900 应付账款 223 158 182 222 少数股东损益 -76 0 0 0 其他流动负债 447 128 145 171 归属母公司净利润 355 485 660 900 非流动负债 431 442 442 442 EBITDA 462 775 1007 1315 长期借款 382 382 382 382 EPS（元） 0.63 0.85 1.16 1.58 其他非流动负债 49 60 60 60 负债合计 1273 849 851 874 主要财务比率 少数股东权益 -26 -27 -27 -27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 568 568 568 568 成长能力 资本公积 432 438 438 438 营业收入 -48.4% 5.7% 26.0% 23.4% 留存收益 1559 2039 2699 3599 营业利润 -71.7% 66.6% 36.9% 36.5% 归属母公司股东权益 2560 3045 3705 4605 归属于母公司净利润 -64.9% 36.5% 36.2% 36.4% 负债和股东权益 3806 3868 4529 5452 获利能力 毛利率（%） 56.8% 67.3% 70.0% 71.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 22.3% 24.1% 26.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.9% 15.9% 17.8% 19.5% 经营活动现金流 -73 572 759 991 ROIC（%） 6.8% 13.6% 15.7% 17.7% 净利润 279 485 660 900 偿债能力 折旧摊销 211 213 239 269 资产负债率（%） 33.4% 22.0% 18.8% 16.0% 财务费用 7 3 2 1 净负债比率（%） 50.2% 28.1% 23.1% 19.1% 投资损失 -118 -10 -5 0 流动比率 2.20 4.36 5.67 7.31 营运资金变动 -553 -119 -137 -188 速动比率 1.20 2.95 4.10 5.58 其他经营现金流 932 605 796 1096 营运能力 投资活动现金流 -635 -303 -353 -359 总资产周转率 0.51 0.57 0.65 0.68 资本支出 -663 -331 -337 -337 应收账款周转率 5.70 5.58 6.31 6.09 长期投资 1 -22 -21 -21 应付账款周转率 3.26 3.73 4.83 4.74 其他投资现金流 27 50 5 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -41 -42 -43 每股收益 0.63 0.85 1.16 1.58 短期借款 -108 -50 -40 -42 每股经营现金流薄） -0.13 1.01 1.34 1.74 长期借款 198 0 0 0 每股净资产 4.51 5.36 6.52 8.10 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 43 6 0 0 P/E 36.30 24.63 18.09 13.26 其他筹资现金流 -153