自产发光业务收入超预期快速增长，推出股票激励挑战更高目标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗器械 自产发光业务收入超预期快速增长，推出股票激励挑战更高目标 [Table_Summary] 事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入15.45亿元，同比下降50.63%；归母净利润2.85亿元，同比下降67.36%；扣非净利润1.75亿元，同比下降78.76%；经营性现金流量净额-4.90亿元，同比下降161.10%，主要是大部分新冠业务已于2022年底预收款项所致。 其中，2023年第三季度营业收入4.70亿元，同比下降40.66%；归母净利润1.43亿元，同比下降30.85%；扣非净利润0.46亿元，同比下降78.14%。 公司的表观收入和利润下滑明显，主要是新冠抗原产品市场变化，新冠业务营业收入3.37亿元同比下滑85.10%，以及新冠业务毛利率同比大幅下降所致。 非新冠自产业务及自产化学发光业务实现40%以上的高速增长 2023年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超1,500台（因子公司卓润生物已不纳入合并报表，化学发光仪器装机已不含iStar500机型），新增流水线装机35条；截至2023年三季度末，自产化学发光仪器累计装机超7,860台，流水线累计装机77条。 随着公司终端累计装机持续增加以及产品质量与服务能力的不断提升，2023年前三季度公司自产非新冠业务实现营业收入9.18亿元，同比增长47.91%，其中自产化学发光业务营业收入8.03亿元，同比增长48.44%；代理业务实现营业收入2.70亿元，同比增长21.77%。 2023年第三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超过450台，其中600速的iFlash3000G新增装机125台；公司自产非新冠业务实现营业收入3.69亿元，同比增长42.01%，其中自产化学发光业务营业收入3.20亿元，同比增长40.94%。 营收体量下降影响净利率水平，盈利能力依旧良好 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.99pct至53.37%，我们预计主要是新冠业务的毛利率大幅下滑所致；销售费用率同比提升4.23pct至18.22%，我们预计主要是疫后加强市场推广活动所致；管理费用率同比提升4.26pct至8.11%，主要是增加昭蓝生物、南京亚辉龙纳入合并报表范围，相应费用增加所致；研发费用率同比提升8.19pct至13.87%，主要是公司在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面研发投入增加所致；财务费用率同比降低0.14pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低12.95pct至15.68%。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 568/268 总市值/流通(百万元) 13,022/6,136 12 个月最高/最低(元) 28.00/15.38 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 亚辉龙（688575）《亚辉龙深度报告：另辟蹊径专注自免领域，异军突起化身发光新锐》--2021/06/20 [Table_Author] 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (25%)(13%)(1%)11%24%36%22/11/223/1/223/3/223/5/223/7/223/9/2亚辉龙沪深300[Table_Message] 2023-11-02 公司点评报告 买入/维持 亚辉龙(688575) 昨收盘：22.92 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 亚辉龙点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.60%、23.01%、8.60%、16.34%、0.22%、27.40%，分别变动+5.73pct、+12.02pct、+3.68pct、+10.18pct、+0.70pct、-2.81pct。 心肌领域新品拿证，推出股票激励计划挑战更高的目标 （1）2023年9月，公司高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）获得了广东省药品监督管理局批准的医疗器械注册证，该产品将搭配公司心梗五项在心肌心梗领域为临床提供更全面的检测产品，公司也将致力于将心肌心梗打造为公司又一优势领域。 （2）2023年9月，公司推出了2023年限制性股票激励计划，并于10月进行了授予，共向60名核心骨干授予198.30万股第二类限制性股票。分别设置了非新冠自产产品营业收入增长率、自产化学发光产品营业收入增长率、国内及国际化学发光仪器装机数等考核指标，以激励团队挑战更高的目标。 （3）2023年9月公告，全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.05万元注册资本转让予淳辉昭润，交易完成后公司通过大德昌龙持有卓润生物的股权比例由46.99%降至39.76%。本次交易有利于公司业务更加聚焦，集中精力做优做强主营业务的长远目标和战略布局。 （4）2023年9月，公司推出的一款全自动样品处理系统iTLA mini获得深圳市市场监督管理局批准的第一类医疗器械备案凭证，与公司iTLA及iPAM BCIM流水线一起，三款流水线形成了可覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.67亿/ 5.00亿/ 6.43亿元，分别增长-64%/36%/29%,按照2023年11月1日收盘价对应2023年35倍PE, 维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3981 2057 2185 2670 （+/-%） 237.95 (48.33) 6.22 22.20 归母净利(百万元） 1012 367 500 643 （+/-%） 394.46 (63.73) 36.17 28.64 摊薄每股收益(元) 1.78 0.65 0.88 1.13 市盈率(PE) 11.03 35.46 26.04 20.24 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 亚辉龙点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 479 1251 991 1532 2125 营业收入 1178 3981 2057 2185 2670 应收和预付款项 293 393 285 262 334 营业成本 508 1833 966 919 1128 存货 364 570 374 315 403 营业税金及附加 9 32 16 17 21 其他流动资产 71 305 288 281 293 销售费用 216 493 306 315 362 流动资产合计 1174 2474 1898 2358 3114 管理费用 85 131 156 162 186 长期股权投资 35 45 45 45 45 财务费用 9 (9) (8) (17) (27) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 16 130 0 0 0 固定资产 569 778 745 678 611 投资收益 3 5 100 70 70 在建工程 96 257 396 542 686 公允价值变动 0 56 0 0 0 无形资产 104 210 199 187 175 营业利润 227 1202 427 582 749 长期待摊费用 22 29 29 29 29 其他非经营损益 1 (15) 0 0 0 其他非流动资产 65 54 54 54 54 利润总额 228 1186 427 582 749 资产总计 2133 4206 3723 4251 5072 所得税 24 165 59 81 104 短期借款 151 279 0 0 0 净利润 204 1022 368 501 645 应付和预收款项 162 338 230 207 259 少数股东损益 (1) 9 0 1 2 长期借款 73 184 234 284 334 归母股东净利润 205 1012 367 500 643 其他长期负债 33 44 44 44 44 负债合计 619 1762 925 951 1127 预测指标 股本 405 567 567 567 567 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 525 390 390 390 390 毛利率 56.84% 53.97% 53.02% 57.93% 57.75% 留存收益 537 1291 1603 2028 2575 销售净利率 17.31% 25.66% 17.87% 22.95% 24.17% 归母公司股东权益 1526 2417 2770 3270 3913 销售收入增长率 17.91% 237.95% (48.32%) 6.19% 22.21% 少数股东权益 (4) (11) 28 28 30 EBIT 增长率 (8.57%) 449.03% (73.85%) 44.73% 33.20% 股东权益合计 1514 2445 2798 3300 3945 净利润增长率 (2.75%) 394.46% (63.73%) 36.17% 28.64% 负债和股东权益 2133 4206 3723 4251 5072 ROE 13.42% 41.89% 13.26% 15.29% 16.44% ROA 9.60% 24.07% 9.86% 11.76% 12.68% 现金流量表(百万） ROIC 16.36% 69.63% 14.59% 21.00% 26.57% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.36 1.78 0.65 0.88 1.13 经营性现金流 260 1583 131 652 708 PE(X) 95.87 11.03 35.46 26.04 20.24 投资性现金流 (461) (870) (134) (153) (157) PB(X) 12.87 4.62 4.70 3.98 3.33 融资性现金流 448 13 (257) 42 41 PS(X) 11.88 2.80 6.32 5.95 4.87 现金增加额 246 727 (260) 542 593 EV/EBITDA(X) 41.32 7.37 26.14 18.70 14.14 资料来源：WIND，太平洋证券 亚辉龙点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看