推出股票激励计划草案，产能扩张目标及节奏超预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山东玻纤（605006） 证券研究报告 2022年06月26日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.1元 目标价格 22.58元 基本数据 A股总股本(百万股) 600.00 流通A股股本(百万股) 283.56 A股总市值(百万元) 6,660.00 流通A股市值(百万元) 3,147.50 每股净资产(元) 4.87 资产负债率(%) 48.37 一年内最高/最低(元) 18.70/9.52 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《山东玻纤-年报点评报告:22q1好于预期，继续看好玻纤新贵成长前景》 2022-03-30 2 《山东玻纤-公司点评:符合预期，继续看好公司成长前景，存在预期差》 2022-01-13 3 《山东玻纤-季报点评:略超预期，重视 公 司 更 优 的 潜 在 成 长 弹 性 》 2021-10-30 股价走势 推出股票激励计划草案，产能扩张目标及节奏超预期 公司近日公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1,394.7万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约2.3%），授予价格为5.26元/股（注：6/25公司收盘价11.10元/股），激励对象为包括公司董事、高管（不含独立董事、外部董事及监事）、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。股票授予条件包括公司业绩考核要求，23-25年净利润增长率分别不低于98%、103%、118%，基数为19-21年净利润均值2.9亿（21年公司净利润为5.5亿），同时要求23-25年每股收益分别不低于1.07/1.09/1.18元（vs 19-21年均值为0.62元、21年为1.09元）。预计整体激励成本5,980万，其中22-26年分别为897/2,153/1,742/892/297万元。 公司亦公告战略规划纲要，明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料）。同时明确战略目标，2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等（vs 21年分别为40万吨、27.5亿、6.5亿）；同时提出重点投资规划，“十四五”通过技术改造和新建固定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到115万吨；“十五五”通过新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到151万吨（vs 21年底为41万吨）。 明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础 按照公司战略规划纲要中的重点投资计划，25年末/30年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到115、151万吨，分别较21年末增长180%、268%，21-25年产能规模Cagr为+29%，21-30年则为16%，产能扩张节奏及目标超市场预期。当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等，结合公司股东背景（公司实控人为山东省国资委），我们预计该目标兑现概率或较高。同时公司明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰，公司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等，夯实公司中长期发展基础。 小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级 维持公司22-24年归母净利预测分别为7.5/8.6/9.9亿，yoy分别为+38%/15%/ 14%。玻纤行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视，维持公司15x 22年目标PE，维持目标价22.58元，维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,995.85 2,748.63 3,280.91 3,686.62 4,080.47 增长率(%) 10.19 37.72 19.37 12.37 10.68 EBITDA(百万元) 730.43 1,171.38 1,353.60 1,514.07 1,683.93 净利润(百万元) 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 增长率(%) 17.83 216.78 37.87 14.90 14.05 EPS(元/股) 0.29 0.91 1.25 1.44 1.64 市盈率(P/E) 38.64 12.20 8.85 7.70 6.75 市净率(P/B) 3.74 2.82 2.12 1.70 1.39 市销率(P/S) 3.34 2.42 2.03 1.81 1.63 EV/EBITDA 7.56 6.90 5.21 4.08 3.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-17%-6%5%16%27%38%49%2021-062021-102022-02山东玻纤沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 P/E （亿元） （元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 600176.SH 中国巨石 676.1 16.89 0.60 1.51 1.60 1.76 28.0 11.2 10.6 9.6 300196.SZ 长海股份 78.4 19.18 0.66 1.40 1.74 2.06 29.0 13.7 11.0 9.3 002080.SZ 中材科技 457.1 27.24 1.22 2.01 2.27 2.54 22.3 13.6 12.0 10.7 603601.SH 再升科技 64.3 6.33 0.35 0.25 0.31 0.39 17.9 25.8 20.6 16.2 平均值 24.3 16.1 13.5 11.5 中位数 25.1 13.6 11.5 10.2 605006.SH 山东玻纤 66.6 11.10 0.29 0.91 1.25 1.44 38.6 12.2 8.8 7.7 注：股价时间2022/06/24；除山东玻纤外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,000营业收入（百万元）YoY(RHS)-40%0%40%80%120%160%200%240%-1000100200300400500600归母净利润（百万元）YoY(RHS) 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 379.64 707.53 1,200.53 2,089.20 3,037.72 营业收入 1,995.85 2,748.63 3,280.91 3,686.62 4,080.47 应收票据及应收账款 67.87 46.65 90.05 63.56 106.46 营业成本 1,438.70 1,741.20 1,997.92 2,207.13 2,401.70 预付账款 3.20 3.99 4.26 4.85 5.06 营业税金及附加 17.43 20.28 24.20 27.20 30.10 存货 139.41 152.06 182.39 187.09 214.96 营业费用 18.83 26.80 31.99 35.95 39.79 其他 537.81 590.69 641.14 690.86 741.30 管理费用 90.68 112.40 101.35 128.63 150.53 流动资产合计 1,127.92 1,500.93 2,118.36 3,035.56 4,105.49 研发费用 76.02 97.35 116.21 130.58 144.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 142.82 109.12 107.26 121.45 133.72 固定资产 3,221.58 3,413.44 3,297.05 3,185.20 3,074.05 资产减值损失 (11.75) (5.74) (6.85) (6.98) (6.63) 在建工程 11.06 1.51 81.21 144.97 195.97 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 138.95 133.80 127.41 121.02 114.62 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 35.41 32.03 28.06 24.09 20.57 其他 11.06 (14.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,407.00 3,580.79 3,533.73 3,475.28 3,405.22 营业利润 212.06 661.29 895.12 1,028.71 1,173.47 资产总计 4,534.92 5,081.71 5,652.10 6,510.84 7,510.72 营业外收入 0.92 1.64 1.64 1.64 1.64 短期借款 817.73 205.96 205.96 205.96 205.96 营业外支出 0.58 12.50 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 289.62 371.82 387.14 451.29 461.05 利润总额 212.40 650.43 896.77 1,030.35 1,175.11 其他 573.57 610.86 768.96 785.70 807.13 所得税 40.03 104.40 143.94 165.38 188.61 流动负债合计 1,680.92 1,188.64 1,362.06 1,442.95 1,474.15 净利润 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 长期借款 651.82 641.00 641.00 641.00 641.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00