新激励计划设立更高目标，中长期增长动能充足

9月28日晚，公司披露2023年限制性股票激励计划（草案），拟以35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总计850万股（占总股本的4.88%），其中，首次授予800万股（占总股本的4.59%），激励对象共162人。 分析判断: ►激励力度更大、覆盖范围更广，激励人员扩大至包括董事长在内的高管5人 对比2022年激励计划，新一轮方案所覆盖的人数及范围更大、激励股票数量更多、业绩考核要求更优，我们认为激励效果或更明显。22年激励计划共向111名中层管理人员、核心骨干授予360万股（占总股本的2.07%），而本轮计划将激励人员扩大至包括董事长、副总经理、董秘共五人在内的董事及高管，其中，董事长拟获授170万股（占总股本的0.98%），并向中层管理人员及核心骨干157人授予515万股（占总股本的2.96%）。 ►方案设置更优、业绩考核目标更高，激励效果或更明显 从考核目标来看，本次目标制定更为优化、合理。22年计划以营收或净利润的累计值为考核目标，对单年度要求力度较低，我们测算，以21、22年营收利润来看，在不考虑激励费用的情况下，23年只需完成3.16亿元营收或4518万元净利润即可完成目标，假设以此为基础，24-25年营收目标分别为13.23、14.70亿元，净利润目标分别3.63、4.03亿元，目标设置较低。而本轮计划仅以净利润为考核目标，且设置单年度值，剔除股份支付费用影响后，23-27年分别需实现净利润3.45、4.02、4.6、5.15、5.75亿元，力度明显加大，充分彰显公司对中远期发展的信心。 经我们测算，综合22、23两期激励计划，公司23-27年需分别摊销0.70、1.30、0.61、0.32、0.13亿元激励费用，则按照激励计划考核目标，预计公司23-27年报表端净利润至少为2.77、2.72、3.99、4.83、5.62亿元，22-27年五年复合增速在15%以上。138336 ►中长期增长动能充足，看好公司订单及业绩持续性 公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，2022年2月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元，公司已经批产产品的供货处于主导或主要地位。在过去一年行业整体需求放缓的情况下，公司仍保持相对增长，22年净利增速37.58%、23H1扣除股份支付影响后净利增速12.29%。同时，公司主业中精确制导领域占比达到98%，导弹产业链过去一两年受各种因素影响较大，我们预计今年底至明年将迎来补偿式增长，而公司作为纯粹的导弹产业链标的，增长弹性较大。此外，市场此前主要对公司后续订单及业绩的持续性存在一定担忧，此次激励计划给出合理的中远期增速，彰显公司发展信心，或有效提振市场情绪。并且，从基本面看，据公司公告及投资者问答披露，公司目前配套研制项目十余个，并在卫星领域完成相关客户开发，无人机、舰船类应用进入预研阶段，我们看好公司后续订单持续性。 ►卫星发展如火如荼，相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件 公司星载毫米波有源相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件，具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、抗干扰能力强等特点，可以令卫星具备更强的目标搜索和定位能力，进而能为各型武器系统、特别是弹道导弹提供定位服务。毫米波有源相控阵天线技术是促进卫星组网发展的关键技术之一，也将成为搭建星间链路的必然选择。据公司在投资者互动平台披露，公司已开发相关客户，某定型产品已经成功应用于多颗卫星。当前星网建设在即，据中国航天工业科学技术咨询有限公司预测，2019年-2028年间中国将发射微纳卫星1,300余颗，到2028年，微纳卫星产业总投资预计超过2,000亿元。我们认为，公司产品是卫星数据通信链的重要关键部件，且公司技术过硬，具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验及产品在轨运行经历，有望在未来广阔市场中占据一定份额。 投资建议 公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。考虑到公司新一轮激励将产生的摊销费用，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74亿元（与此前一致），归母净利润3.52/4.02/6.03亿元（此前为3.88/4.97/6.45亿元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS为2.02/2.31/3.46（此前为2.22/2.85/3.70元），对应23年10月10日60.55元/股收盘价，PE分别为30/26/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.51%。 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。