装机持续推进，自产发光实现50%高增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]亚辉龙(688575)投资评级上次评级[Table_Author]唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com相关研究[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]装机持续推进，自产发光实现50%高增长[Table_ReportDate]2024年04月21日[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77%），经营活动产生的现金流量净额-7319万元（yoy-105%）。2024年一季度实现营业收入4.31亿元（yoy-35%），归母净利润0.66亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31%）。点评：剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023年公司实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年公司新增装机2080台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42亿元（yoy+44%），其中发光业务收入3.07亿元（yoy+48%），引领增长。国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区，2023年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023年海外新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器72台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.32、29.01、37.07亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE分别为26、19、14倍。风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)3,9812,0532,2322,9013,707增长率YoY%238.0%-48.4%8.7%30.0%27.8%归属母公司净利润(百万元)1,012355456621856增长率YoY%394.3%-64.9%28.4%36.2%37.9%毛利率%54.0%56.8%61.8%62.9%63.8%净资产收益率ROE%41.9%13.9%15.0%16.9%18.8%EPS(摊薄)(元)1.780.620.801.091.51市盈率P/E(倍)11.8033.6326.1919.2313.94市净率P/B(倍)4.944.663.933.242.62[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度-2A-1A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,4951,8511,9152,3152,969营业总收入3,9812,0532,2322,9013,707货币资金1,2514917829371,233营业成本1,8338878531,0751,342应收票据31334营业税金及附加3213162126应收账款323397349446592销售费用493395424574741预付账款6832384355管理费用131172179247319存货570635495624809研发费用240317335450575其他282295248261276财务费用-9-10232118非流动资产1,7191,9552,2732,5762,836减值损失合计-130-73-32-27-22长期股权投资45140197258324投资净收益51186699136固定资产（合计）778906967993979其他-1,137-323344765无形资产210189225254277营业利润1,202341471633864其他6857208841,0711,257营业外收支-15-6000资产总计4,2143,8064,1884,8915,805利润总额1,186334471633864流动负债1,5348417879321,098所得税165556996131短期借款27917113510255净利润1,021279402537733应付票据1730232837少数股东损益9-76-54-84-123应付账款321223197246313归属母公司净利润1,012355456621856其他917417433557693EBITDA1,3184627359331,199非流动负债235431442442442EPS(当年)(元)1.790.630.801.091.51长期借款184382382382382其他5149606060现金流量表单位:百万元负债合计1,7691,2731,2291,3741,540会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益28-26-80-164-287经营活动现金流1,583-73802700809归属母公司股东权益2,4172,5603,0393,6804,551净利润1,021279402537733负债和股东权益4,2143,8064,1884,8915,805折旧摊销153211241280316财务费用87252322重要财务指标单位:百万元投资损失-5-118-66-99-136会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动334-553164-71-151营业总收入3,9812,0532,2322,9013,707其它72100363024同比（%）238.0%-48.4%8.7%30.0%27.8%投资活动现金流-870-635-460-488-445归属母公司净利润1,012355456621856资本支出-565-663-504-520-510同比（%）394.3%-64.9%28.4%36.2%37.9%长期投资-2871-62-67-70毛利率（%）54.0%56.8%61.8%62.9%63.8%其他-182710699136ROE%41.9%13.9%15.0%16.9%18.8%筹资活动现金流13-19-49-56-68EPS(摊薄)(元)1.780.620.801.091.51吸收投资1458600P/E11.8033.6326.1919.2313.94借款683530-36-33-47P/B4.944.663.933.242.62支付利息或股息-169-283-25-23-22EV/EBITDA7.8728.2615.8912.329.30现金流净增加额737-723291155296 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要