亚辉龙点评报告：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月20日 公司点评 买入 / 维持 亚辉龙(688575) 昨收盘:21.01 亚辉龙点评报告：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.68/5.68 总市值/流通(亿元) 119.4/119.4 12个月内最高/最低价(元) 26.6/15.31 相关研究报告 <<亚辉龙点评报告：自产发光业务收入超预期快速增长，推出股票激励挑战更高目标>>--2023-11-05 <<亚辉龙深度报告：另辟蹊径专注自免领域，异军突起化身发光新锐>>--2021-06-20 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：4月20日，公司发布2023年年度报告: 全年实现营业收入20.53亿元，同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致；归母净利润3.55亿元，同比下降64.93%；扣非净利润2.20亿元，同比下降77.00%。其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，归母净利润0.70亿元，扣非净利润0.45亿元。 同日，公司发布2024年第一季度报告: 第一季度实现营业收入4.31亿元，同比下降34.65%；归母净利润0.66亿元，同比下降18.72%；扣非净利润0.57亿元，同比下降31.29%。利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，逐渐走出新冠基数影响。 常规业务快速增长，化学发光业绩靓丽 2023年度/2024年第一季度，公司非新冠自产业务营业收入13.26/3.42亿元，同比增长47%/43%，其中：（1）国内收入11.74/3.30亿元，同比增长48%/44%；（2）海外收入1.52/0.39亿元，同比增长38%/38%。 另外，2023年/2024年第一季度公司自产化学发光业务分别实现营业收入11.68/3.07亿元，同比增长50%/48%，其中：（1）国内收入10.35/2.74亿元，同比增长51%/48%；（2）海外收入1.34/0.34亿元，同比增长42%/50%。 近4年非新冠自产业务营业收入复合增速高达33.21%，其中自产化学发光业务的复合增速37.84%，彰显了公司持续强劲的增长力。 仪器装机大幅增加，高端机型占比稳步提升 2023年度/2024年第一季度，公司实现化学发光仪器装机2,080/418台,其中：（1）国内市场新增化学发光仪器装机1,396/271台，其中国内600速的iFlash3000G装机488/128台，占新增装机比例35%/47%；（2）海外市场新增化学发光仪器装机684/147台。 截至2024年3月，公司自产化学发光仪器累计装机超9,240台，流水线累计装机108条（其中2024年1-3月新增流水线装机16条）。 毛利率持续提升，新业务研发投入加大 2023年度，公司主营业务毛利率为56.57%，同比提升2.92pct。非新冠自产业务综合毛利率70.00%，同比提升1.23 pct，其中化学发(30%)(14%)2%18%34%50%23/4/1923/7/123/9/1223/11/2424/2/524/4/18亚辉龙沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 亚辉龙：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升 光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升18.02pct至62.34%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.20%、8.41%、19.43%、-0.03%，同比变动+8.44pct、+0.42pct、+10.39pct、+0.32pct；综上影响，公司整体净利率同比提升2.71pct至12.97%。其中销售费用率提升比较明显，我们预计主要系公司新业务研发投入持续加大，薪酬、材料费增加所致。 试剂持续获证，进一步丰富产品矩阵 2023年度，公司研发投入金额3.25亿元，同比增长30.04%。其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25亿元，占研发投入比重38.52%。2023年度，公司新增16项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14项，免疫印迹检测项目1项；89 项产品获得 IVDR CE 认证，累计获得 IVDR CE证书174项。同期公司首个自主申报的化学发光项目（iFlash3000-C化学发光免疫分析仪和iFlash-HCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒)获批 FDA 510K，截至2023年底，公司已有 163 项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。 盈利预测与投资评级: 基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.24亿/27.48亿/33.76亿，同比增速分别为8%/24%/23%；归母净利润分别为4.65亿/6.10亿/7.73亿，同比增速分别为31%/31%/27%；按照2024年4月19日收盘价对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,053 2,224 2,748 3,376 营业收入增长率(%) -48.42% 8.34% 23.55% 22.84% 归母净利（百万元） 355 465 610 773 净利润增长率(%) -64.92% 31.01% 31.07% 26.88% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.82 1.07 1.36 市盈率（PE） 36.30 25.67 19.59 15.44 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 亚辉龙：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,251 491 638 700 868 营业收入 3,981 2,053 2,224 2,748 3,376 应收和预付款项 393 431 390 465 585 营业成本 1,833 887 935 1,125 1,362 存货 570 635 543 653 821 营业税金及附加 32 13 16 20 24 其他流动资产 282 295 273 308 345 销售费用 493 395 420 545 689 流动资产合计 2,495 1,851 1,845 2,126 2,619 管理费用 131 172 177 217 264 长期股权投资 45 140 140 140 140 财务费用 -9 -10 3 -3 -7 投资性房地产 16 16 22 27 32 资产减值损失 -130 -73 -7 -7 -7 固定资产 778 906 1,119 1,256 1,320 投资收益 5 118 66 94 123 在建工程 257 461 392 345 311 公允价值变动 56 -26 0 0 0 无形资产开发支出 217 201 225 254 277 营业利润 1,202 341 438 574 728 长期待摊费用 29 31 31 31 31 其他非经营损益 -15 -6 0 0 0 其他非流动资产 2,871 2,051 2,074 2,387 2,910 利润总额 1,186 334 438 574 728 资产总计 4,214 3,806 4,004 4,439 5,021 所得税 165 55 72 94 120 短期借款 279 171 135 102 55 净利润 1,021 279 366 479 608 应付和预收款项 338 253 241 286 355 少数股东损益 9 -76 -99 -130 -165 长期借款 184 382 382 382 382 归母股东净利润 1,012 355 465 610 773 其他负债 968 466 505 607 718 负债合计 1,769 1,273 1,263 1,377 1,510 预测指标 股本 567 568 568 568 568 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 390 432 438 438 438 毛利率 53.97% 56.81% 57.95% 59.07% 59.66% 留存收益 1,447 1,546 1,853 2,304 2,918 销售净利率 25.43% 17.29% 20.91% 22.18% 22.91% 归母公司股东权益 2,417 2,560 2,867 3,318 3,932 销售收入增长率 237.95% -48.42% 8.34% 23.55% 22.84% 少数股东权益 28 -26 -126 -256 -421 EBIT 增长率 399.59% -78.40% 75.08% 29.46% 26.45% 股东权益合计 2,445 2,534 2,741 3,062 3,511 净利润增长率 394.33% -64.92% 31.01% 31.07% 26.88% 负债和股东权益 4,214 3,806 4,004 4,439 5,021 ROE 41.88% 13.87% 16.23% 18.37% 19.67% ROA 24.02% 9.33% 11.62% 13.73% 15.41% 现金流量表（百万） ROIC 34.36% 6.80% 11.29% 13.43% 15.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.79 0.63 0.82 1.07 1.36 经营性现金流 1,583 -73 738 679 757 PE(X) 10.98 36.30 25.67 19.59 15.44 投资性现金流 -870 -635 -387 -407 -365 PB(X) 4.61 5.08 4.17 3.60 3.04 融资性现金流 13 -19 -201 -210 -224 PS(X) 2.80 6.33 5.37 4.35 3.54 现金增加额 737 -723 148 62 168 EV/EBITDA(X) 7.87 28.26 16.95 13.23 10.54 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 亚辉龙：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市