23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华风光 688439.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司于7月20日发布2023年半年报业绩预告，2023H1公司预计实现归母净利润2.5~2.6亿 元 （+50.39%~56.40%） ， 扣 非 归 母 净 利 润2.47~2.57亿元（+49.17%~55.22%）；单季度看，2023Q2公司预计实现归母净利润1.21~1.31亿元（+52%~65%）。 ⚫ 23年上半年公司业绩预计实现高增长，Q2同比增速预计高于Q1。23H1公司业绩预计实现超50%的高增长，主要由于：① 公司积极发挥核心产品竞争优势，大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量增长；② 通过不断优化关键工艺技术和管理流程，以规模效应释放带动生产制造环节的降本增效；③ 利用闲置募集资金进行现金管理，取得利息收入增长。 单季度看，23Q2公司业绩预计同比增速为52%~65%，在23Q1同比+48.7%的高增速下有望进一步提升。 ⚫ 瞄准高端国产替代领域，持续研发拓品类贡献新增长点。公司以提升原有产品性能指标为目标，以拓宽新产品门类为研发方向，巩固公司优势地位。2022年，公司累计推广新产品58个型号；2023年公司计划推出60款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系，重点围绕国内市场用户对高可靠模拟集成电路的国产化需求，主要包括仪表放大器、转换器、信号调理电路、时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash系列、专用电路等方向。 ⚫ 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线，转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。 ⚫ 根据半年度业绩预报略上调营收增速，调整23-25年eps为2.38、3.33、4.71元（前值为2.28、3.21、4.53元），维持上次报告参考可比公司估值23年56倍PE，给予目标价133.28元，维持买入评级。 风险提示 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,218 1,787 2,565 同比增长(%) 39.0% 55.1% 56.4% 46.7% 43.6% 营业利润(百万元) 216 381 601 842 1,188 同比增长(%) 75.6% 76.0% 57.9% 40.0% 41.1% 归属母公司净利润(百万元) 177 303 477 667 941 同比增长(%) 67.8% 71.3% 57.3% 40.0% 41.1% 每股收益（元） 0.88 1.52 2.38 3.33 4.71 毛利率(%) 74.0% 77.4% 75.4% 74.5% 73.8% 净利率(%) 35.2% 38.9% 39.1% 37.3% 36.7% 净资产收益率(%) 41.3% 12.6% 10.8% 13.3% 16.2% 市盈率 114.5 66.9 42.5 30.4 21.5 市净率 32.7 4.8 4.3 3.8 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月21日） 101.32元 目标价格 133.28元 52周最高价/最低价 149.12/89.67元 总股本/流通A股（万股） 20,000/4,479 A股市值（百万元） 20,264 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023年07月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.75 -0.62 -10 相对表现% 1.23 0.47 -4.78 沪深300% -1.98 -1.09 -5.22 -9.78 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 证券分析师 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 联系人 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 业绩贴近预告上限，Q1实现开门红 2023-04-26 22年业绩同比增长71%，新品实现大幅增长 2023-04-13 军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河 2023-01-30 23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局 买入 （维持） 振华风光动态跟踪 —— 23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 237 3,009 2,607 2,442 2,674 营业收入 502 779 1,218 1,787 2,565 应收票据、账款及款项融资 538 807 1,279 1,877 2,694 营业成本 131 176 299 456 672 预付账款 21 57 49 71 103 营业税金及附加 2 2 4 6 8 存货 351 643 449 685 1,007 销售费用 29 43 63 91 128 其他 3 33 32 34 35 管理费用及研发费用 107 170 263 383 547 流动资产合计 1,151 4,549 4,416 5,109 6,513 财务费用 7 4 (23) (19) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 13 15 35 50 固定资产 59 82 435 761 973 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 40 499 522 343 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 4 4 4 其他 1 10 5 6 7 其他 55 142 177 175 174 营业利润 216 381 601 842 1,188 非流动资产合计 119 268 1,114 1,462 1,495 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,269 4,817 5,530 6,571 8,008 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 211 0 0 0 0 利润总额 216 381 602 842 1,188 应付票据及应付账款 271 359 539 821 1,209 所得税 28 43 72 101 143 其他 128 77 97 114 118 净利润 188 338 529 741 1,046 流动负债合计 610 436 636 936 1,326 少数股东损益 11 35 53 74 105 长期借款 0 77 77 77 77 归属于母公司净利润 177 303 477 667 941 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 1.52 2.38 3.33 4.71 其他 27 61 46 46 46 非流动负债合计 27 138 123 123 123 主要财务比率 负债合计 637 574 758 1,058 1,449 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 49 102 176 281 成长能力 实收资本（或股本） 150 200 200 200 200 营业收入 39.0% 55.1% 56.4% 46.7% 43.6% 资本公积 362 3,584 3,584 3,584 3,584 营业利润 75.6% 76.0% 57.9% 40.0% 41.1% 留存收益 107 410 887 1,554 2,495 归属于母公司净利润 67.8% 71.3% 57.3% 40.0% 41.1% 其他 (0) 0 (1) (1) (0) 获利能力 股东权益合计 633 4,243 4,772 5,513 6,559 毛利率 74.0% 77.4% 75.4% 74.5% 73.8% 负债和股东权益总计 1,269 4,817 5,530 6,571 8,008 净利率 35.2% 38.9% 39.1% 37.3% 36.7% ROE 41.3% 12.6% 10.8% 13.3% 16.2% 现金流量表 ROIC 28.6% 13.0% 11.0% 13.7% 16.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 188 338 529 741 1,046 资产负债率 50.2% 11.9% 13.7% 16.1% 18.1% 折旧摊销 71 20 35 44 38 净负债率 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 4 (23) (19) (20) 流动比率 1.89 10.43 6.95 5.46 4.91 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.31 8.96 6.24 4.73 4.15 营运资金变动 (201) (526) (89) (564) (773) 营运能力 其它 (85) (63) (53) 0 0 应收账款周转率 2.0 2.4 2.3 2.2 2.1 经营活动现金流 (21) (226) 399 201 291 存货周转率 0.5 0.4 0.5 0.8 0.8 资本支出 (136) (110) (811) (392) (70) 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 91 (36) (17) 0 0 每股收益 0.88 1.52 2.38 3.33 4.71 投资活动现金流 (45) (145) (828) (392) (70) 每股经营现金流 -0.14 -1.13 2.00 1.01 1.45 债权融资 (129) 31 4 7 (9) 每股净资产 3.10 20.97 23.35 26.68 31.39 股权融资 374 3,271 0 0 0 估值比率 其他 (18) (160) 23 19 20 市盈率 114.5 66.9 42.5 30.4 21.5 筹资活动现金流 227 3,142 27 27 11 市净率 32.7 4.8 4.3 3.8 3.2 汇率变动影响 0 0 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 58.8 4