有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华风光 688439.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收12.97亿元（+66.54%），归母净利润6.11 亿元（+101.51%）。单季度看，23Q4单季度公司实现营收3.22亿元（+58.17%），归母净利润2.14 亿元（+180.60%）。 ⚫ 营收高速增长，业绩超预期，期间费用率下降明显。2023年公司实现营收12.97亿元，同比大幅增长66.54%，面对严峻的外部环境，公司积极发挥核心产品竞争优势，并大力推进技术创新和新产品布局。2023年公司实现归母净利润6.11 亿元（+101.51%），超市场预期。23年公司毛利率下降至74.50%（-2.89pct），由于税收优惠政策的变更，以及受宏观环境影响，部分产品降价销售；期间费用率降低至19.28%（-8.55pct），除研发费用率略有提升外，其余费用率均有所下降，公司持续加大产品研发投入，进一步扩大研发团队规模，在研项目增加。 ⚫ 固定资产较年初增长179.19%，存货有所增加。2023年末固定资产2.28 亿元，较年初增长179.19%，主要系公司完成封测一期全部建设项目，实现产线贯通，投装十余种类型共百品，为后续更好满足市场需求奠定产能和技术基础。2023年末存货余额为6.96 亿元，较年初增长8.21%。 ⚫ 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，力争在原有五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破，已累计推出近百款产品；23年大力开展新产品市场开发，实现新品订货近 60余款，新品收入大幅增长。公司产品体系逐渐丰富，新品类持续成为新的增长亮点。 ⚫ 根据23年行业大环境情况下调营收增速，同时根据23年年报下调各项费用率，调整24、25年EPS为3.36、4.11元（前值为3.40、4.84元），新增26年EPS为5.20元，参考可比公司24年37倍PE，给予目标价124.32元，维持买入评级。 风险提示 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 779 1,297 1,496 1,928 2,484 同比增长(%) 55.1% 66.5% 15.4% 28.8% 28.9% 营业利润(百万元) 381 711 766 942 1,193 同比增长(%) 76.0% 86.6% 7.7% 23.1% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 303 611 673 821 1,040 同比增长(%) 71.3% 101.5% 10.1% 22.1% 26.6% 每股收益（元） 1.52 3.05 3.36 4.11 5.20 毛利率(%) 77.4% 74.5% 74.1% 73.7% 73.8% 净利率(%) 38.9% 47.1% 44.9% 42.6% 41.9% 净资产收益率(%) 12.6% 13.7% 13.5% 14.7% 16.3% 市盈率 45.2 22.4 20.4 16.7 13.2 市净率 3.3 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月23日） 68.53元 目标价格 124.32元 52周最高价/最低价 118.44/60元 总股本/流通A股（万股） 20,000/9,517 A股市值（百万元） 13,706 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024年04月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.42 -11 -14.98 -39.13 相对表现% 2.56 -9.91 -23.47 -26.08 沪深300% -0.14 -1.09 8.49 -13.05 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 业绩超预期，单三季度同比增长131% 2023-10-29 23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局 2023-07-24 业绩贴近预告上限，Q1实现开门红 2023-04-26 23年业绩实现翻倍增长，大力推进技术创新和新产品布局 买入 （维持） 振华风光年报点评 —— 23年业绩实现翻倍增长，大力推进技术创新和新产品布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/4/22 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 复旦微电 688385 30.36 1.31 0.88 1.32 1.67 23.09 34.56 22.96 18.18 臻镭科技 688270 42.11 0.70 0.47 0.88 1.21 59.76 88.82 48.05 34.66 思瑞浦 688536 91.70 2.01 -0.26 1.49 2.73 45.57 -350.27 61.67 33.61 国博电子 688375 70.61 1.30 1.52 1.92 2.48 54.26 46.45 36.78 28.47 振芯科技 300101 14.99 0.53 0.13 0.59 0.78 28.20 116.56 25.51 19.29 调整后平均 57 37 27 数据来源：Wind，东方证券研究所 振华风光年报点评 —— 23年业绩实现翻倍增长，大力推进技术创新和新产品布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,009 1,259 1,185 724 560 营业收入 779 1,297 1,496 1,928 2,484 应收票据、账款及款项融资 807 1,447 1,669 2,150 2,771 营业成本 176 331 388 507 652 预付账款 57 39 45 58 75 营业税金及附加 2 5 4 7 9 存货 643 696 817 1,067 1,372 销售费用 43 47 52 67 87 其他 33 1,297 1,297 1,298 1,300 管理费用及研发费用 170 246 292 386 497 流动资产合计 4,549 4,738 5,014 5,297 6,078 财务费用 4 (42) (8) (6) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 13 34 35 50 75 固定资产 82 228 407 728 1,020 公允价值变动收益 0 4 4 4 4 在建工程 40 16 308 530 499 投资净收益 0 12 12 12 12 无形资产 5 20 17 17 17 其他 10 17 17 10 10 其他 145 359 170 165 165 营业利润 381 711 766 942 1,193 非流动资产合计 271 623 902 1,441 1,701 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 4,820 5,360 5,916 6,738 7,779 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 381 710 767 943 1,194 应付票据及应付账款 359 348 408 533 686 所得税 43 97 92 113 143 其他 77 131 132 134 136 净利润 338 612 675 830 1,050 流动负债合计 436 479 540 667 821 少数股东损益 35 2 2 8 11 长期借款 77 33 33 33 33 归属于母公司净利润 303 611 673 821 1,040 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.52 3.05 3.36 4.11 5.20 其他 64 82 43 43 43 非流动负债合计 141 115 76 76 76 主要财务比率 负债合计 577 594 616 743 897 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 37 39 47 58 成长能力 实收资本（或股本） 200 200 200 200 200 营业收入 55.1% 66.5% 15.4% 28.8% 28.9% 资本公积 3,584 3,584 3,584 3,584 3,584 营业利润 76.0% 86.6% 7.7% 23.1% 26.6% 留存收益 410 945 1,477 2,164 3,039 归属于母公司净利润 71.3% 101.5% 10.1% 22.1% 26.6% 其他 0 (0) (1) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 4,243 4,766 5,300 5,995 6,882 毛利率 77.4% 74.5% 74.1% 73.7% 73.8% 负债和股东权益总计 4,820 5,360 5,916 6,738 7,779 净利率 38.9% 47.1% 44.9% 42.6% 41.9% ROE 12.6% 13.7% 13.5% 14.7% 16.3% 现金流量表 ROIC 13.0% 12.5% 13.0% 14.4% 16.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 338 612 675 830 1,050 资产负债率 12.0% 11.1% 10.4% 11.0% 11.5% 折旧摊销 20 33 48 37 41 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (42) (8) (6) (3) 流动比率 10.43 9.89 9.28 7.94 7.40 投资损失 0 (12) (12) (12) (12) 速动比率 8.92 8.43 7.77 6.3