23H1业绩超预期，全业务实现高增长

证券研究报告|公司点评朗姿股份(002612.SZ) 2023年09月01日 增持（维持） 所属行业：纺织服装/服装家纺当前价格(元)：22.81 朗姿股份（002612.SZ）：23H1业绩超预期，全业务实现高增长 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 朗姿股份沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2022-092023-012023-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-7.99-4.08-3.96 相对涨幅(%)-1.78-2.07-3.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.朗姿股份（002612.SZ）：23Q1绩超预期，布局医美龙头》，2023.4.22.《朗姿股份（002612.SZ）：医美经展现韧性，线下复苏看好利润弹性》2023.4.3 3.《朗姿股份（002612.SZ）：医美扩稳步推进，区域龙头地位初显》2022.9.12 投资要点 23H1业绩超预期，三大业务同比高增：（1）23H1：营收23.13亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润1.34亿/+828%，扣非归母净利润1.26亿/+860%，销售/管理/研发费用率为40.55%/8.11%/2.02%，同比不同 程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。（2）23Q2：营收11.73亿/+16.22%， 归母净利润0.72亿/+369%，扣非归母净利润0.63亿/+370%，恢复性增长；Q1 季度参股公司韩亚资管投资项目实现IPO，公允价值变动导致的利润增长。 医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。 （1）“内生式”增长：23H1医美营收超9.06亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生 /韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机 构/次新机构/新机构营收5.81/2.94/0.32亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤/高一生/韩辰毛利率为54.76%/52.02%/51.76%/55.96%，同比增长 4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。（2）“外延式”发展：截止23H1公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。（3）新品研发推动上游覆盖：23H1非 手术类医美业务营收7.43亿/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗 下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。（1）女装业务：23H1营收 业 9 营 ， 张 ， 9.09亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收6.46亿/1.75亿，同增23.13%/20.9%，高档女 装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收3.39亿/+73.07%、占比37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收 5.46亿/+24.21%、占比60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。（2）婴童业务：23H1营收4.7亿/+15.8%，其中自营店营收3.58亿/yoy+21.56%，占比76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩 国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业 务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司23-25年营业收入48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应PE分别为41X/30X/23X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。 每股净资产(元)：6.79 毛利率(%) 56.7% 57.5% 58.9% 59.3% 59.6% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 5.9% 0.6% 8.0% 10.3% 12.0% 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 442.45 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 253.54营业收入(百万元) 3,833 3,878 4,876 5,890 6,630 52周内股价区间(元)： 18.86-29.33(+/-)YOY(%) 33.2% 1.2% 25.7% 20.8% 12.6% 总市值(百万元)： 10,092.18净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 17322.1% 16-90.7% 2461431.9% 34138.5% 43928.7% 总资产(百万元)：7,235.89 全面摊薄EPS(元)0.390.040.560.770.99 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,878 4,876 5,890 6,630 每股收益 0.04 0.56 0.77 0.99 营业成本 1,648 2,003 2,399 2,676 每股净资产 6.51 6.93 7.49 8.24 毛利率% 57.5% 58.9% 59.3% 59.6% 每股经营现金流 0.53 0.64 0.99 1.27 营业税金及附加 17 24 29 33 每股股利 0.07 0.14 0.20 0.25 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 1,645 1,951 2,356 2,619 P/E 764.74 40.98 29.60 23.00 营业费用率% 42.4% 40.0% 40.0% 39.5% P/B 4.27 3.29 3.04 2.77 管理费用 331 414 471 517 P/S 2.60 2.07 1.71 1.52 管理费用率% 8.5% 8.5% 8.0% 7.8% EV/EBITDA 43.33 28.02 21.21 16.61 研发费用 116 146 177 199 股息率% 0.3% 0.6% 0.9% 1.1% 研发费用率% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 87 338 458 586 毛利率 57.5% 58.9% 59.3% 59.6% 财务费用 91 54 54 53 净利润率 0.4% 5.1% 5.8% 6.6% 财务费用率% 2.3% 1.1% 0.9% 0.8% 净资产收益率 0.6% 8.0% 10.3% 12.0% 资产减值损失 -31 0 0 0 资产回报率 0.2% 3.2% 4.2% 5.0% 投资收益 51 73 88 99 投资回报率 1.2% 4.9% 6.3% 7.5% 营业利润 50 366 504 645 盈利增长(%) 营业外收支 -8 -13 -14 -16 营业收入增长率 1.2% 25.7% 20.8% 12.6% 利润总额 43 353 489 629 EBIT增长率 -53.5% 289.5% 35.5% 28.0% EBITDA 321 418 545 681 净利润增长率 -90.7% 1431.9% 38.5% 28.7% 所得税 8 53 73 94 偿债能力指标 有效所得税率% 18.7% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 49.1% 49.4% 48.9% 47.5% 少数股东损益 19 54 75 96 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 归属母公司所有者净利润 16 246 341 439 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 431 432 572 831 应收帐款周转天数 18.0 20.0 20.0 20.0 应收账款及应收票据 191 267 323 363 存货周转天数 268.1 265.0 250.0 245.0 存货 1,211 1,454 1,643 1,796 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 其它流动资产 200 249 281 305 固定资产周转率 5.8 6.4 7.1 7.3 流动资产合计 2,032 2,402 2,819 3,296 长期股权投资 902 902 902 902 固定资产 672 757 835 905 在建工程 17 67 117 167 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 389 399 409 414 净利润 16 246 341 439 非流动资产合计 5,078 5,223 5,361 5,486 少数股东损益 19 54 75 96 资产总计 7,110 7,626 8,180 8,782 非现金支出 272 80 87 95 短期借款 849 849 849 849 非经营收益 20 -3 -16 -26 应付票据及应付账款 219 274 329 367 营运资金变动 -91 -94 -47 -41 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 236 283 439 563 其它流动负债 1,220 1,440 1,614 1,753 资产 -176 -238 -239 -236 流动负债合计 2,288 2,563 2,792 2,969 投资 -54 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 218 73 88 99 其它长期负债 1,204 1,204 1,204 1,204 投资活动现金流 -12 -165 -151 -136 非流动负债合计 1,204 1,204 1,204 1,204 债权募资 178 0 0 0 负债总计 3,492 3,767 3,996 4,173 股权募资 76 0 0 0 实收资本 442 442 442 442 其他 -553 -118 -148 -168 普通股股东权益 2,878 3,065 3,316 3,644 融资活动现金流 -299 -118 -148 -168 少数股东权益 740 794 868 965 现金净流量 -69 1 141 259 负债和所有者权益合计 7,110 7,626 8,180 8,782 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月31日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅楠，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，复旦大学金融工程硕士、普林斯顿双学位，复旦大学财务管理学士，6年证券研究经验。2020年、2021年新财富第四团队成员，曾