钨：供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 有色金属4月周专题（4.15—4.21） 钨：供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升 ➢钨：战略稀缺资源，工业的牙齿 钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能。硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023年硬质合金钨消费量占比为56.1%。硬质合金可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领域。 作者 ➢全球钨矿资源分布不均，50%以上集中于中国 分析师：丁士涛执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 根据USGS，截至2023年末，全球钨矿储量约为440万金属吨；中国钨矿储量约为230万金属吨，占全球总储量的52.3%。钨矿产量方面，2023年全球钨矿产量约为7.8万金属吨，同比下降2.3%；其中，中国、越南和俄罗斯三国钨矿产量合计为6.85万金属吨，占全球总产量的87.8%。 ➢钨矿供给受约束，未来增长弹性有限 2010-2023年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0万吨（WO3含量65%）增至11.1万吨，年均复合增长率仅1.83%。2024年第一批钨矿开采总量控制指标为6.2万吨，较2023年第一批钨矿开采总量控制指标减少1000吨。国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产量亦有限，钨供给端偏刚性。 ➢传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔 根据安泰科，2023年全国钨消费量为6.42万金属吨，同比增长1.39%。2024年来看，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，钨硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。根据我们的测算，2024-2025年全球光伏钨丝需求量分别为1787/2768亿米，分别同比增长103.6%/54.9%。 ➢供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升 我们预计2024-2025年全国钨需求量分别为6.7/7.0万金属吨，全国钨供给量分别为6.6/6.6万金属吨；供需缺口分别为-0.1/-0.4万金属吨；2024-2025年钨供需缺口持续放大。2024年以来，在钨供给偏紧的格局下，钨价持续走高。截至2024/4/18，黑钨精矿（65%WO3）主流市场均价为13.2万元/吨，同比上涨12.8%；APT主流市场均价为19.3万元/吨，同比上涨9.7%。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。 相关报告 1、《有色金属：供需格局边际改善，稀土价格底部回升》2024.04.122、《有色金属：供给过剩幅度有望缩小，钴价或已至底部》2024.04.05 正文目录 1.钨：战略稀缺资源，工业的牙齿......................................32.钨矿供给受约束，未来增长弹性有限..................................43.传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔................................64.供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升................................95.风险提示........................................................10 图表目录 图表1：钨行业产业链.................................................3图表2：部分钨产品图示................................................3图表3：钨下游应用领域................................................4图表4：全球钨矿储量（万金属吨）......................................4图表5：2023年全球钨矿储量占比（%）..................................4图表6：全球钨矿产量（金属吨）........................................5图表7：2023年全球钨矿产量占比（%）..................................5图表8：钨矿开采总量控制指标（万吨）..................................5图表9：各省2024年第一批钨矿开采指标占比（%）........................5图表10：2023/24各省第一批钨矿开采指标对比（吨）......................5图表11：2020-2022各省钨矿资源储量（WO3万吨）.........................5图表12：全球前五大钨矿主要情况（2022年）............................6图表13：钨矿砂及精矿累计进口量及同比增速（吨，%）....................6图表14：钨品累计出口量及同比增速（吨，%）............................6图表15：全国钨消费量情况（金属吨）...................................7图表16：硬质合金下游需求占比（%）....................................7图表17：全球切削刀具市场销售额及同比增速（亿美元，%）................7图表18：全国金属切削机床累计产量及同比增速（万台，%）................7图表19：2012-2030E全国光伏新增装机量（GW）..........................8图表20：2012-2030E全球光伏新增装机量（GW）..........................8图表21：2023-2030不同尺寸硅片市场占比变化趋势........................8图表22：2023-2030金刚线母线直径变化趋势（μm）.......................8图表23：全球光伏钨丝需求量测算.......................................9图表24：全国钨供需平衡表.............................................9图表25：黑钨精矿主流市场均价（万元/吨）.............................10图表26：APT主流市场均价（万元/吨）.................................10 1.钨：战略稀缺资源，工业的牙齿 钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能，是国民经济和现代国防领域不可替代和不可再生的战略性金属资源。钨产业链自上而下分为上游资源采选，中游冶炼与下游深加工环节。中游冶炼环节的主要产品为钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉等，下游深加工端主要产品为钨材、钨钢、钨化工和硬质合金等,其中钨硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领域，被誉为“工业的牙齿”。 资料来源：厦门钨业2023年年报，国联证券研究所 近几年，随着“中国制造+互联网”的深入推进，高端制造装备的升级将拉动高性能硬质合金和高端钨材需求的增长，国内钨行业发展前景广阔。新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗机械、农业机 械装备等领域与钨制品需求密切相关。 2.钨矿供给受约束，未来增长弹性有限 钨作为一种重要的不可再生资源，已被主要国家列为重要的战略金属。根据USGS，截至2023年末，全球钨矿储量为440万金属吨，同比增长15.8%。钨矿资源分布较不均衡，中国钨矿资源储量全球第一；截至2023年末，中国钨矿储量约为230万金属吨，占全球总储量的52.3%。钨矿产量方面，根据USGS，2023年全球钨矿产量约为7.8万金属吨，同比下降2.3%；产量位列前三的国家分别是中国、越南和俄罗斯，三国产量合计为6.85万金属吨，占全球总产量的87.8%。 资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所注：2023年起不再区分主采和综合利用 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所 资料来源：自然资源部，iFinD，国联证券研究所 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所 国内钨矿供给方面，为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2010-2023年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0万吨（WO3含量65%，下同）增至11.1万吨，年均复合增长率为1.83%。 2024年第一批钨矿开采总量控制指标为6.2万吨，较2023年第一批钨矿开采总量控制指标减少1000吨，其中，黑龙江/安徽/浙江分别减少800/100/100吨。 根据中国钨业协会，截至2018年底，我国主采钨矿山开采100年及以上的已达10座，全国处理原矿平均品位由2004年的0.42%下降到2017年的0.28%。国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，供给偏刚性；国外钨矿项目短期内新增产出有限。 进出口方面，2023年，全国累计进口钨矿砂及其精矿5803吨，同比下降1.7%；2024年1-2月，钨矿砂及其精矿进口量为1581吨，同比增长277.3%。2023年，中国钨品出口量为1.75万吨，同比下降29.7%；2024Q1钨品出口量为3430吨，同比下降27.9%。 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 3.传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔 硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023年硬质合金钨消费量占比56.1%。根据安泰科，2023年全国钨消费量合计为6.42万金属吨，同比增长1.39%；其中，硬质合金/钨特钢/钨材/钨化工消费量分别为3.60/1.05/1.50/0.27万吨，分别同比- 2.0%/-3.0%/+15.0%/-0.8%。 资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所 ➢硬质合金领域 钨硬质合金因具有高硬度和耐磨性，广泛应用于制造业。利用硬质合金生产的合金工具种类繁多，从下游应用上主要可以分为切削刀具、矿用工具、耐磨工具及其他硬质合金等。切削刀具中，硬质合金主要作为刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材以及难加工的材料等，切削加工主要依托机床来实现。矿用及耐磨工具方面，硬质合金主要作为凿岩工具、采掘工具、钻探工具，在矿产、石油开采、基础设施建设等方面发挥重要作用。 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：QYResearch，国联证券研究所 切削刀片主要应用于机床，特别是金属切削机床和数控金属切削机床。作为金属切削机床的易耗配件，存量机床的配备需要与新增机床的增量需求都带动切削刀具的市场需求。根据QYResearch，2023年全球切削工具市场规模约为2