钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈

事件描述

截至2026年2月3日，65%黑钨精矿价格较年初涨37.4%，达到63.2万元/标吨；钨粉价格较年初涨43.5%，达到1550元/公斤，相关钨制品再创新高。

事件点评

供给及出口收缩，海外增量有限

• 中国供给收缩：2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标为5.8万吨，同比-6.5%；环保及安全督查限制表外钨矿山产出。
• 中国出口收缩：2025年钨品累计出口13149吨，同比-27.5%；对日本出口两用物项管制加强，预计影响加剧。
• 海外增量有限：钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢，预计2026年海外钨矿（非中资控制）新增产能不足5000吨（WO₃65%）。
• 海外采购依赖度难减：中国总量控制及出口管制政策压制供应，海外采购依赖度难减，大国博弈背景下管制战略性物资出口将成为长期战略手段，支撑钨价中枢抬高。

钨下游部分实现传导，聚焦终端需求反馈

• 钨原料价格对终端影响有限：钨原料在刀具价值量中占比低，刀具费用在制造企业成本中占比小，废旧刀片回收降低使用成本。
• 价格传导：原料价格传导至下游产品需要2-6个月，2025年刀具厂商多轮调价，2026年1月调整加快，需关注终端需求反馈。
• 硬质合金刀具利润率持稳：2025年三季度销售毛利率回升或持稳，表明钨原料价格逐步传导。

钨资源话语权提升支撑钨价高位，长期仍需依赖下游产业链控制力度提升

• 中国钨产业链地位：美国通过《国防生产法》、对华关税政策等措施降低对中国依赖，但5-10年内难以撼动中国在钨产业链的强势地位，中长期面临中亚、北美及澳洲钨矿开发挑战。
• 需求升级：出口产品从中低档切换为中高档，增厚中国钨产业利润，巩固产业影响力，支持产业升级，完成高端硬质合金刀具的国产替代、产品出海。

风险提示

1. 上游头部钨矿企业扩产；
2. 设备投资及汽车置换需求不及预期。

研究结论

在中国供给及出口收缩、海外增量有限的情况下，钨价高位运行或将支持中国钨产业整体升级，完成高端硬质合金刀具的国产替代、产品出海。长期仍需依赖下游产业链控制力度提升，以巩固中国在钨产业链的强势地位。