2024年一季报点评：业绩符合预期，玉龙铜矿三期建设手续办理中，未来铜钼增量大

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 铜 2024年04月20日 西部矿业（601168）2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，玉龙铜矿三期建设手续办理中，未来铜钼增量大 目标价：25.66元 当前价：21.02元 事项：  公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入109.74亿元，同比下降5.18%；归母净利润7.37亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长6.66%；投资净收益0.58亿元，同比增长239.39%；研发费用1.32亿元，同比增长38.83%；经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长1814.20%。 评论：  业绩符合预期，玉龙铜矿一二选矿厂的稳定生产及投资净收益增加带动公司Q1业绩增长。公司Q1营业收入110亿元，同比-5.18%，环比+4.37%；归母净利润7.37亿元，同比+8.39%，环比+24.59%；其中投资净收益0.58亿元，同比增长239.39%，主要来自于联营企业投资收益的增加（+251.2%）；公司突出创新驱动，加快关键技术攻关及科技成果转化，研发费用1.32亿元，同比增长38.83%；经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长1814.2%，主要受控股子公司西部矿业集团财务有限公司吸收存款净减少额较上年同期减少所致。  玉龙铜矿三期项目办理中，未来铜钼产量增长潜力大。根据公司投资者交流平台公布，公司主力铜钼矿山玉龙铜矿正在推进三期工程前期手续办理工作，玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，开采规模将达到3000万吨/年。当前玉龙铜矿三期工程项目首次环境影响评价信息公开已结束，目前正在编制报告，后续还需要报自治区生态环境厅送审，经过技术评估等环节，按照当前2280万吨/年选矿规模计算，预计三期项目投产后或推动玉龙铜矿铜钼产量增长32%。  多因素提振供给紧缺预期，铜钼价格高位运行。2024年一季度，国内铜均价为6.9万元/吨，同比+1%，环比+2%，铜价在3月份达到高点，主要受美联储降息预期释放、矿端紧缺和冶炼厂集中检修消息发酵影响，3月底，中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产5%-10%，进一步提振铜价上行；进入二季度，受中美PMI数据的超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，铜价快速上涨，国内二季度以来铜均价7.56万元/吨，相比一季度+9%，相比23年二季度+12%，考虑未来两年铜或均维持紧缺格局，预计铜价将维持高位震荡运行。2024年一季度，钼精矿均价为3336元/吨度，同比-30%，环比+7%，二季度以来钼精矿均价为3264元/吨度，相比一季度-2%，考虑钼供需中长期偏紧，我们认为钼价中枢有望维持高位。  投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入470.5/495.4/550亿元，分别同比增长10.1%、5.3%、11%，实现归母净利润38.2/41.7/48.1亿元，分别同比增长37%/9.2%/15.3%，我们看好公司未来成长性，参考可比公司估值情况，我们给予公司24年16倍PE，对应目标价25.66元，维持“强推”评级。  风险提示：矿山生产建设不及预期；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 42,748 47,051 49,537 54,995 同比增速(%) 7.5% 10.1% 5.3% 11.0% 归母净利润(百万) 2,789 3,822 4,174 4,811 同比增速(%) -19.1% 37.0% 9.2% 15.3% 每股盈利(元) 1.17 1.60 1.75 2.02 市盈率(倍) 18 13 12 10 市净率(倍) 3.3 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 238,300.00 已上市流通股(万股) 238,300.00 总市值(亿元) 500.91 流通市值(亿元) 500.91 资产负债率(%) 60.93 每股净资产(元) 6.41 12个月内最高/最低价 21.46/10.26 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《西部矿业（601168）2023年报点评：业绩符合预期，增长潜力大，未来可期》 2024-03-17 《西部矿业（601168）深度研究报告：西部矿企龙头，未来铜、钼金属增长潜力大》 2023-12-29 -23%7%36%65%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-19~2024-04-19西部矿业沪深300华创证券研究所 西部矿业（601168）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,436 9,566 12,481 17,182 营业总收入 42,748 47,051 49,537 54,995 应收票据 348 577 505 617 营业成本 35,036 38,012 39,868 43,629 应收账款 290 307 323 358 税金及附加 739 828 842 935 预付账款 66 71 75 130 销售费用 32 35 37 41 存货 3,162 3,411 3,577 3,915 管理费用 911 947 947 1,071 合同资产 0 0 0 0 研发费用 574 612 644 715 其他流动资产 2,107 3,921 4,068 4,538 财务费用 822 872 861 986 流动资产合计 11,410 17,853 21,029 26,740 信用减值损失 26 26 26 26 其他长期投资 15 17 18 20 资产减值损失 -55 -50 -50 -50 长期股权投资 4,369 4,369 4,369 4,369 公允价值变动收益 73 63 63 63 固定资产 22,595 22,926 23,654 24,329 投资收益 322 375 281 281 在建工程 1,759 2,594 3,594 4,094 其他收益 86 86 86 86 无形资产 6,421 6,479 6,531 6,578 营业利润 5,085 6,245 6,745 8,025 其他非流动资产 5,497 5,219 4,780 4,733 营业外收入 22 87 96 94 非流动资产合计 40,657 41,604 42,947 44,123 营业外支出 388 40 20 20 资产合计 52,067 59,457 63,976 70,863 利润总额 4,719 6,292 6,821 8,099 短期借款 5,667 5,167 4,967 5,467 所得税 486 629 682 810 应付票据 666 723 758 829 净利润 4,233 5,663 6,139 7,290 应付账款 2,249 2,665 2,650 3,019 少数股东损益 1,444 1,840 1,964 2,478 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,789 3,822 4,174 4,811 合同负债 226 249 262 291 NOPLAT 4,971 6,448 6,913 8,177 其他应付款 1,548 2,000 1,600 1,600 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.60 1.75 2.02 一年内到期的非流动负债 2,811 4,000 4,000 4,000 其他流动负债 2,183 2,278 2,320 2,428 主要财务比率 流动负债合计 15,349 17,081 16,556 17,634 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 13,595 14,675 15,095 15,465 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.5% 10.1% 5.3% 11.0% 其他非流动负债 2,779 2,895 3,045 3,195 EBIT增长率 -14.9% 29.3% 7.2% 18.3% 非流动负债合计 16,374 17,570 18,140 18,660 归母净利润增长率 -19.1% 37.0% 9.2% 15.3% 负债合计 31,723 34,651 34,696 36,294 获利能力 归属母公司所有者权益 15,268 19,090 23,265 28,076 毛利率 18.0% 19.2% 19.5% 20.7% 少数股东权益 5,075 5,716 6,015 6,494 净利率 9.9% 12.0% 12.4% 13.3% 所有者权益合计 20,344 24,806 29,280 34,569 ROE 18.3% 20.0% 17.9% 17.1% 负债和股东权益 52,067 59,457 63,976 70,863 ROIC 17.1% 17.3% 16.5% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.9% 58.3% 54.2% 51.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 122.2% 107.8% 92.6% 81.4% 经营活动现金流 6,239 7,556 9,390 10,161 流动比率 0.7 1.0 1.3 1.5 现金收益 7,080 8,901 9,411 10,760 速动比率 0.5 0.8 1.1 1.3 存货影响 303 -249 -166 -338 营运能力 经营性应收影响 373 -201 102 -153 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -914 924 -380 441 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -603 -1,820 423 -549 应付账款周转天数 24 23 24 23 投资活动现金流 -3,072 -3,822 -4,876 -4,580 存货周转天数 34 31 32 31 资本支出 -4,181 -3,590 -4,192 -3,706 每股指标(元) 股权投资 299 0 0 0 每股收益 1.17 1.60 1.75 2.02 其他长期资产变化 810 -232 -684 -874 每股经营现金流 2.62 3.17 3.94 4.26 融资活动现金流 -3,668 396 -1,599 -880 每股净资产 6.41 8.01 9.76 11.78 借款增加 1,893 1,769 220 870 估值比率 股利及利息支付 -4,878 -898 -857 -945 P/E 18 13 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -683 -475 -962 -805 EV/EBITDA 10 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 西部矿业（601168）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询