一季报符合预期，原料供应充足、产能增量大，有望持续高成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月23日 赣锋锂业（002460.SZ） 有色金属/稀有金属 一季报符合预期，原料供应充足、产能增量大，有望持续高成长 ——赣锋锂业一季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  一季报符合预期，继续保持高成长： 公司发布2018年度一季报，报告期内公司实现营业收入10.50亿元，同比增长67.97%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长162.60%，处于一季度业绩预告(3.07亿元–3.75亿元)中间偏上位置；扣除非经常性损益后归母净利润2.79亿元，同比增长113.11%。受益于锂盐价格坚挺，公司毛利率达46.08%，同比增加12,04pct。公司预计2018年1-6月归母净利润为6.98-10.02亿元，同比增长15%-65%。  Mt Marion产能释放、Pilgangoora即将放量，拓宽原材料获取渠道： RIM公司下属Mt Marion锂矿项目于2017年2月份成功投产，第一船到货时间为2017年3月，去年一季度公司原材料供给尚存在不足。2017年底Mt Marion锂矿产能达40万吨/年，公司原材料供给得到保障，锂产品产销量同比大幅度增长。公司在互动平台透露，参股公司Pilbara的Pilgangoora项目将在2018年下半年正式投产，预计今年能给公司提供约8万吨的锂精矿，2019年提供约16万吨锂精矿。现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩展计划，有利于提高公司的竞争力、改善盈利能力并巩固行业龙头地位。  2018年产能增量大，奠定业绩成长基础： 根据公司现有计划，比较大的产能增量包括：（1）2万吨氢氧化锂生产线，现已点火试运行，共有三个季度的产量。（2）正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线，预计2018年四季度投产，贡献一个季度产量。预计2018年底，包含电池回收在内锂盐加工产能超过8万吨。  看好公司未来业绩持续增长，维持“推荐”评级： 看好公司未来业绩持续增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.13、3.84和4.47元。当前股价对应18-20年分别为21、17和15倍。维持“推荐”评级。  风险提示：锂价下跌风险，公司产能不能如期释放的风险 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2844 4,383 7,176 8,924 10,287 增长率(%) 110.1 54.1 63.7 24.4 15.3 净利润(百万元) 464.4 1,469 2,320 2,848 3,316 增长率(%) 271.0 216.4 57.9 22.8 16.4 毛利率(%) 34.6 40.5 42.1 41.7 41.1 净利率(%) 16.3 33.5 32.3 31.9 32.2 ROE(%) 18.7 36.3 38.2 32.7 28.1 EPS(摊薄/元) 0.63 1.98 3.13 3.84 4.47 P/E(倍) 104.87 33.2 21.0 17.1 14.7 P/B(倍) 19.57 12.7 8.3 5.7 4.2 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.23 收盘价(元)： 65.71 一年最低/最高(元)： 36.44/103.49 总股本(亿股)： 7.41 总市值(亿元)： 487.0 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 344.51 近3月换手率： 317.19% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.0 20.03 45.84 绝对 -18.77 7.79 54.48 相关报告 《年报符合预期，锂矿放量+产能释放，助力锂业王者高成长》2018-04-01 《一季报预告符合预期，原料供给支撑叠加产能释放助力业绩高成长》2018-03-29 《锂产业链上下游一体化发展，成就锂业龙头》2018-03-27 -3%22%47%72%97%122%147%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 赣锋锂业 沪深300 2018-04-19 澳洋顺昌 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1475 4568 5155 6452 8400 营业收入 2844 4383 7176 8924 10287 现金 198 2237 1654 2803 3853 营业成本 1861 2609 4152 5207 6061 应收账款 444 508 1050 887 1345 营业税金及附加 21 49 80 99 114 其他应收款 21 22 49 39 62 营业费用 51 53 87 108 125 预付账款 82 190 255 299 340 管理费用 102 175 266 321 360 存货 534 915 1391 1500 1866 财务费用 17 54 47 37 -25 其他流动资产 195 696 755 924 933 资产减值损失 238 30 48 60 69 非流动资产 2334 3431 5562 6920 7977 公允价值变动收益 -0 21 5 6 8 长期投资 419 795 1370 1993 2667 投资净收益 22 257 209 258 308 固定资产 646 795 1976 2658 3027 营业利润 576 1755 2710 3355 3899 无形资产 253 299 336 372 417 营业外收入 16 0 13 13 11 其他非流动资产 1016 1542 1880 1897 1867 营业外支出 57 16 20 24 30 资产总计 3809 7999 10716 13372 16377 利润总额 534 1738 2703 3344 3880 流动负债 1191 2814 3552 3719 3846 所得税 69 270 384 497 564 短期借款 439 1180 1471 1180 1180 净利润 465 1469 2319 2847 3315 应付账款 278 412 686 691 912 少数股东损益 1 -0 -1 -1 -1 其他流动负债 474 1222 1395 1848 1754 归属母公司净利润 464 1469 2320 2848 3316 非流动负债 127 1142 1099 949 745 EBITDA 650 1916 2921 3667 4241 长期借款 56 987 944 795 591 EPS（元） 0.63 1.98 3.13 3.84 4.47 其他非流动负债 71 154 154 154 154 负债合计 1318 3956 4651 4669 4591 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2 6 5 4 3 成长能力 股本 753 742 1113 1113 1113 营业收入(%) 110.1 54.1 63.7 24.4 15.3 资本公积 712 1140 770 770 770 营业利润(%) 344.7 204.7 54.5 23.8 16.2 留存收益 783 2179 3783 5830 8355 归属于母公司净利润(%) 271.0 216.4 57.9 22.8 16.4 归属母公司股东权益 2488 4037 6060 8700 11783 获利能力 负债和股东权益 3809 7999 10716 13372 16377 毛利率(%) 34.6 40.5 42.1 41.7 41.1 净利率(%) 16.3 33.5 32.3 31.9 32.2 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.7 36.3 38.2 32.7 28.1 经营活动现金流 658 504 1388 3189 2557 ROIC(%) 15.5 24.1 26.9 26.2 23.8 净利润 465 1469 2319 2847 3315 偿债能力 折旧摊销 91 108 164 281 367 资产负债率(%) 34.6 49.5 43.4 34.9 28.0 财务费用 17 54 47 37 -25 净负债比率(%) 15.9 (1.0) 16.4 (6.6) -15.4 投资损失 -22 -257 -209 -258 -308 流动比率 1.2 1.6 1.5 1.7 2.2 营运资金变动 -85 -930 -928 288 -784 速动比率 0.8 1.3 1.1 1.3 1.7 其他经营现金流 193 61 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -884 -840 -2080 -1375 -1108 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 506 353 1556 735 384 应收账款周转率 7.1 9.2 9.2 9.2 9.2 长期投资 -370 -489 -575 -376 -674 应付账款周转率 8.2 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 -748 -976 -1099 -1015 -1398 每股指标（元） 筹资活动现金流 231 2337 -181 -374 -399 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.98 3.13 3.84 4.47 短期借款 267 741 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.04 1.87 4.30 3.45 长期借款 -50 931 -43 -150 (204) 每股净资产(最新摊薄) 3.36 5.17 7.90 11.46 15.62 普通股增加 375 -11 371 0 0 估值比率 资本公积增加 -396 428 -371 0 0 P/E 104.87 33.15 20.99 17.10 14.68 其他筹资现金流 36 247 -139 -224 -195 P/B 19.57 12.71 8.32 5.73 4.21 现金净增加额 6 1996 -874 1440 1050 EV/EBITDA 113.26 38.1 25.3 19.8 16.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-19 澳洋顺昌 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以