敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年03月29日 赣锋锂业（002460.SZ） 有色金属/稀有金属 一季报预告符合预期，原料供给支撑叠加产能释放助力业绩高成长 ——赣锋锂业一季报预告点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  一季报预告符合预期： 根据公司发布的2018年第一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润30,701.63万元–37,524.22万元，同比增长125%-175%，符合预期。  锂产业链上下游一体化发展叠加需求旺盛带动业绩高成长： 受益于下游锂动力电池市场带动上游的电池材料行业需求增长，公司迎来巨大发展机遇，逐步建立起包括上游锂资源提取、锂化合物深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂回收在内的全产业链布局。同时叠加锂化工产品需求持续旺盛，带动公司业绩持续高成长。  拓宽原材料获取渠道，告别原材料供应不足瓶颈： RIM公司下属Mt Marion锂矿项目于2017年2月份成功投产，第一船到货时间为2017年3月，去年一季度公司原材料供给尚存在不足。2017年底Mt Marion锂矿产能达40万吨/年，公司原材料供给得到保障，锂产品产销量同比大幅度增长。此外，公司还拥有Pilbara一期16万吨/年锂辉石的包销权和二期7.5万吨/年锂辉石的包销权，持有多处优质矿产的权益，形成了多元化原料供应体系。现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩展计划。公司的成本优势将提高公司的竞争力、改善盈利能力并巩固行业龙头地位。  2018年产能增量大，奠定业绩成长基础： 根据公司现有计划，比较大的产能增量包括：（1）2万吨氢氧化锂生产线，现已点火试运行，共有三个季度的产量。（2）正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线，预计2018年四季度投产，贡献一个季度产量。预计2018年底，包含电池回收在内锂盐加工产能超过8万吨。  看好公司未来业绩持续增长，维持“推荐”评级： 看好公司未来业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.97、3.12和3.93元。当前股价对应17-19年分别为40、25和20倍。维持“推荐”评级。  风险提示：锂价下跌风险，公司产能不能如期释放的风险 财务摘要和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1354 2,844 4,385 7,064 9,158 增长率(%) 55.7 110.1 54.2 61.1 29.6 净利润(百万元) 125.2 464 1,458 2,312 2,915 增长率(%) 46.0 271.0 214.0 58.6 26.1 毛利率(%) 21.8 34.6 44.3 44.3 42.8 净利率(%) 9.2 16.3 33.2 32.7 31.8 ROE(%) 6.6 18.7 37.7 38.0 32.7 EPS(摊薄/元) 0.17 0.63 1.97 3.12 3.93 P/E(倍) 463.38 124.9 39.8 25.1 19.9 P/B(倍) 30.81 23.3 15.0 9.5 6.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.03.29 收盘价(元)： 78.25 一年最低/最高(元)： 36.44/103.49 总股本(亿股)： 7.41 总市值(亿元)： 579.94 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 410.25 近3月换手率： 315.84% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 16.1 15.01 111.26 绝对 11.6 10.62 122.01 相关报告 《锂产业链上下游一体化发展，成就锂业龙头》2018-03-27 -6%17%40%63%86%109%132%2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 赣锋锂业 沪深300 2018-03-29 赣锋锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1006 1475 2869 4814 5509 营业收入 1354 2844 4385 7064 9158 现金 181 198 1079 1738 2254 营业成本 1059 1861 2442 3937 5235 应收账款 361 444 798 1202 1390 营业税金及附加 6 21 32 52 68 其他应收款 7 21 23 49 44 营业费用 35 51 78 126 164 预付账款 21 82 76 179 152 管理费用 81 102 157 253 328 存货 313 534 578 1215 1169 财务费用 19 17 54 120 115 其他流动资产 123 195 315 431 500 资产减值损失 26 238 64 102 133 非流动资产 1521 2334 3685 5744 7278 公允价值变动收益 -1 -0 -0 -0 -0 长期投资 169 419 854 1373 1958 投资净收益 1 22 191 277 345 固定资产 590 646 1346 2511 3341 营业利润 130 576 1749 2751 3461 无形资产 232 253 289 326 363 营业外收入 22 16 18 18 19 其他非流动资产 531 1016 1196 1534 1615 营业外支出 2 57 19 21 25 资产总计 2528 3809 6555 10557 12786 利润总额 150 534 1748 2748 3455 流动负债 483 1191 2542 4298 3692 所得税 25 69 286 431 533 短期借款 172 439 1886 3059 2533 净利润 125 465 1461 2317 2922 应付账款 174 278 316 642 631 少数股东损益 -0 1 3 5 7 其他流动负债 137 474 341 597 529 归属母公司净利润 125 464 1458 2312 2915 非流动负债 161 127 136 160 162 EBITDA 242 650 1916 3086 3927 长期借款 106 56 65 89 91 EPS（元） 0.17 0.63 1.97 3.12 3.93 其他非流动负债 55 71 71 71 71 负债合计 644 1318 2678 4458 3855 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 1 2 6 11 17 成长能力 股本 378 753 753 753 753 营业收入(%) 55.7 110.1 54.2 61.1 29.6 资本公积 1109 712 712 712 712 营业利润(%) 40.5 344.7 203.6 57.3 25.8 留存收益 375 783 1736 3254 5221 归属于母公司净利润(%) 46.0 271.0 214.0 58.6 26.1 归属母公司股东权益 1883 2488 3871 6089 8914 获利能力 负债和股东权益 2528 3809 6555 10557 12786 毛利率(%) 21.8 34.6 44.3 44.3 42.8 净利率(%) 9.2 16.3 33.2 32.7 31.8 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.6 18.7 37.7 38.0 32.7 经营活动现金流 366 658 914 1675 2786 ROIC(%) 6.0 15.5 25.5 25.8 25.9 净利润 125 465 1461 2317 2922 偿债能力 折旧摊销 80 91 115 228 360 资产负债率(%) 25.5 34.6 40.9 42.2 30.1 财务费用 19 17 54 120 115 净负债比率(%) 6.0 15.9 22.9 23.5 4.5 投资损失 -1 -22 -191 -277 -345 流动比率 2.1 1.2 1.1 1.1 1.5 营运资金变动 109 -85 -525 -713 -266 速动比率 1.4 0.8 0.9 0.8 1.2 其他经营现金流 35 193 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -550 -884 -1275 -2010 -1549 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 131 506 917 1540 948 应收账款周转率 4.8 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -157 -370 -435 -251 -586 应付账款周转率 7.5 8.2 8.2 8.2 8.2 其他投资现金流 -576 -748 -793 -720 -1186 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17 231 -205 -180 -195 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.63 1.97 3.12 3.93 短期借款 -156 267 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.60 1.23 2.26 3.76 长期借款 99 -50 9 24 2 每股净资产(最新摊薄) 2.54 3.36 5.22 8.22 12.03 普通股增加 21 375 0 0 0 估值比率 资本公积增加 345 -396 0 0 0 P/E 463.38 124.89 39.78 25.09 19.89 其他筹资现金流 -326 36 -213 -204 -197 P/B 30.81 23.31 14.98 9.53 6.51 现金净增加额 -199 6 -566 -514 1042 EV/EBITDA 244.23 91.4 31.2 19.6 15.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-03-29 赣锋锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中