证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 胜宏科技（300476）2019年报点评 强推（维持） 2019年业绩符合预期，智慧工场/HDI工厂产能释放助力公司高成长 目标价：26.40元 当前价：20.69元 事项：  4月23日公司发布2019年年度报告，2019年营业收入 38.85亿元（YoY+17.58%）；归母净利润4.63亿元（YoY+21.62%）；经营活动产生的现金流量净额7.38亿元（YoY+48.55%），主系销售收入增加所致。 评论：  公司2019年营收和归母净利润稳定增长，符合市场预期。2019年公司业绩相对2017/2018年增速放缓，主要因中美贸易摩擦对公司H1业绩形成拖累，H1营收仅15.93亿元（YoY+3.79%），H2贸易战影响弱化后，公司营收重回高增长，H2实现营收22.92亿元（YoY+29.56%），归母净利润2.43亿元（YoY+35%）。20年随着公司智慧工厂/HDI工厂产能释放，产品结构升级，公司业绩和利润水平有望维持高增长。  5G时代HDI主板量价齐升，公司前瞻性布局HDI工厂重塑业绩天花板。需求端：1.ELIC HDI和SLP主板已成5G手机标配；2.硬件及功能创新迫使4G手机由中低阶HDI主板向高阶HDI主板跃迁，预计2020年手机HDI主板将有515亿市场规模。供给端：行业多年来新增HDI产能稀少，供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019年H2顺利投产HDI工厂一期，并将于未来两年持续释放HDI产能，有望受益HDI市场紧缺带来的产业红利。  5G基站建设叠加IDC升级换代，公司大客户战略进入收获期。20年是5G基站建设大年，叠加5G云计算驱动显卡、服务器需求强劲，料将带动PCB产业景气上行。公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加值领域积极布局，已凭借产品优势，顺利导入特斯拉、思科、浪潮等大客户，随着公司在未来两年高端产能释放，公司有望实现大客户业务份额和ASP双提升。  疫情影响有限，高自动化优势助力公司承接客户转移订单。公司智慧车间/智慧工厂/HDI工厂均为高度自动化，对人员需求程度相对传统企业较低，20年Q1疫情期间，公司复工率行业领先。在湖北地区PCB企业受疫情影响无法开工时，公司承接大量转移订单，现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平，并有望全年维持较高水平。  盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。公司产品结构持续升级，我们维持预计公司20/21年实现归母净利润6.82/8.46亿，对应的增长率为47.3%/24.1%,当前股价对应PE分别为24/19倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2020年30倍PE，维持目标价26.40元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,885 5,206 6,007 7,509 同比增速(%) 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 归母净利润(百万) 463 682 846 1,063 同比增速(%) 21.6% 47.3% 24.1% 25.7% 每股盈利(元) 0.59 0.87 1.09 1.36 市盈率(倍) 35 24 19 15 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 77,915 已上市流通股(万股) 75,962 总市值(亿元) 161.21 流通市值(亿元) 157.17 资产负债率(%) 52.4 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 28.66/10.12 《胜宏科技（300476）2018年报&19年Q1业绩预告点评：18年公司业绩逆势高速增长，19年有望逐季度加速》 2019-03-31 《胜宏科技（300476）2019年一季报点评：智慧工厂产能持续释放，19年增长有望逐季度加速》 2019-05-03 《胜宏科技（300476）深度研究报告：智慧工厂领航，向百亿PCB厂商迈进》 2020-04-13 -20%27%74%120%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-25～2020-04-23沪深300胜宏科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2020年04月24日 胜宏科技（300476）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 356 310 269 489 营业收入 3,885 5,206 6,007 7,509 应收票据 139 187 216 315 营业成本 2,884 3,801 4,355 5,406 应收账款 1,552 1,893 2,203 2,819 税金及附加 9 16 18 23 预付账款 11 14 17 21 销售费用 125 167 192 255 存货 619 738 846 1,155 管理费用 145 198 228 300 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 239 276 345 其他流动资产 280 377 433 542 财务费用 1 10 9 12 流动资产合计 2,957 3,519 3,984 5,341 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 26 34 34 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 -11 -3 -3 固定资产 3,267 4,204 4,967 5,370 投资收益 -10 -3 0 0 在建工程 335 335 335 435 其他收益 6 1 4 4 无形资产 25 22 20 18 营业利润 521 773 950 1,191 其他非流动资产 408 434 432 431 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 4,035 4,995 5,754 6,254 营业外支出 6 17 11 11 资产合计 6,992 8,514 9,738 11,595 利润总额 517 757 940 1,181 短期借款 808 808 808 808 所得税 54 75 94 118 应付票据 1,035 1,368 1,568 1,946 净利润 463 682 846 1,063 应付账款 1,571 2,121 2,430 3,017 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 归属母公司净利润 463 682 846 1,063 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 464 691 854 1,073 其他应付款 95 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.87 1.09 1.36 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 119 205 319 450 主要财务比率 流动负债合计 3,629 4,614 5,237 6,334 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 其他非流动负债 37 17 17 17 EBIT增长率 25.7% 48.3% 23.6% 25.7% 非流动负债合计 37 17 17 17 归母净利润增长率 21.6% 47.3% 24.1% 25.7% 负债合计 3,666 4,631 5,254 6,351 获利能力 归属母公司所有者权益 3,326 3,883 4,484 5,244 毛利率 25.8% 27.0% 27.5% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9% 13.1% 14.1% 14.2% 所有者权益合计 3,326 3,883 4,484 5,244 ROE 13.9% 17.6% 18.9% 20.3% 负债和股东权益 6,992 8,514 9,738 11,595 ROIC 13.1% 17.1% 18.1% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 54.4% 54.0% 54.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 25.4% 21.2% 18.4% 15.7% 经营活动现金流 738 1,258 1,202 1,306 流动比率 81.5% 76.3% 76.1% 84.3% 现金收益 681 957 1,194 1,474 速动比率 64.4% 60.3% 59.9% 66.1% 存货影响 -227 -119 -108 -309 营运能力 经营性应收影响 -275 -419 -374 -754 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 708 898 509 966 应收账款周转天数 127 119 123 120 其他影响 -149 -60 -20 -71 应付账款周转天数 164 175 188 181 投资活动现金流 -1,474 -1,237 -1,100 -900 存货周转天数 63 64 65 67 资本支出 -1,464 -1,201 -1,100 -901 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.59 0.87 1.09 1.36 其他长期资产变化 -10 -36 0 1 每股经营现金流 0.95 1.61 1.54 1.68 融资活动现金流 517 -67 -143 -186 每股净资产 4.27 4.98 5.75 6.73 借款增加 508 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -152 -254 -312 -393 P/E 35 24 19 15 股东融资 0 3,000 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 161 -2,813 169 207 EV/EBITDA 39 28 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 胜宏科技（300476）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 01