年报符合预期，锂矿放量+产能释放，助力锂业王者高成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月01日 赣锋锂业（002460.SZ） 有色金属/稀有金属 年报符合预期，锂矿放量+产能释放，助力锂业王者高成长 ——赣锋锂业年报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2017年营业收入同比增长54.12%，净利润同比增长216.36%： 公司发布2017年度报告，报告期内公司实现营业收入43.83亿元，同比增长54.12%；实现归属于上市公司股东的净利润14.69亿元，同比增长216.36%，净利润在对三季报给出的2017年度经营业绩的预计中间位置（13.23亿-15.56亿）；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长151.84%；综合毛利率达40.47%，同比增加5.90个百分点。2017年Q4公司实现营业收入15.41亿元，同比增长87.63%；归属于上市公司股东的净利润4.66亿元，同比增长2271.53%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长1554.24%；综合毛利率达45.78%，同比增加14.88个百分点。  金属锂收入、毛利率双升，锂化合物收入增长迅猛、毛利率微升： 2017年金属锂系列收入8.26亿元，同比增长72.02%；毛利率44.97%，同比增加4.65个百分点。深加工锂化合物系列收入29.05亿元，同比增长64.98%；毛利率45.50%，同比增加1.07个百分点。锂电池、电芯及其直接材料收入2.86亿元，同比下降14.53%；毛利率-7.14%，同比减少17.74个百分点。  锂产业链上下游一体化发展叠加需求旺盛带动业绩高成长： 受益于下游锂动力电池市场带动上游的电池材料行业需求增长，公司迎来巨大发展机遇，逐步建立起包括上游锂资源提取、锂化合物深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂回收在内的全产业链布局。同时叠加锂化工产品需求持续旺盛，带动公司业绩持续高成长。  拓宽原材料获取渠道，告别原材料供应不足瓶颈： RIM公司下属Mt Marion锂矿项目于2017年2月份成功投产，第一船到货时间为2017年3月，去年一季度公司原材料供给尚存在不足。2017年底Mt Marion锂矿产能达40万吨/年，公司原材料供给得到保障，锂产品产销量同比大幅度增长。此外，公司还拥有Pilbara一期16万吨/年锂辉石的包销权和二期7.5万吨/年锂辉石的包销权，持有多处优质矿产的权益，形成了多元化原料供应体系。现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩展计划。公司的成本优势将提高公司的竞争力、改善盈利能力并巩固行业龙头地位。  2018年产能增量大，奠定业绩成长基础： 2017年，公司锂化合物产能在中国及全球分别排名第一及第三，分别占27%及14%。其中，碳酸锂产能排名全球第四，占全球产能10%；氢氧化锂的产能在全球及中国分别排名第三及第一，占全球产能的11%。公司金属锂产品产能排名全球第一，占全球产能的47%。为保持产能优势，根据公司现有计划，比较大的产能增量包括：（1）2万吨氢氧化锂生产线，现已点火试运行，共有三个季度的产量。（2）正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线，预计2018年四季度投产，贡献一个季度产量。预计2018年底，包含电池回收推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.03.30 收盘价(元)： 77.38 一年最低/最高(元)： 36.44/103.49 总股本(亿股)： 7.41 总市值(亿元)： 573.49 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 405.69 近3月换手率： 319.06% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 12.08 11.69 83.16 绝对 8.97 8.41 96.6 相关报告 《一季报预告符合预期，原料供给支撑叠加产能释放助力业绩高成长》2018-03-29 《锂产业链上下游一体化发展，成就锂业龙头》2018-03-27 -11%11%33%55%77%99%121%2017/04 2017/07 2017/09 2017/12 2018/03 赣锋锂业 沪深300 2018-04-01 赣锋锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 在内锂盐加工产能超过8万吨。  看好公司未来业绩持续增长，维持“推荐”评级： 看好公司未来业绩持续增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.18（+0.06）、3.95（+0.02）和4.74元。当前股价对应18-20年分别为24、20和16倍。维持“推荐”评级。  风险提示：锂价下跌风险，公司产能不能如期释放的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2844 4,383 7,276 9,148 10,875 增长率(%) 110.1 54.1 66.0 25.7 18.9 净利润(百万元) 464.4 1,469 2,358 2,930 3,511 增长率(%) 271.0 216.4 60.5 24.3 19.8 毛利率(%) 34.6 40.5 42.2 41.7 41.2 净利率(%) 16.3 33.5 32.4 32.0 32.3 ROE(%) 18.7 36.3 36.8 31.6 27.6 EPS(摊薄/元) 0.63 1.98 3.18 3.95 4.74 P/E(倍) 123.50 39.0 24.3 19.6 16.3 P/B(倍) 23.05 15.0 9.3 6.3 4.6 2018-04-01 赣锋锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1475 4568 5251 6956 9259 营业收入 2844 4383 7276 9148 10875 现金 198 2237 1677 3216 4369 营业成本 1861 2609 4209 5333 6399 应收账款 444 508 1072 914 1446 营业税金及附加 21 49 81 101 121 其他应收款 21 22 50 40 67 营业费用 51 53 88 111 132 预付账款 82 190 262 306 369 管理费用 102 175 269 329 381 存货 534 915 1423 1539 2014 财务费用 17 54 40 24 -39 其他流动资产 195 696 768 940 993 资产减值损失 238 30 49 62 73 非流动资产 2334 3431 5618 7036 8255 公允价值变动收益 -0 21 5 6 8 长期投资 419 795 1370 1993 2667 投资净收益 22 257 209 258 308 固定资产 646 795 2016 2745 3232 营业利润 576 1755 2755 3452 4126 无形资产 253 299 336 372 417 营业外收入 16 0 13 13 11 其他非流动资产 1016 1542 1897 1926 1940 营业外支出 57 16 20 24 30 资产总计 3809 7999 10870 13992 17513 利润总额 534 1738 2748 3441 4107 流动负债 1191 2814 3365 3768 4027 所得税 69 270 391 512 597 短期借款 439 1180 1246 1180 1180 净利润 465 1469 2357 2929 3509 应付账款 278 412 701 710 983 少数股东损益 1 -0 -1 -1 -1 其他流动负债 474 1222 1418 1878 1864 归属母公司净利润 464 1469 2358 2930 3511 非流动负债 127 1142 1104 960 776 EBITDA 650 1916 2961 3757 4471 长期借款 56 987 950 806 621 EPS（元） 0.63 1.98 3.18 3.95 4.74 其他非流动负债 71 154 154 154 154 负债合计 1318 3956 4469 4728 4802 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2 6 5 4 3 成长能力 股本 753 742 742 742 742 营业收入(%) 110.1 54.1 66.0 25.7 18.9 资本公积 712 1140 1140 1140 1140 营业利润(%) 344.7 204.7 57.0 25.3 19.5 留存收益 783 2179 3929 6219 9169 归属于母公司净利润(%) 271.0 216.4 60.5 24.3 19.8 归属母公司股东权益 2488 4037 6395 9260 12708 获利能力 负债和股东权益 3809 7999 10870 13992 17513 毛利率(%) 34.6 40.5 42.2 41.7 41.2 净利率(%) 16.3 33.5 32.4 32.0 32.3 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.7 36.3 36.8 31.6 27.6 经营活动现金流 658 504 1384 3256 2628 ROIC(%) 15.5 24.1 26.9 25.5 23.5 净利润 465 1469 2357 2929 3509 偿债能力 折旧摊销 91 108 166 288 383 资产负债率(%) 34.6 49.5 41.1 33.8 27.4 财务费用 17 54 40 24 -39 净负债比率(%) 15.9 (1.0) 11.8 (10.5) -18.0 投资损失 -22 -257 -209 -258 -308 流动比率 1.2 1.6 1.6 1.8 2.3 营运资金变动 -85 -930 -965 279 -910 速动比率 0.8 1.3 1.1 1.4 1.8 其他经营现金流 193 61 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -884 -840 -2139 -1441 -1286 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 506 353 1612 794 545 应收账款周转率 7.1 9.2 9.2 9.2 9.2 长期投资 -370 -489 -575 -376 -674 应付账款周转率 8.2 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 -748 -976 -1101 -1022 -1414 每股指标（元） 筹资活动现金流 231 2337 130 -210 -189 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.98 3.18 3.95 4.74 短期借款 267 741 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.04 1.87 4.39 3.55 长期借款 -50 931 -37 -144 (1