本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月27日晚，公司发布2017年年报。报告期内，公司实现营业收入20.97亿元，同比增长26.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长32.78%；实现基本每股收益0.51元，拟每10股派发现金1.02元（含税）。 一、 二、分析与判断  业绩持续快速增长，家具饰品类和人造板家居增速最快 全年公司营收同比增长26%，归母净利润同比增长33%；分季度看，Q4营收、归母净利润分别同比增长24%、38%，业绩实现快速增长。其中，随着公司推进生活馆模式升级，家居饰品类增速最快，全年实现营收3.09亿元，同比增长35.89%。人造板类实现营收10.32亿元，同比增长29.27%，我们预计是定制产品订单增长较多所致。  费用控制有效，净利率达到近年最高 报告期内，公司销售费用中的运输费用、大宗销售业务服务费以及管理费用中的研发费用、咨询服务费用增长较多，但营收增长更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.93pct至16.41、8.04%；财务费用率上升0.03pct至-0.04%，期间费用率整体下降1.84pct至24.41%。 报告期内，公司整体毛利率小幅下降1.67pct至38.87%，得益于期间费用率的有效控制，净利率上升0.59pct至11.71%，净利率水平达到近年最高。  持续推动渠道升级，夯实增长基础 报告期内，公司持续推动渠道升级。截至2017年底，公司拥有专卖店875家，其中直营店14家，经销店861家，面积超过1000平的大店212家。分模式看，你+生活馆67家，签约超过100家；居+生活馆15家，签约超过100家；B8单独专卖店227家，可提供B8定制服务的专卖店460多家。2018年公司计划新开你+生活馆70-80家、居+生活馆100家、B8定制生活馆100家，渠道的不断拓展有望推动业绩持续增长。  股权激励落地、产能逐步释放，公司成长可期 2018年公司股权激励落地，拟向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共57人授予763万股限制性股票，授予价格为6.76元/股。解锁条件为对应的2018-2020年营收、净利润同比增速均分别不低于25%、20%。产能方面，截至2017年底，6号厂房已正式投产，预计将新增4亿年产能；兰考生产基地预计将于2018年8月投产，预计将新增5亿年产能，产能的逐步释放有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司生活馆、OAO模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元，对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 13.31元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-3-27 近12个月最高/最低（元） 18.05/12.24 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 132 流通股比例（%） 27.2 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元) 18 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -30%-19%-8%4%15%26%17/317/617/917/12曲美家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《曲美家居（603818）事件点评：首次推出股权激励计划，继续看好公司长期发展》20180205 2. 《曲美家居（603818）2017年半年报点评：业绩快速增长，推出“居+生活馆”宜居系列产品》20170816 [Table_Title] 曲美家居（603818） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，渠道升级、产能释放助力公司未来成长 —曲美家居（603818）事件点评 简评报告/轻工制造 2018年03月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 曲美家居（603818） 四、风险提示 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、定制业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,097 2,730 3,560 4,549 增长率（%） 26.0% 30.2% 30.4% 27.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 246 322 414 526 增长率（%） 32.8% 31.1% 28.6% 27.0% 每股收益（元） 0.51 0.67 0.86 1.09 PE（现价） 26 20 16 12 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 曲美家居（603818） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,097 2,730 3,560 4,549 成长能力 营业成本 1,282 1,667 2,174 2,778 营业收入增长率 26.0% 30.2% 30.4% 27.8% 营业税金及附加 23 27 37 47 EBIT增长率 27.6% 31.1% 29.8% 27.8% 销售费用 344 450 587 751 净利润增长率 32.8% 31.1% 28.6% 27.0% 管理费用 169 219 286 366 盈利能力 EBIT 279 366 475 607 毛利率 38.9% 38.9% 38.9% 38.9% 财务费用 (1) 0 0 0 净利润率 11.7% 11.8% 11.6% 11.6% 资产减值损失 4 0 0 0 总资产收益率ROA 11.7% 12.8% 13.4% 13.8% 投资收益 23 15 17 18 净资产收益率ROE 15.4% 16.8% 17.8% 18.4% 营业利润 302 381 492 626 偿债能力 营业外收支 (3) 0 0 0 流动比率 3.0 3.3 3.3 3.4 利润总额 299 383 493 625 速动比率 2.5 2.8 2.8 2.9 所得税 54 61 78 99 现金比率 2.2 2.5 2.6 2.7 净利润 246 322 414 526 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 246 322 414 526 经营效率 EBITDA 336 424 540 679 应收账款周转天数 13.0 8.9 9.4 10.4 存货周转天数 52.0 56.6 55.4 54.6 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 货币资金 925 1294 1761 2308 每股指标（元） 应收账款及票据 115 69 95 133 每股收益 0.5 0.7 0.9 1.1 预付款项 30 39 45 63 每股净资产 3.3 4.0 4.8 5.9 存货 194 258 330 416 每股经营现金流 0.5 0.9 1.1 1.3 其他流动资产 1 1 1 1 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1270 1671 2243 2933 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 26.2 20.0 15.6 12.3 固定资产 549 606 679 773 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 16.4 12.1 8.7 6.1 非流动资产合计 833 841 857 875 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2104 2512 3100 3808 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 191 201 274 353 净利润 246 322 414 526 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 61 58 65 72 流动负债合计 423 509 683 865 营运资金变动 (29) 54 70 39 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 254 418 531 619 其他长期负债 51 51 51 51 资本开支 205 64 81 90 非流动负债合计 51 51 51 51 投资 0 0 0 0 负债合计 473 559 733 916 投资活动现金流 194 (49) (64) (72) 股本 484 484 484 484 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 40 40 40 39 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1630 1953 2367 2892 筹资活动现金流 3 0 0 0 负债和股东权益合计 2104 2512 3100 3808 现金净流量 450 369 467 547 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明