本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月27日，公司发布2017年度业绩快报。报告期内，公司预计实现营业收入46.38亿元，同比增长21.76%；预计实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长34.01%，预计实现基本每股收益0.47元。分季度看，2017Q4公司预计实现营收、归母净利润12.86亿元、1.02亿元，分别同比增长20.39%、29.15%。 一、 二、分析与判断  环保压力有望改善行业竞争格局，产品终端提价保证盈利空间 2017年国内木浆均价为5608元/吨，同比上涨30.36%，中小企业由于议价能力较弱成本端承压。此外，2017年上半年以来环保督查趋严使大多数环保不达标的中小产能陆续退出市场，生活纸行业竞争格局有望改善。一方面，公司与国外浆板供应商签订长期协议以保证原材料供给，另一方面，公司于去年底开始提价（幅度在14%左右），盈利空间得到保证。  推进员工持股和经销商持股，助力公司未来发展 去年8月公司推出2017年第一期员工持股计划，总规模1亿，按照1:2杠杆设立3 亿元资产管理计划，参与人包括实控人、高管、其他核心员工不超过10人。截至2017年12月20日，公司第一期员工持股计划已完成股票购买，成交均价约13.77元。12月27日，公司发布公告称部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议，以合法方式取得中顺洁柔股票，分享公司发展成果。员工持股和经销商持股计划有望激发员工与经销商积极性，助力公司发展。  新增产能逐步释放，渠道建设持续发力 （1）2016年底、2017年底公司产能分别为51吨、65吨，预计今年还将根据市场及销售规划进行湖北20万吨及唐山5万吨产能建设，未来5年每年或将有约10万吨产能投放，新增产能的逐步释放有望增厚公司业绩。（2）公司持续推进线上、线下渠道建设：线上方面，公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入；线下方面，公司与沃尔玛、华润万家、大润发和永辉等大型连锁卖场深入合作，并逐步将一些重点卖场转为公司直营。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间，但由于2017年原材料价格上涨较多，预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益谨慎下调至0.47、0.61、0.74元，对应2017、2018、2019年PE分别为33X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；市场拓展不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 15.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-2-27 近12个月最高/最低（元） 21.15/11.07 总股本（百万股） 757 流通股本（百万股） 733 流通股比例（%） 96.82 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元) 113 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%-1%8%17%26%36%17/217/517/817/11中顺洁柔沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《中顺洁柔（002511）2016年年报及2017年一季报点评：业绩表现靓丽，2016年净利润增长近两倍》20170419 1.《中顺洁柔（002511）2016年业绩快报点评：盈利水平大幅提高，持续推进产能扩张》20170221 [Table_Title] 中顺洁柔（002511） 公司研究/简评报告 终端提价保证盈利空间，产能释放渠道建设助力公司成长 —中顺洁柔（002511）业绩快报点评 简评报告/轻工制造 2018年02月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中顺洁柔（002511） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,809 4,638 5,525 6,610 增长率（%） 28.7% 21.8% 19.1% 19.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 260 349 460 562 增长率（%） 195.3% 33.9% 31.9% 22.3% 每股收益（元） 0.54 0.47 0.61 0.74 PE（现价） 29.41 32.94 24.97 20.42 PB 2.8 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中顺洁柔（002511） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,809 4,638 5,525 6,610 成长能力 营业成本 2,441 2,950 3,493 4,166 营业收入增长率 28.7% 21.8% 19.1% 19.6% 营业税金及附加 35 28 36 47 EBIT增长率 85.3% 22.1% 27.0% 21.1% 销售费用 721 916 1,080 1,299 净利润增长率 195.3% 33.9% 31.9% 22.3% 管理费用 205 247 285 333 盈利能力 EBIT 407 497 631 765 毛利率 35.9% 36.4% 36.8% 37.0% 财务费用 59 44 42 40 净利润率 6.8% 7.5% 8.3% 8.5% 资产减值损失 26 0 0 0 总资产收益率ROA 5.8% 7.3% 8.6% 9.1% 投资收益 2 3 4 3 净资产收益率ROE 9.7% 11.6% 13.3% 14.0% 营业利润 324 456 593 727 偿债能力 营业外收支 11 0 0 0 流动比率 2.2 2.6 3.0 3.2 利润总额 335 466 606 739 速动比率 1.7 1.7 2.1 2.4 所得税 74 117 146 176 现金比率 1.0 1.0 1.4 1.7 净利润 260 349 460 562 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 260 349 460 562 经营效率 EBITDA 573 652 784 915 应收账款周转天数 46.8 47.8 47.5 47.3 存货周转天数 86.0 112.3 107.2 101.8 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 货币资金 959 1050 1758 2584 每股指标（元） 应收账款及票据 542 653 738 888 每股收益 0.5 0.5 0.6 0.7 预付款项 47 42 49 66 每股净资产 5.3 4.0 4.6 5.3 存货 421 908 1026 1162 每股经营现金流 1.8 0.0 0.8 0.9 其他流动资产 98 98 98 98 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 流动资产合计 2074 2763 3683 4813 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 29.4 32.9 25.0 20.4 固定资产 2177 2133 2090 2046 PB 2.8 3.8 3.3 2.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 19.9 17.0 13.2 10.4 非流动资产合计 2438 2007 1678 1355 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 资产合计 4512 4770 5361 6168 短期借款 30 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 337 463 538 628 净利润 260 349 460 562 其他流动负债 38 38 38 38 折旧和摊销 191 155 153 150 流动负债合计 963 1070 1247 1503 营运资金变动 419 (498) 3 (49) 长期借款 0 (113) (113) (113) 经营活动现金流 929 37 641 690 其他长期负债 853 807 761 750 资本开支 128 (287) (189) (185) 非流动负债合计 853 694 648 637 投资 0 0 0 0 负债合计 1816 1764 1895 2140 投资活动现金流 (131) 290 193 187 股本 505 757 757 757 股权募资 81 (1) 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (538) (159) (46) (11) 股东权益合计 2696 3006 3466 4028 筹资活动现金流 (462) (236) (126) (52) 负债和股东权益合计 4512 4770 5361 6168 现金净流量 336 91 708 825 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券