敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年02月25日 日机密封（300470.SZ） 机械设备/通用机械 业绩符合预期，产能释放与新产品有望驱动公司成长 ——日机密封2018年业绩快报点评 公司点评 郭泰（分析师） 陈皓（分析师） 何宇超（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110001 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001  产能扩建与新产品放量有望驱动业绩增长，维持“推荐”评级： 2018年下半年由于公司产能不足，营业收入及新签订单的增长均受到限制，原材料涨价使得公司毛利率略有下降。随着2019年公司新建产能投放和产品涨价，收入增速和盈利水平将回升。公司机械密封在下游炼化企业中的市场占有率逐步提升，天然气管线密封、核电密封等产品逐步成熟，有望打开新的市场空间。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.70（-0.20）/2.53/3.18亿元，维持“推荐”评级。  2018Q4单季度营业收入和归母净利润分别增长36%和35%： 根据业绩快报，2018年四季度公司营业收入1.93亿元，同比增长36%，归母净利润4657万元，同比增长35%，收入与利润增速均放缓。2018年公司净利率为24.1%与2017年基本持平。我们认为公司三季度、四季度营业收入增速放缓，主要原因是母公司产能扩建进度低于预期导致。2018公司增量业务占比提升和部分原材料价格上涨，使得公司毛利率水平没有达到最理想的水平。预计2019年公司产品价格上调将对公司盈利能力产生积极影响。  预计在手订单维持较高水平，2019年新建产能释放将提振公司业绩增速： 2018年三季报公司存货为2.46亿元，比中报增加约7000万元。我们预计2018年底公司在手订单保持在5.5亿左右的历史较高水平。根据下游炼化企业的投资规划，预计2019年炼化新建产能保持增长，2019年以来油价复苏将促进炼化产能投建的确定性。公司积极扩建产能，母公司二期产能和子公司华阳密封产能扩建有望于2019年上半年充分释放，预计新产能扩建完成使得公司具备9亿以上年产能，将大幅改善公司的生产交付能力和缩短订单确认周期。  天然气管线密封、核电密封等新产品逐步成熟，将打开新市场空间： 公司在2018年上半年获签2000万左右天然气管线压缩机密封产品订单，完成了对进口产品的替代。2019年2月22日公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过技术成果鉴定，填补了国内空白，预计将助力公司开拓近5亿的核电密封市场。公司还在拓展在军工、水处理等领域的密封产品，新产品逐步放量将驱动公司业绩持续增长。  风险提示：下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 334 496 701 935 1,145 增长率(%) 3.2 48.4 41.3 33.4 22.5 净利润(百万元) 98 120 170 253 318 增长率(%) 19.1 22.8 41.8 48.7 25.6 毛利率(%) 58.5 56.8 56.2 58.5 58.9 净利率(%) 29.3 24.2 24.3 27.1 27.8 ROE(%) 10.9 12.1 14.0 18.0 18.9 EPS(摊薄/元) 0.51 0.63 0.89 1.32 1.66 P/E(倍) 46.7 38.0 26.8 18.0 14.3 P/B(倍) 5.1 4.6 3.8 3.2 2.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.22 收盘价(元)： 23.76 一年最低/最高(元)： 20.09/51.65 总股本(亿股)： 1.92 总市值(亿元)： 45.62 流通股本(亿股)： 1.8 流通市值(亿元)： 42.65 近3月换手率： 37.37% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.1 -12.01 27.85 绝对 8.89 -2.5 14.71 相关报告 《产能释放将助推市占率提升，天然气管线与海外业务提供新动能》2018-10-29 《业绩高速增长，内生与外延并举打开公司成长空间》2018-08-24 《外延并购新进展，公司竞争力将再获提升》2018-06-21 《业绩高速增长，持续推进外延战略拓展新空间》2018-04-20 《核心业务迎高速增长，战略打造综合型“大密封”集团》2018-04-09 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 日机密封 沪深300 2019-02-25 日机密封 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 879 945 1045 1277 1467 营业收入 334 496 701 935 1145 现金 494 390 245 327 344 营业成本 139 214 307 388 471 应收账款 171 260 383 448 491 营业税金及附加 6 8 11 14 17 其他应收款 31 32 32 67 68 营业费用 49 66 89 112 137 预付账款 4 9 22 25 26 管理费用 45 65 90 120 142 存货 89 133 239 261 367 财务费用 -11 -3 -1 7 11 其他流动资产 90 120 123 149 171 资产减值损失 4 6 8 5 5 非流动资产 264 265 513 631 676 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 1 1 固定资产 49 79 205 293 314 营业利润 104 143 197 290 364 无形资产 54 95 149 190 229 营业外收入 10 1 4 6 8 其他非流动资产 161 92 160 148 133 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1143 1210 1558 1908 2143 利润总额 114 143 201 296 371 流动负债 88 203 321 474 441 所得税 17 23 30 41 52 短期借款 0 10 20 201 112 净利润 98 120 171 255 319 应付账款 36 64 168 148 165 少数股东损益 -0 0 1 2 1 其他流动负债 52 129 134 125 163 归属母公司净利润 98 120 170 253 318 非流动负债 162 16 16 16 16 EBITDA 107 144 212 327 413 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.51 0.63 0.89 1.32 1.66 其他非流动负债 162 16 16 16 16 负债合计 250 219 337 490 457 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 4 4 5 6 7 成长能力 股本 107 107 192 192 192 营业收入(%) 3.2 48.4 41.3 33.4 22.5 资本公积 397 396 396 396 396 营业利润(%) 19.1 37.6 37.6 47.5 25.2 留存收益 386 484 619 820 1071 归属于母公司净利润(%) 19.1 22.8 41.8 48.7 25.6 归属母公司股东权益 889 987 1216 1412 1679 获利能力 负债和股东权益 1143 1210 1558 1908 2143 毛利率(%) 58.5 56.8 56.2 58.5 58.9 净利率(%) 29.3 24.2 24.3 27.1 27.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.9 12.1 14.0 18.0 18.9 经营活动现金流 70 72 53 115 253 ROIC(%) 8.1 11.0 13.1 15.6 17.7 净利润 98 120 171 255 319 偿债能力 折旧摊销 8 12 20 33 43 资产负债率(%) 21.9 18.1 21.7 25.7 21.3 财务费用 -11 -3 -1 7 11 净负债比率(%) -55.3 -38.4 -18.5 -8.9 -13.7 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 10.0 4.7 3.2 2.7 3.3 营运资金变动 -38 -76 -136 -179 -119 速动比率 8.9 4.0 2.5 2.1 2.5 其他经营现金流 15 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -132 -2 -267 -150 -87 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 6 9 248 118 45 应收账款周转率 2.1 2.3 2.2 2.3 2.4 长期投资 28 4 0 0 0 应付账款周转率 3.7 4.3 2.7 2.5 3.0 其他投资现金流 -98 10 -19 -33 -42 每股指标（元） 筹资活动现金流 142 -176 50 -64 -61 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.63 0.89 1.32 1.66 短期借款 0 10 -10 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.38 0.28 0.60 1.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.63 5.14 6.33 7.35 8.74 普通股增加 53 0 85 0 0 估值比率 资本公积增加 -27 -1 0 0 0 P/E 46.7 38.0 26.8 18.0 14.3 其他筹资现金流 115 -185 -26 -64 -61 P/B 5.1 4.6 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 80 -106 -165 -99 105 EV/EBITDA 39.4 29.1 20.5 13.6 10.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-02-25 日机密封 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因