2018年中报点评：业绩基本符合预期，产能扩张驱动成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 海利得（002206）2018年中报点评 强推（维持） 业绩基本符合预期，产能扩张驱动成长 当前价：4.41元 事项：  公司发布2018年中报。2018年上半年营业收入17.63亿元，同比增长17.57%；归母净利润1.84亿元，同比增长8.90%；销售毛利率为22.86%，EPS为0.15元。公司第二季度营业收入9.09亿元，同比增长10.29%，环比增长6.44%；归母净利润1.02亿元，同比增长13.52%，环比增长24.39%；销售毛利率为24.34%，EPS为0.08元。公司预计1-9月归母净利润2.57-3.08亿元，同比增长0-20%。 评论：  三大业务持续向好，业绩符合预期。上半年涤纶工业长丝实现营业收入9.93亿元，同比增长17.51%，毛利率为28.27%；帘子布实现营业收入3.81亿元，同比增长32.29%；石塑地板实现营业收入1.14亿元，同比增长97.61%。公司业绩增长主要原因是:（1）16年上半年投产的2万吨气囊丝和2万吨安全带丝逐步转换为车用丝产能，车用丝比例提高，产品盈利能力增强；（2）帘子布认证有序推进，产品销量逐步增加；（3）石塑地板产能释放，市场不断拓展。 公司期间费用率10.32%，同比下降0.75个百分点。其中财务费用率同比下降0.95个百分点至0.11%，主要是本期汇兑损失以及利息支出减少所致。  车用丝占比不断提高，产能扩张增速可期。公司目前拥有21万吨涤纶工业丝产能，其中车用丝产能14.85万吨，差别化率达到70.71%。公司拟在越南投建11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，预计在2020年投产，完善公司海外战略布局。此外，公司20万吨功能性聚酯项目预计于四季度试生产，保障车用丝质量要求的稳定性。  帘子布客户结构高端化，竞争实力不断增强。公司目前帘子布产能3万吨/年，实现满产。公司帘子布主要客户为固铂、韩泰、住友、米其林等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证，帘子布毛利率有望进一步提升。预计公司四季度投产1.5万吨帘子布，随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产，帘子布竞争实力将进一步提升，业绩有望大幅增长。  石塑地板产能扩张，市场前景广阔。目前国内石塑地板渗透率较低，欧美国家石塑地板材料消费占比超过30%，市场发展潜力巨大。公司目前石塑地板产能超过500万平米，石塑地板未来将作为公司重要战略板块，未来计划新增1200万平米产能建设，预计2020年可建成投产。公司石塑地板使用的是高端进口的DOP，性能已达到国际水平，70元/平左右的售价相对国外厂商200-500元/平售价，性价比优势明显。  盈利预测、估值及投资评级：公司为车用涤纶丝的龙头企业，差异化竞争望保证公司高毛利率，石塑地板放量也是公司重要业绩增量。我们预计18-19年EPS 0.33元、0.41元，对应PE为13倍、11倍，维持“强推”评级。  风险提示：产品价格波动风险；产能投放不及预期；汇率波动风险 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,186 3,776 4,568 5,436 同比增速(%) 24.1% 18.5% 21.0% 19.0% 净利润(百万) 314 409 506 622 同比增速(%) 23.0% 30.4% 23.6% 23.1% 每股盈利(元) 0.26 0.33 0.41 0.51 市盈率(倍) 17 13 11 9 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月06日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：010-66500860 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572569 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 122,303 已上市流通股(万股) 95,006 总市值(亿元) 53.94 流通市值(亿元) 41.9 资产负债率(%) 34.3 每股净资产(元) 2.5 12个月内最高/最低价 7.27/4.33 《海利得（002206）：拟实行股权激励，看好公司长期成长》 2017-06-19 《海利得（002206）：业绩增速放缓，无碍长期成长》 2017-08-17 《海利得（002206）：汇兑损失拖累业绩,产能释放支撑长期成长》 2017-10-29 -37%-19%0%18%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-08～2018-08-06 沪深300 海利得 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2018年08月07日 海利得（002206）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 563 547 521 636 营业收入 3,186 3,776 4,568 5,436 应收票据 32 42 42 42 营业成本 2,465 2,900 3,495 4,159 应收账款 539 639 774 920 营业税金及附加 16 19 23 27 预付账款 78 92 111 132 销售费用 105 109 130 152 存货 503 592 713 849 管理费用 223 276 320 367 其他流动资产 201 176 176 176 财务费用 35 5 31 27 流动资产合计 1,917 2,089 2,338 2,756 资产减值损失 10 2 2 2 其他长期投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 -7 -6 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4 1 1 1 固定资产 1,686 1,774 2,030 2,574 营业利润 364 475 585 721 在建工程 573 785 1,285 800 营业外收入 3 1 2 2 无形资产 187 187 187 187 营业外支出 4 1 1 1 其他非流动资产 12 12 12 12 利润总额 364 475 586 722 非流动资产合计 2,467 2,766 3,523 3,582 所得税 48 63 78 96 资产合计 4,384 4,855 5,860 6,338 净利润 315 411 508 626 短期借款 539 565 565 565 少数股东损益 2 2 3 3 应付票据 592 592 592 592 归属母公司净利润 314 409 506 622 应付账款 171 201 242 288 NOPLAT 326 409 521 634 预收款项 21 25 30 36 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.33 0.41 0.51 其他应付款 43 43 43 43 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 101 101 101 101 主要财务比率 流动负债合计 1,467 1,527 1,573 1,625 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 450 250 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 18.5% 21.0% 19.0% 其他非流动负债 41 41 41 41 EBIT增长率 17.3% 25.5% 27.3% 21.7% 非流动负债合计 41 41 491 291 归母净利润增长率 23.0% 30.4% 23.6% 23.1% 负债合计 1,508 1,568 2,064 1,916 获利能力 归属母公司所有者权益 2,862 3,271 3,777 4,399 毛利率 22.6% 23.2% 23.5% 23.5% 少数股东权益 15 17 20 23 净利率 9.9% 10.9% 11.1% 11.5% 所有者权益合计 2,876 3,288 3,796 4,422 ROE 11.0% 12.5% 13.4% 14.1% 负债和股东权益 4,384 4,855 5,860 6,338 ROIC 11.3% 13.2% 14.6% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 32.3% 35.2% 30.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 20.2% 18.4% 27.8% 19.4% 经营活动现金流 1,132 481 531 652 流动比率 130.7% 136.8% 148.6% 169.6% 现金收益 542 622 747 891 速动比率 96.4% 98.1% 103.3% 117.4% 存货影响 -88 -89 -121 -136 营运能力 经营性应收影响 -137 -126 -155 -170 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 292 34 46 52 应收帐款周转天数 61 61 61 61 其他影响 523 40 15 15 应付帐款周转天数 25 25 25 25 投资活动现金流 -493 -517 -976 -311 存货周转天数 73 73 73 73 资本支出 -531 -512 -980 -315 每股指标(元) 股权投资 4 1 1 1 每股收益 0.26 0.33 0.41 0.51 其他长期资产变化 35 -6 3 3 每股经营现金流 0.93 0.39 0.43 0.53 融资活动现金流 -467 21 419 -227 每股净资产 2.34 2.67 3.09 3.60 借款增加 -194 26 450 -200 估值比率 财务费用 -35 -5 -31 -27 P/E 17 13 11 9 股东融资 -231 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他长期负债变化 -7 0 0 0 EV/EBITDA 10 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 海利得（002206）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@