本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金牌厨柜（603180.SH）2022年业绩快报点评 疫情扰动22年经营承压，渠道革新助力来年盈利弹性释放 2023年03月20日 ➢ 事件：2023年3月17日晚，金牌厨柜发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收35.52亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75亿元，同比减少18.53%，实现扣非归母净利润2.04亿元，同比减少22.51%。22Q4实现营收10.64亿元，同比减少13.41%，实现归母净利润1.11亿元，同比减少38.39%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比减少31.76%。 ➢ 新品类渠道布局加速，贡献收入增长：2022年公司加快空白城市品类布局，推动渠道下沉和终端布局。截至22Q3，公司厨柜/衣柜/木门/整装/卫阳/电器门店较年初分别增加52/141/133/36/18/69家至1772/1060/521/71/62/93家，新品类门店扩张加速。分业务看，我们预计2022年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢，收入增长承压；衣柜业务受益于门店扩张收入同比增长；木门业务门店扩张加速，低基数下实现收入大幅增长。分渠道看，工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作，严控风险，实现收入增长；海外渠道作为公司重点发力渠道，在自有产能和供应链加持下收入高速增长。 ➢ 新业务培育及疫情影响下利润承压：利润方面，22Q1-Q4公司实现归母净利润0.30/0.62/0.72/1.11亿元，同比-31%/+46%/+1%/-38%。22Q4利润降低主要系受疫情影响，客流量及门店运营时间大幅下滑。利润率方面，2022年全年实现归母/扣非净利率7.75%/5.74%，同比降低2.05/1.89pct；单22Q4实现归母/扣非净利率10.42%/10.13%，同比降低4.23/2.72pct，净利率降低主要系：1）低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低；2）新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多，培育费用投入较大，费用率提升。 ➢ 展望2023年，多渠道发力助力业绩增长：传统渠道，进行经销商优化，在各地建立品牌分公司和办事处，打破一城一商，开始二三级分销，筛选大商；实行一城一策，对区域的价格、活动统一组织，预计收入稳定增长。整装渠道，直营整装和经销整装共同发力，持续拓展与大型家装公司的合作，低基数下预计2023年收入维持高增。大宗渠道，深化与大型国央企客户合作，强化风险管理， 23年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长。海外渠道，针对不同市场采取差异化策略，构建海外市场供应链，积极寻找当地经销商，预计收入持续高增。 ➢ 投资建议：我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.19/5.14亿元，同增51.7%/22.8%，当前股价对应PE分别为14/11X，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期；房地产回暖不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,448 3,552 4,616 5,556 增长率（%） 30.6 3.0 29.9 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 338 276 419 514 增长率（%） 15.5 -18.3 51.7 22.8 每股收益（元） 2.19 1.79 2.71 3.33 PE 17 21 14 11 PB 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.36元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,448 3,552 4,616 5,556 成长能力（%） 营业成本 2,397 2,499 3,230 3,880 营业收入增长率 30.61 3.03 29.95 20.35 营业税金及附加 21 21 28 33 EBIT增长率 9.97 -21.16 58.32 21.99 销售费用 406 457 568 683 净利润增长率 15.49 -18.32 51.65 22.82 管理费用 160 181 212 256 盈利能力（%） 研发费用 177 194 245 294 毛利率 30.48 29.67 30.04 30.16 EBIT 329 259 410 500 净利润率 9.80 7.77 9.07 9.26 财务费用 -5 2 4 -2 总资产收益率ROA 7.48 5.87 7.67 8.26 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 净资产收益率ROE 14.02 10.84 14.79 16.36 投资收益 18 36 46 56 偿债能力 营业利润 361 291 451 555 流动比率 1.23 1.13 1.19 1.24 营业外收支 7 8 7 7 速动比率 0.95 0.85 0.90 0.95 利润总额 368 300 458 562 现金比率 0.38 0.29 0.42 0.52 所得税 33 27 41 51 资产负债率（%） 46.41 45.74 48.07 49.48 净利润 335 273 417 512 经营效率 归属于母公司净利润 338 276 419 514 应收账款周转天数 9.51 9.51 9.51 9.51 EBITDA 446 392 569 669 存货周转天数 71.74 71.74 71.74 71.74 总资产周转率 0.86 0.77 0.91 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 760 600 1,067 1,541 每股收益 2.19 1.79 2.71 3.33 应收账款及票据 180 179 233 281 每股净资产 15.63 16.50 18.35 20.37 预付款项 63 66 85 102 每股经营现金流 2.61 2.72 5.17 5.61 存货 471 490 633 761 每股股利 1.06 0.87 1.31 1.61 其他流动资产 1,002 1,005 1,004 1,011 估值分析 流动资产合计 2,476 2,341 3,022 3,695 PE 17 21 14 11 长期股权投资 3 32 32 32 PB 2.4 2.3 2.0 1.8 固定资产 1,240 1,315 1,383 1,536 EV/EBITDA 12.07 14.09 8.87 6.87 无形资产 124 157 155 154 股息收益率（%） 2.84 2.32 3.52 4.32 非流动资产合计 2,040 2,363 2,437 2,528 资产合计 4,516 4,704 5,460 6,223 短期借款 333 333 333 333 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 864 900 1,164 1,398 净利润 335 273 417 512 其他流动负债 819 837 1,049 1,250 折旧和摊销 117 133 159 169 流动负债合计 2,016 2,071 2,546 2,981 营运资金变动 -26 33 256 225 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 403 420 798 865 其他长期负债 80 81 79 98 资本开支 -416 -321 -227 -252 非流动负债合计 80 81 79 98 投资 -66 -97 0 0 负债合计 2,096 2,151 2,625 3,079 投资活动现金流 -477 -420 -172 -197 股本 154 154 154 154 股权募资 284 -2 0 0 少数股东权益 10 6 4 2 债务募资 -52 -7 -15 19 股东权益合计 2,420 2,552 2,835 3,144 筹资活动现金流 372 -160 -160 -195 负债和股东权益合计 4,516 4,704 5,460 6,223 现金净流量 294 -160 467 473 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的