敬请参阅最后一页特别声明 1 顺利实现开门红，业绩超预期业绩简评 4月18日公司发布一季报，24Q1实现营收2.74亿元，同比+22.78%；实现归母净利润0.51亿元，同比+30.12%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.86%，业绩超预期。 经营分析 24Q1收入重回20%+，系两大业务协同发力，全渠道战略推进。调味食品方面，上海葱油借助抖音延续高增势能，香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面，下游食品加工客户需求逐步改善，叠加春节备货因素，预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势，强化线上线下协同布局，深化全渠道经营策略，在零售及工业渠道基础上，大力拓展电商、团餐等渠道。Q1开局顺利，全年有望延续增长。 成本优化+合理投放，净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%，同比提升1.1pct，系成本改善、产品结构优化。产品结构方面，上海葱油保持较高毛利率，且占比进一步提升。24Q1毛利率同比增加4.4 pct至44.50%，24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为16.78%/4.37%/2.85%/-1.88%，分 别 较 去 年 同 期+4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显，主要系线下/线上持续扩招销售人员，加大线下市场推广、电商平台费用投入。 大单品及配料业务稳健，新品势能不减，看好全渠道协同发展。产品端，香菇酱预计加大全国化力度，带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确， 24年有望持续发力。渠道端，公司积极推进全渠道运营策略，借线上流量扩大品牌影响力，同时线下持续下沉至县级市场，有望加大产品矩阵露出。利润端，预计随着费效比提升，盈利能力改善，业绩成长可期。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，分别同增19%/16%/12%，对应PE分别为21/19/17x，维持“增持”评级。 风险提示 新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 882 994 1,124 1,265 1,424 营业收入增长率 9.35% 12.77% 13.05% 12.54% 12.61% 归母净利润(百万元) 126 172 206 238 267 归母净利润增长率 6.27% 36.72% 19.49% 15.62% 12.20% 摊薄每股收益(元) 1.260 1.723 2.059 2.380 2.670 每股经营性现金流净额 1.21 2.26 1.96 2.77 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.85% 10.27% 11.65% 12.69% 13.34% P/E 30.43 23.95 21.49 18.59 16.57 P/B 2.39 2.46 2.50 2.36 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018030.0034.0038.0042.0046.0050.0054.00230418230718231018240118240418人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仲景食品沪深300 仲景食品 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 06 8 82 9 94 1 ,124 1 ,265 1 ,424 货币资金 78 908 732 669 728 799 增长率 9.4% 12.8% 13.1% 12.5% 12.6% 应收款项 80 112 111 127 146 169 主营业务成本 -492 -556 -581 -647 -723 -813 存货 238 271 219 266 287 323 %销售收入 61.0% 63.1% 58.4% 57.6% 57.2% 57.1% 其他流动资产 797 10 71 63 63 63 毛利 314 325 413 477 542 611 流动资产 1,193 1,301 1,132 1,125 1,225 1,354 %销售收入 39.0% 36.9% 41.6% 42.4% 42.8% 42.9% %总资产 70.4% 71.5% 59.7% 56.9% 57.9% 59.6% 营业税金及附加 -6 -7 -9 -10 -11 -13 长期投资 0 1 2 2 2 2 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 354 481 644 723 765 792 销售费用 -130 -141 -149 -175 -190 -214 %总资产 20.9% 26.4% 34.0% 36.6% 36.2% 34.9% %销售收入 16.1% 16.0% 15.0% 15.6% 15.0% 15.0% 无形资产 24 24 108 117 116 115 管理费用 -42 -45 -50 -52 -61 -68 非流动资产 502 519 763 851 892 918 %销售收入 5.2% 5.1% 5.0% 4.6% 4.8% 4.8% %总资产 29.6% 28.5% 40.3% 43.1% 42.1% 40.4% 研发费用 -32 -32 -33 -35 -38 -43 资产总计 1 ,695 1 ,820 1 ,895 1 ,976 2 ,116 2 ,271 %销售收入 4.0% 3.6% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 短期借款 0 10 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 105 100 173 205 242 274 应付款项 106 126 131 146 173 195 %销售收入 13.0% 11.3% 17.4% 18.3% 19.1% 19.2% 其他流动负债 32 54 49 45 51 58 财务费用 3 8 17 14 14 15 流动负债 138 189 190 192 225 253 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.7% -1.2% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -3 0 0 0 其他长期负债 25 26 29 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 164 215 218 208 241 269 投资收益 23 20 6 10 10 10 普通股股东权益 1,530 1,605 1,677 1,767 1,875 2,002 %税前利润 16.9% 14.1% 2.9% 4.2% 3.6% 3.2% 其中：股本 100 100 100 100 100 100 营业利润 133 140 200 237 274 308 未分配利润 493 569 641 731 839 966 营业利润率 16.5% 15.9% 20.1% 21.1% 21.7% 21.6% 少数股东权益 1 0 0 0 0 0 营业外收支 2 3 0 2 2 2 负债股东权益合计 1 ,695 1 ,820 1 ,895 1 ,976 2 ,116 2 ,271 税前利润 135 143 200 239 276 310 利润率 16.7% 16.2% 20.1% 21.2% 21.8% 21.7% 比率分析 所得税 -16 -17 -27 -33 -38 -43 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 11.9% 13.7% 13.8% 13.8% 13.8% 每股指标 净利润 118 126 172 206 238 267 每股收益 1.186 1.260 1.723 2.059 2.380 2.670 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 15.298 16.048 16.771 17.674 18.754 20.024 归属于母公司的净利润 1 19 1 26 1 72 2 06 2 38 2 67 每股经营现金净流 1.197 1.211 2.260 1.960 2.774 2.891 净利率 14.7% 14.3% 17.3% 18.3% 18.8% 18.7% 每股股利 0.500 0.500 1.000 1.160 1.300 1.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.75% 7.85% 10.27% 11.65% 12.69% 13.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 6.92% 9.09% 10.42% 11.25% 11.76% 净利润 118 126 172 206 238 267 投入资本收益率 5.99% 5.42% 8.79% 10.01% 11.13% 11.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 37 41 52 59 65 主营业务收入增长率 10.95% 9.35% 12.77% 13.05% 12.54% 12.61% 非经营收益 -20 -16 -6 -22 -11 -12 EBIT增长率 -23.44% -4.60% 72.91% 18.69% 18.07% 12.95% 营运资金变动 -9 -26 19 -40 -8 -31 净利润增长率 -7.33% 6.27% 36.72% 19.49% 15.62% 12.20% 经营活动现金净流 1 20 1 21 2 26 1 96 2 77 2 89 总资产增长率 7.40% 7.39% 4.14% 4.25% 7.12% 7.33% 资本开支 -236 -61 -257 -138 -99 -89 资产管理能力 投资 0 -1 -1 -2 0 0 应收账款周转天数 32.8 36.9 37.9 38.0 39.0 40.0 其他 67 814 -44 10 10 10 存货周转天数 153.1 166.7 153.8 150.0 145.0 145.0 投资活动现金净流 -169 7 52 -302 -130 -89 -79 应付账款周转天数 62.1 73.6 78.3 80.0 85.0 85.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 121.3 151.9 166.9 157.1 140.3 121.2 债权募资 0 10 0 -12 0 0 偿债能力 其他 -54 -53 -100 -116 -130 -140 净负债/股东权益 -56.80% -55.93% -46.00% -40.71% -41.50% -42.38% 筹资活动现金净流 -54 -43 -100 -128 -130 -140 EBIT利息保障倍数 -35.5 -12.7 -10.1 -15.0 -17.4 -18.0 现金净流量 -103 8 30 -176 -62 59 71 资产负债率 9.65% 11.82% 11.51% 10.54% 11.38% 11.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 6 6 9 增持 2 5 10 11 0 中性 0