一季度业绩略超预期，顺利实现“开门红”

贵州茅台一季度业绩报告概览

业绩亮点

• 收入与利润增长：贵州茅台在2023年第一季度实现了营业总收入393.79亿元，同比增长18.7%；营业收入387.6亿元，同比增长20.0%；归母净利润207.95亿元，同比增长20.6%。
• 直销渠道贡献显著：直销渠道收入占比达46.0%，较上年同期增加12.3个百分点，其中i茅台实现不含税收入49.03亿元，占总销售额的12.7%。
• 毛利率提升：2023年一季度，公司毛利率为92.6%，较上年同期上升0.2个百分点，主要得益于直销渠道收入占比的提升以及系列酒茅台1935等高毛利产品的占比增加。

发展策略与展望

• 产品多元化：通过持续推出新品（如24节气酒、百元酱酒台源），丰富产品线和价格带，满足不同消费者需求。
• 渠道优化：加大直销渠道的建设与推广，降低对传统批发渠道的依赖，提升直销占比至接近50%，优化渠道结构。
• 市场潜力：公司对全年收入增长目标保持乐观，预计收入增长15%，产品与渠道改革将持续为公司创造活力，中长期看，收入与业绩稳定增长的确定性较高。

投资建议

• 维持买入评级：预计未来三年（2023-2025年）营业总收入分别达到1476.4亿元、1705.1亿元、1963.7亿元，归母净利润分别达到728.2亿元、843.4亿元、976.3亿元，每股收益分别为57.96元、67.14元、77.72元。基于当前收盘价1730.38元，对应PE分别为30倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不确定性：全球经济复苏进度可能影响消费者购买力。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，市场份额面临挑战。
• 食品安全问题：产品质量安全是长期发展的重要考量。