收入略超预期，一季度顺利实现开门红

贵州茅台公司研究报告

主要亮点：

1. 收入表现：2024年一季度，贵州茅台实现收入464.85亿元，同比增长18.04%，超出预期，展现出稳健的增长态势。

2. 产品结构优化：茅台酒受益于飞天茅台价格上调及非标产品放量，实现了稳步增长；系列酒因产能增加和提价策略，实现了较快增长。

3. 渠道发展：直销渠道占比略有下降，但i茅台渠道持续活跃，显示公司销售渠道多元化成效显著。经销商数量稳定，国内和国外经销商总数分别为2083和105个。

4. 利润率与现金流：毛利率略有提升至92.61%，但净利率略微下滑。经营性现金流大幅增长，合同负债蓄水池充足。

5. 产能与产品规划：2024年，茅台酒计划投放量达到4.5万吨，同比增长约7%，主要通过非标和新品贡献增量。系列酒投放量预计为3.5万吨，增长约12%，两款大单品酱香经典和金王子酒均有提价计划，同时推出汉酱新品。

6. 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为69.75元、81.02元和92.94元，对应PE分别为25x、21x和18x。基于2025年的业绩预期，给予25倍PE，目标价2025.50元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济风险：经济环境的变化可能影响消费者购买力。
• 结构升级风险：产品结构优化的不确定性。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能导致市场份额减少。

总结：

贵州茅台在2024年一季度表现出稳健的收入增长，得益于产品结构优化和渠道策略的成功实施。公司通过提高茅台酒和系列酒的价格，以及增加非标产品的投放量，实现了销售收入的提升。同时，通过控制i茅台的市场价格，公司展示了对渠道管理的把控能力。在产能逐步释放的背景下，预计公司将继续保持量价齐升的趋势，为未来的业绩增长提供了坚实的基础。基于此，报告给予了“买入”评级，目标价设定为2025.50元，反映了对公司长期增长潜力的信心。然而，报告也提醒投资者关注宏观经济波动、产品结构升级和行业竞争加剧等潜在风险。