收入略超预期，一季度顺利实现开门红

事件：贵州茅台发布2024年一季报，2024Q1实现营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利润240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利润240.51亿元，同比+15.73%。 公司业绩表现稳健，经销渠道增长亮眼。公司一季度收入端略超预期，开门红表现稳健。分产品看，2024Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收397.07/59.36亿元，同比+17.7%/+18.4%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，今年一季度飞天茅台投放比例较往年略有提升，同时在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大。系列酒因产能增加放量增长明显，部分系列酒亦有提价贡献，根据渠道调研，公司3月针对1935维稳价盘有所控货。分渠道看，2024Q1公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比+8.5%/+25.8%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现53.4亿元,同比+9.0%，经销渠道增长较快主因飞天提价叠加投放量有所增加。经销商国内/国外分别达2083/105个，报告期内净增加-1/0个。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.56/12.56总市值/流通(亿元)21,473.82/21,473.8212个月内最高/最低价(元)1,935/1,555.55 税率上涨，净利率略有下滑。2024Q1公司毛利率为92.61%，同比+0.01pct。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%/2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比+1.62/+0.53/-0.67/0/+0.02pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，其在生产端征收，可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。销售费用率略有提升系公司加大营销和市场费用投放。2024Q1净利率为54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司经营性现金流净额为91.87亿元，同比+75.17%。2024Q1合同负债为95.23亿元，同比/环比+11.93/-46.03亿元，蓄水池较为充足。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，预计2024年投放量将达3.5万吨，同比增长约12%，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元。同时公司推出定价约600元的汉酱新品，今年1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。 相关研究报告 <<贵州茅台：业绩超预期，2024年增长信心充足>>--2024-04-06<<贵州茅台：产品提价落地超预期，彰显行业龙头本色>>--2023-11-02<<贵州茅台：业绩符合预期，合同负债留有余力>>--2023-10-23 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.02/92.94元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.50元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。