Q1实现开门红，收入略超预期，研发持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年04月19日 信立泰（002294.SZ） Q1实现开门红，收入略超预期，研发持续推进 信立泰发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营业收入9.35亿元，同比增长22.11%，归母净利润2.37亿元，同比增长53.09%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，增速22.88%，实现EPS 0.22元。 公司Q1业绩在预告中值，实现开门红，持续稳健符合预期。 收入端，9.35亿的单季度收入，无论是同比21年Q1（7.66亿）还是环比21年Q4（8.71亿）均有增长，体现公司已经从氯吡格雷的集采影响中逐步走出，创新药和新获批的仿制药拉动公司收入端持续向上。值得注意的是，公司核心产品阿利沙坦酯于2021年末续标国家医保目录，续约价4.3元（240mg/片），降幅29.3%。Q1在降价基础上销售额同比基本持平，销量增长略超预期，我们认为阿利沙坦酯续约后放量的加速趋势充分体现了慢病用药放量的积累效应。 利润端，公司扣非利润1.82亿元，考虑到大力的研发投入（研发费用的收入占比10.16%），整体利润增长与收入增长同步符合预期，归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于非经常损益中的资产处置和政府补助。 财务指标方面，公司Q1销售费用率为35.40%，与去年同期（26.30%）相比上升9.1 pp，销售费用是随着产品收入增加市场推广费增加，Q1投入较大，后续持续观察；管理费用率为6.85%，比去年同期的9.60%下降2.75 pp，管理费用控制良好；公司财务费用同比减少346.79%，主要由于本期贷款利息支出减少同时存款利息收入增加。研发费用率为10.16%，与去年同期（9.73%）相比提升0.43pp，研发投入持续加大。公司各项财务指标良好。 公司不断完善慢病领域管线的长期布局，后续创新推动业绩增长。大力研发投入下，公司产品管线获得快速扩充和持续推进。特立帕肽粉针已经获批，特立帕肽水针和恩那司他目前已经申报生产，另外有6个III期临床品种持续推进。 盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为39x，33x，28x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,739 3,058 3,562 4,237 5,085 增长率yoy（%） -38.7 11.7 16.5 19.0 20.0 归母净利润（百万元） 61 534 632 743 883 增长率yoy（%） -91.5 776.9 18.4 17.6 18.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 净资产收益率（%） 0.9 6.6 6.8 7.6 8.5 P/E（倍） 401.9 45.8 38.7 32.9 27.7 P/B（倍） 4.4 3.0 2.8 2.7 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月18日收盘价(元) 21.94 总市值(百万元) 24,459.07 总股本(百万股) 1,114.82 其中自由流通股(%) 99.97 30日日均成交量(百万股) 4.31 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《信立泰（002294.SZ）：2021年业绩稳健，2022Q1预告略超预期，期待创新收获》2022-03-29 2、《信立泰（002294.SZ）：三季度交出满意答卷，走出泰嘉集采影响，后续期待研发持续兑现》2021-10-26 3、《信立泰（002294.SZ）：核心产品持续放量，创新成长加速可期》2021-08-24 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-042021-082021-122022-04信立泰沪深300 2022年04月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2132 4404 5430 5701 6733 营业收入 2739 3058 3562 4237 5085 现金 865 3236 3800 4071 4524 营业成本 848 793 1069 1271 1526 应收票据及应收账款 527 398 679 602 935 营业税金及附加 35 45 52 60 71 其他应收款 28 155 59 196 110 营业费用 899 1036 1003 1220 1500 预付账款 31 13 38 23 50 管理费用 288 304 325 358 422 存货 392 420 673 628 934 研发费用 371 357 481 593 712 其他流动资产 290 181 181 181 181 财务费用 -12 -31 -102 -114 -125 非流动资产 4787 4840 4763 4741 4724 资产减值损失 -283 -147 0 0 0 长期投资 420 279 99 -89 -277 其他收益 70 54 0 0 0 固定资产 1164 1527 1611 1750 1953 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1982 2011 2042 2075 2038 投资净收益 -27 134 -38 -46 -46 其他非流动资产 1221 1023 1010 1005 1009 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 6918 9244 10193 10442 11457 营业利润 79 586 696 803 933 流动负债 1097 1013 1368 1292 1728 营业外收入 1 28 15 17 15 短期借款 300 63 63 63 63 营业外支出 23 15 20 19 19 应付票据及应付账款 223 188 366 293 498 利润总额 57 600 692 801 929 其他流动负债 573 762 939 937 1167 所得税 7 72 101 116 122 非流动负债 230 185 188 191 193 净利润 50 528 591 685 807 长期借款 90 0 2 6 7 少数股东损益 -11 -5 -41 -59 -76 其他非流动负债 140 185 185 185 185 归属母公司净利润 61 534 632 743 883 负债合计 1327 1198 1556 1483 1921 EBITDA 319 821 843 966 1112 少数股东权益 83 12 -29 -87 -164 EPS（元） 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 股本 1046 1115 1115 1115 1115 资本公积 0 1930 1930 1930 1930 主要财务比率 留存收益 4798 5330 5728 6232 6919 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5508 8034 8665 9046 9700 成长能力 负债和股东权益 6918 9244 10193 10442 11457 营业收入(%) -38.7 11.7 16.5 19.0 20.0 营业利润(%) -90.6 639.9 18.7 15.3 16.2 归属于母公司净利润(%) -91.5 776.9 18.4 17.6 18.9 获利能力 毛利率(%) 69.0 74.1 70.0 70.0 70.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 17.5 17.7 17.5 17.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.9 6.6 6.8 7.6 8.5 经营活动现金流 1374 1185 681 819 891 ROIC(%) 0.8 5.4 5.7 6.3 7.1 净利润 50 528 591 685 807 偿债能力 折旧摊销 264 314 253 280 308 资产负债率(%) 19.2 13.0 15.3 14.2 16.8 财务费用 -12 -31 -102 -114 -125 净负债比率(%) -6.3 -37.7 -41.7 -43.2 -45.3 投资损失 27 -134 38 46 46 流动比率 1.9 4.3 4.0 4.4 3.9 营运资金变动 777 301 -100 -77 -145 速动比率 1.5 3.8 3.4 3.8 3.3 其他经营现金流 268 207 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -849 -370 -214 -305 -336 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 642 483 102 167 170 应收账款周转率 3.2 6.6 6.6 6.6 6.6 长期投资 -225 94 180 188 188 应付账款周转率 4.6 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -432 206 68 50 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -767 1548 97 -244 -103 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 短期借款 176 -237 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.06 0.61 0.73 0.80 长期借款 -69 -90 2 4 2 每股净资产(最新摊薄) 4.94 7.21 7.77 8.11 8.70 普通股增加 0 69 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -144 1930 0 0 0 P/E 401.9 45.8 38.7 32.9 27.7 其他筹资现金流 -730 -124 95 -247 -104 P/B 4.4 3.0 2.8 2.7 2.5 现金净增加额 -247 2357 565 271 452 EV/EBITDA 75.2 26.0 24.6 21.2 17.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月18日收盘价 2022年04月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的