请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔3月上市猪企经营数据跟踪同步大市-A(维持)生猪出栏节奏恢复，产能去化趋势继续2024年4月18日行业研究/行业快报农林牧渔行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级002311.SZ海大集团买入-A002299.SZ圣农发展买入-B300498.SZ温氏股份买入-B002567.SZ唐人神增持-B001201.SZ东瑞股份增持-B605296.SH神农集团增持-B603477.SH巨星农牧增持-B000876.SZ新希望增持-B相关报告：【山证农林牧渔】建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响-【山证农业】农业行业周报（2024.04.08-2024.04.14）2024.4.16分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com研究助理：张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com3月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：根据我们重点跟踪的上市猪企公布的3月经营数据，12家上市猪企出栏总量环比2月增加28.63%，出栏节奏有所恢复，12家猪企3月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份上市猪企商品猪销售均价环比2月上涨4.46%。3月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比2月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明23月猪企经营数据跟踪：节后出栏节奏及整体均价均有所恢复春节后上市猪企生猪环比出栏节奏恢复。截至2024年3月底，我们重点跟踪的14家上市猪企3月出栏总量为1234.99万头，同比2023年3月增加5.04%。1-3月14家猪企出栏量共计0.36亿头，同比2023年1-3月增加9.45%。3月生猪出栏量环比增加的公司有12家：唐人神（+27.50%）、温氏股份（+36.34%）、天邦食品（+1.94%）、*ST正邦（+23.23%）、新希望（+16.56%）、天康生物（+66.15%）、金新农（+56.63%）、大北农（+50.08%）、东瑞股份（37.12%）、神农集团（+30.48%）、京基智农（+11.43%）、华统股份（+28.07%），牧原及傲农因数据披露口径原因环比数据暂不可得。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份12家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为14.50元/公斤，环比2月均价上涨4.46%。图1：重点跟踪企业3月生猪出栏数量（万头）资料来源：各公司公告，山西证券研究所 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤）资料来源：各公司公告，山西证券研究所唐人神：公司2024年3月生猪销量34.68万头（其中商品猪28.9万头，仔猪5.78万头），同比2023年3月增加30.38%，环比2024年2月增加27.50%；销售收入合计5.19亿元，同比2023年3月增长20.27%，环比2024年2月增长29.82%。2024年1-3月累计生猪销量94.70万头（其中商品猪82.98万头，仔猪11.72万头），同比2023年1-3月增加20.78%；销售收入13.33亿元，同比2023年1-3月增长7.77%。图3：唐人神月度生猪销售数量（万头）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所牧原股份：公司2024年3月份销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），同比2023年3月增加9.40%；销售收入90.75亿元，同比2023年3月上涨3.73%；商品猪销售均价 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明414.24元/公斤，同比2023年3月份下跌5.07%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪1601.1万头，同比2023年1-3月增加15.64%，公司累计销售收入257.1亿元，同比2023年1-3月上涨9.80%。图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所温氏股份：公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比2024年2月增加36.34%，同比2023年3月增加26.42%；销售收入47.27亿元，环比2024年2月增长41.61%，同比2023年3月增长26.02%；毛猪销售均价14.73元/公斤，环比2024年2月上涨3.08%，同比2023年3月下跌3.09%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪717.99万头，同比2023年1-3月增加28.32%，公司累计销售收入123.09亿元，同比2023年1-3月增加24.45%。图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所傲农生物：公司2024年3月份生猪销售量21.17万头，同比2023年3月减少54.65%。2024年3月末，公司生猪存栏52.41万头，较2023年3月末减少78.43%，较2023年12月末减少52.23%。2024年1-3月，公司累计销售生猪96.41万头，销售量同比去年减少30.44%。 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头）资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所天邦食品：公司2024年3月份销售商品猪40.90万头（其中仔猪销售9.74万头），环比2024年2月增加1.96%，同比2023年3月减少24.54%；销售收入6.05亿元，环比2024年2月增加36.65%，同比2023年3月下跌31.47%；销售均价15.15元/公斤（商品肥猪均价为14.59元/公斤），环比2024年2月上涨4.24%。2024年1-3月公司累计销售生猪151.17万头，同比增加13.84%。图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所新希望：公司2024年3月销售生猪152.55万头，环比2024年2月增加16.56%，同比2023年3月减少9.79%；销售收入为23.04亿元，环比2024年2月增长25.49%，同比2023年3月减少10.80%；商品猪销售均价14.34元/公斤，环比2024年2月上涨3.46%，同比2023年3月下跌4.65%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪455.91万头，同比2023年1-3月减少 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明63.31%，公司累计销售收入62.99亿元，同比2023年1-3月减少12.21%。图12：新希望月度生猪销售数量（万头）图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所天康生物：公司2024年3月份销售生猪25.92万头，销量环比2024年2月增加66.15%，同比2023年3月增加22.61%；销售收入4.32亿元，环比2024年2月增加77.05%，同比2023年3月增加11.92%。2024年3月份商品猪销售均价13.72元/公斤，环比2024年2月上涨3.39%，同比2023年3月下跌8.23%。2024年1-3月公司累计销售生猪64.72万头，同比2023年1-3月增长13.66%；公司累计销售收入10.15亿元，同比2023年1-3月增加5.95%。图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所金新农：公司2024年3月生猪销量合计12.17万头，环比2024年2月增加56.63%，同比2023年3月增加37.20%；销售收入合计1.55亿元，环比2024年2月增长73.14%，同比2023年3月增长60.87%；商品猪销售均价14.77元/公斤，环比2024年2月上涨4.90%，同比2023年3月下跌1.80%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪33.26万头，同比2023年1-3月增 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7加19.94%，公司累计销售收入3.81亿元，同比2023年1-3月增加20.89%。图16：金新农月度生猪销售数量（万头）图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所大北农：3月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为49.03万头，环比2024年2月增加50.08%，同比2023年3月增加8.28%；销售收入当月合计为7.6亿元，环比2024年2月增长56.70%，同比2023年3月增长3.54%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为14.41元/公斤，环比2024年2月上涨4.12%，同比2023年3月下跌2.31%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪145.2万头，同比2023年1-3月增加0.99%，公司累计收入21.69亿元，同比2023年1-3月减少5.45%。图18：大北农月度生猪销售数量（万头）图19：大北农商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所东瑞股份：2024年3月份公司共销售生猪6.28万头，环比增加37.12%，同比2023年3月减少24.06%；销售收入1.05亿元，环比2024年2月上涨32.91%，同比2023年3月下跌4.55%；商品猪销售均价16.04元/公斤，环比2024年2月上涨0.06%，同比2023年3月下跌 行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明80.50%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪16.64万头，同比2023年1-3月减少20.72%，公司累计销售收入2.71亿元，同比