农林牧渔行业上市猪企9月生猪养殖数据跟踪：9月猪价持续下探，产能去化持续进行中

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农林牧渔行业：9月猪价持续下探，产能去化持续进行中 ——上市猪企9月生猪养殖数据跟踪 2021年10月28日 看好/维持 农林牧渔 行业报告 9月猪价持续探底，季节性反弹趋势开启。各家上市养殖企业9月生猪销售均价同比降幅持续扩大，猪价延续了8月跌势。9月以来，猪价持续下探进一步打击了养殖户的信心，市场出栏积极，同时消费端表现持续低迷，双节提振作用有限，9月出栏均价呈现了跌幅扩大的趋势。但伴随猪价深跌以及随之而来的前期出栏节奏较快和冻肉消化，供给端压力逐步缓解；从需求端看，十一期间天气转凉带来季节性需求改善，随后南方腌腊和北方年初需求旺盛有望持续提振Q4市场需求，同时，新一轮收储的开启也有望提振市场信心，支撑猪价反弹。预计旺季反弹高度有望达到16元/公斤，推测全年生猪均价在20元/公斤左右。 出栏节奏月度调整，出栏均重明显降低。十二家上市生猪养殖企业9月生猪销售量分别为2.9至308.6万头不等，养殖企业出栏分化加剧，近半数企业9月出栏同比出现下滑，月度出栏节奏存在调整。从出栏量来看，相较8月，9月整体出栏量恢复上涨，同时从出栏均重来看，除牧原和温氏外，其他公布月度出栏体重的上市养殖企业出栏均重均有所下滑，并且下滑幅度增大。这反应出行业对于后市价格预期较为悲观，压栏行为明显减少，养殖端出栏情绪较为积极。在猪价快速下滑背景下，各上市养殖企业纷纷放缓扩产步伐，叠加去年同期出栏基数较高影响，除温氏外各公司出栏同比增幅均有所收窄。在当前周期下行阶段，成本优势是在目前市场行情下保证公司盈利的最核心要素，增量成为相对次要矛盾。 能繁母猪再次减少，产能去化逐步加速。我们认为，无论是饲料端数据（9月猪饲料产量首次出现环比下降）还是从能繁母猪存栏数据（三季度末全国能繁母猪存栏较6月末减少2.30%）都体现出目前行业处于产能去化阶段，且去化过程逐步加速。前期猪价急跌没有给养殖企业留下调整时间，导致行业快速进入集体亏损阶段。目前行业已经步入产能去化期，各养殖企业纷纷开始调整种群结构，淘汰低效落后产能，养殖效率将逐步提升。 全年成本有望逐步回归，企业阶段性亏损有望修复。二、三季度猪价快速下滑给各家上市生猪养殖企业都带来较大经营压力，三季报显示各家公司养殖业务均出现较大亏损。同时包括牧原、温氏等在内的各家企业在降本增效方面也都陆续做了许多努力，成本优化初见成效。随着各家猪企出栏量增长分摊固定成本+管理优化提高生产效率+种群结构优化调整，全年完全成本有望逐步改善。再叠加下半年需求旺季来临对Q4猪价提振仍有较强支撑，企业阶段性亏损有望得到一定修复。 投资建议：我们认为，前期板块下行已将猪价低迷的风险释放的较为充分，当前行业周期已处于筑底阶段，预计2022年年中有望迎来猪价拐点。而对于企业而言，猪价下行期降本增效修内功仍是核心主题，具备成本优势的企业抵御周期波动能力更强，进而实现逆周期产能布局，在长期持续提升市占率。建议布局具备成本优势的养殖龙头以及优质二线养殖标的。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。 未来3-6个月行业大事: 2021-10-29中国公布9月猪肉进口量（千克） 行业基本资料 占比% 股票家数 108 2.22% 行业市值(亿元) 20013.2 1.35% 流通市值(亿元) 12914.74 1.16% 行业平均市盈率 24.18 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073 menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080038 -40%-20%0%20%40%农林牧渔 沪深300 P2 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：9月猪价持续下探，产能去化持续进行中 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 9月猪价再度下行，十一后季节性反弹趋势开启 ................................................................................................................................ 3 2. 出栏节奏月度调整，出栏均重继续降低 .............................................................................................................................................. 4 3. 整体出栏量恢复上涨，产能去化逐步加速 .......................................................................................................................................... 5 4. 降本增效是核心主题，阶段性亏损Q4有望修复 ............................................................................................................................... 6 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 9 插图目录 图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） ............................................................................................................................... 3 图2：猪价走势（元/千克） ....................................................................................................................................................................... 4 图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头） ............................................................................................................................................ 4 图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤） ............................................................................................................................................ 5 图5：十二大上市公司商品猪月度总销量（万头） ................................................................................................................................ 6 表格目录 表1：上市公司生猪出栏量（万头）......................................................................................................................................................... 5 表2：上市公司现有产能及21年出栏目标（万头） .............................................................................................................................. 7 表3：上市公司完全成本及21年完全成本目标（元/公斤）................................................................................................................. 7 mNwOtNwOrOyQuNoMtOxOtQaQ9R7NsQpPnPrQfQmNpPeRoMuNaQoOvMvPtQrNwMpOmO 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：9月猪价持续下探，产能去化持续进行中 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 9月猪价再度下行，十一后季节性反弹趋势开启 9月猪价持续探底。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份9月育肥猪销售均价分别为11.49、11.72、12.00、12.70和12.03元/公斤，同比分别变化-64.23%、-65.82%、-65.10%、-61.68%和-62.90%，环比分别变化-17.46%、-16.41%、-15.73%、-12.17%和-17.21%。各家公司销售均价同比降幅持续扩大，猪价延续了8月跌势。 9月市场出栏积极，需求改善有限。9月以来，猪价的持续下探进一步打击了养殖户的信心，出于对于后市猪价的信心不足，养殖户及规模企业存在加速出栏的行为，导致短期市场供应充足。同时，消费端表现持续低迷，双节提振作用有限，无法为猪价上涨提供有力支撑。收储虽有小幅提振，但其信号作用大于实质作用，9月出栏均价呈现了跌幅扩大的趋势。 图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 猪价触底反弹，季节性反弹趋势开启。伴随着猪价深跌，以及随之而来的前期出栏生猪节奏加速和冷库冻肉消化，供给端压力得以缓解；需求端，十一期间天气转凉开启季节需求改善趋势，随后南方腌腊需求提振和北方年初需求有望持续提振Q4市场猪肉需求，同时，新一轮收储的开启也有望提振市场信心，支撑猪价反弹。预计旺季反弹高度有望达到16元/公斤，推测行业全年均价在20元/公斤左右。 1015202530354045501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 第一季 第