[Table_Summary] 【投资要点】  公司2023年收入和利润承压。2023年公司实现营业收入215.8 亿元，同比下降29.8%；实现归母净利润79.1亿元，同比下降49.2%；实现扣非后归母净利润87.24亿元，同比下降43.1%。公司2023Q4实现收入57.9亿元，同比下降19.7%，环比下降0.8%；实现归母净利润23.1亿元，同比下降33.6%，环比增长360.7%；实现扣非后归母净利润32.2亿元，同比下降2.2%，环比增长599.7%。  展望2024年，钾肥价格有望止跌企稳，4万吨锂盐产能也将于年底建成。2023年公司钾肥业务实现收入146.2亿元，同比下降15.5%。2023年公司氯化钾产品实现销量560万吨，同比增长13.3%。2023年氯化钾产品均价为2610元/吨，同比下降25.4%。进口钾肥对国内市场形成冲击，导致钾肥价格下降是公司氯化钾业务收入同比下降的主要原因。展望2024年，地缘政治因素影响下，俄罗斯、白俄罗斯产量和出口受限，全球钾肥价格中枢有望上移。2023年公司碳酸锂业务实现收入63.6亿元，同比下降44.5%。2023年公司碳酸锂产品实现销量3.8万吨，同比增长24.6%。2023年公司碳酸锂销售均价为16.9万元/吨，同比下降55.5%。利润端看，公司控股子公司蓝科锂业2023年实现净利润29.7亿元，同比下降62.5%。碳酸锂价格下降是导致公司锂盐业务收入和利润显著回落的主要原因。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，同时公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。  新公司法下，公司将具备较强的分红能力。2021-2023年公司扣非后归母净利润分别为44.8、153.2和87.2亿元，购建固定、无形资产和其他资产支付的现金分别为8.1、6.8和9.4亿元，而对应的经营活动现金流净额则分别为47.7、174.8和121.1亿元，公司理论上具备较强的分红能力。但由于公司近几年未分配利润为负，所以不满足分红条件。而2024 年 7 月 1 日将实施的新《公司法》中一项重要修订是“公积金可以用于弥补公司亏损”。截止2023年底，公司资本公积金为407.6亿元，加上当年利润，足够弥补未分配利润的150.6亿元的亏损。公司近期也表示，公司将根据新法精神，结合公司实际情况，制定合理的分红政策，积极回报投资者。考虑公司坐拥察尔汗盐湖，钾肥和锂盐资源，产品利润具有可持续性，在新公司法下，公司将具备长期的分红能力。 [Table_Title] 盐湖股份（000792）2023年报点评 现金流保持充裕，具备分红潜力 2024 年 04 月 18 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 89696.79 流通市值（百万元) 89695.31 52周最高/最低（元） 22.67/13.10 52周最高/最低（PE） 11.72/6.58 52周最高/最低（PB） 4.81/2.32 52周涨幅（%） -25.96 52周换手率（%） 110.56 [Table_Report] 相关研究 -38.46%-30.42%-22.39%-14.36%-6.32%1.71%4/186/188/1810/1812/182/18盐湖股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 盐湖股份（000792）2023年报点评 [Table_Summary] 【投资建议】  基于钾肥和碳酸锂行业供需格局，和公司对应板块业务的产能规划，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为165.4亿元、194.3亿元和231.5亿元；归母净利润分别为81.2亿元、92.1亿元和109.9亿元，对应EPS分别为1.49元、1.70元和2.02元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21578.50 16539.10 19431.74 23151.80 增长率（%） -29.80% -23.35% 17.49% 19.14% EBITDA（百万元） 10746.69 9850.63 11731.82 14260.84 归母净利润（百万元） 7913.61 8116.82 9213.50 10992.52 增长率（%） -49.17% 2.57% 13.51% 19.31% EPS（元/股） 1.49 1.49 1.70 2.02 市盈率（P/E） 10.72 11.16 9.84 8.24 市净率（P/B） 2.72 2.26 1.87 1.52 EV/EBITDA 6.85 7.62 5.90 4.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格大幅下降； 锂盐产能投放不及预期； 钾肥价格大幅下降。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 盐湖股份（000792）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30371.94 33278.81 41566.13 53420.78 经营活动现金流 12104.62 9151.95 9959.94 11853.94 货币资金 17759.04 21195.45 27242.44 36635.24 净利润 9365.84 8455.02 10014.67 12282.15 应收及预付 7217.10 4510.60 5347.90 6418.16 折旧摊销 781.43 782.37 767.62 762.47 存货 1233.15 2470.86 2993.92 3679.29 营运资金变动 1272.43 -26.12 -789.78 -1235.42 其他流动资产 4162.64 5101.90 5981.87 6688.10 其它 684.92 -59.32 -32.57 44.75 非流动资产 16035.35 19215.60 21165.63 22359.18 投资活动现金流 -6640.02 -4880.90 -3444.05 -2556.01 长期股权投资 121.24 111.24 103.24 98.24 资本支出 -928.79 -3926.36 -2677.58 -1938.01 固定资产 8468.47 11596.10 13494.98 14585.51 投资变动 -5871.41 -1008.00 -815.50 -622.00 在建工程 645.37 679.99 701.64 767.65 其他 160.18 53.47 49.03 4.00 无形资产 916.45 918.45 923.45 927.45 筹资活动现金流 -5598.60 -834.64 -468.89 94.87 其他长期资产 5883.83 5909.83 5942.33 5980.33 银行借款 142.17 830.00 220.00 110.00 资产总计 46407.29 52494.42 62731.76 75779.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 9392.08 7856.43 8509.97 9123.41 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 12.00 42.00 62.00 72.00 其他 -5740.77 -1664.64 -688.89 -15.13 应付及预收 2281.89 1499.70 1874.45 2211.36 现金净增加额 -134.00 3436.41 6047.00 9392.80 其他流动负债 7098.19 6314.74 6573.52 6840.05 期初现金余额 16109.50 15975.50 19411.91 25458.90 非流动负债 2324.51 1490.27 1755.51 1880.18 期末现金余额 15975.50 19411.91 25458.90 34851.70 长期借款 128.17 928.17 1128.17 1228.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2196.34 562.10 627.34 652.01 负债合计 11716.59 9346.70 10265.48 11003.58 实收资本 5432.88 5432.88 5432.88 5432.88 资本公积 40760.33 40760.33 40760.33 40760.33 留存收益 -13122.57 -5003.75 4212.25 15207.77 主要财务比率 归属母公司股东权益 31906.24 40025.06 48542.45 59562.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2784.46 3122.66 3923.83 5213.46 成长能力（%） 负债和股东权益 46407.29 52494.42 62731.76 75779.96 营业收入增长 -29.80% -23.35% 17.49% 19.14% 营业利润增长 -51.94% -11.27% 20.69% 23.21% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -49.17% 2.57% 13.51% 19.31% 至12月3