第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电信运营II 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com 021-50586278 营收破万亿，拓展“AI+”战略布局 ——中国移动(600941)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-04-16) 收盘价(元) 105.20 一年内最高/最低(元) 108.50/88.23 沪深300指数 3,511.11 市净率(倍) 1.72 流通市值(亿元) 22,360.61 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 61.07 每股经营现金流(元) 14.20 毛利率(%) 28.23 净资产收益率_摊薄(%) 10.09 资产负债率(%) 33.04 总股本/流通股(万股) 2,139,947.73/2,125,533.23 B股/H股(万股) 0.00/2,049,670.94 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国移动(600941)季报点评：业绩表现良好，实际控制人增持彰显发展信心》 2023-11-21 《中国移动(600941)中报点评：业绩良好增长，加速数字化转型》 2023-09-13 《中国移动(600941)季报点评：业绩实现良好开局，政企市场增收动能强劲》 2023-05-17 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月17日 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收10093.1亿元，同比增长7.7%，归母净利润为1317.7亿元，同比增长5.0%；分季度来看，2023Q4实现营收2337.5亿元，同比增长9.3%，归母净利润为262.6亿元，同比下降2.5%。 点评： ⚫ 个人市场融合运营，家庭市场智慧升级。（1）公司深化“连接+应用+权益”融合拓展，个人市场的“压舱石”作用有效发挥。个人市场2023年收入为4902亿元，同比增长0.3%；权益收入达到224亿元，同比增长37.1%；移动客户为9.91亿户，净增1599万户；5G新通话高清视频使用客户达到1.33亿户，净增4132万户，其中AI应用订购客户数超307万。移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。截至2023年12月底，公司5G网络客户达到4.65亿户，渗透率提升至46.9%，行业领先；5G网络客户ARPU、DOU分别为78.2元和25.0GB，带动整体移动ARPU保持稳健增长。（2）公司培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。家庭市场2023年收入达到1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比提升14.3pct。智慧家庭增值业务收入达到336亿元，同比增长13.1%；家庭客户综合ARPU为43.1元,同比增长2.4%。公司丰富AI增值功能，通过像素、算力提升丰富终端品类，拓展看家护院、乡村综治等场景。组网、大屏、安防等重点场景智慧家庭业务快速上规模，健康养老、全屋智能等HDICT新场景拓展加速。 ⚫ 政企市场成为增收引擎，新兴市场贡献提升。（1）公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场保持快速增长。政企市场2023年收入达到1921亿元，同比增长14.2%。行业数字化方面，DICT收入达到1070亿元，同比增长23.8%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。To V车联网市场规模能力双提升，与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一；To G数字政府市场影响力持续扩大，全年落地政务信息化解决方案项目超2000个。政企市场作为公司增收主力军的地位持续巩固。（2）新兴市场增收拉动作用凸显。新兴市场2023年收入达到493亿元，同比增长28.2%。国际业务收入达到207亿元，同比增长24.2%。公司加强优质产品能力和5G解决方案出海，推进海外数字基础设施升级。数字内容收入达到280亿元，同比增长31.6%，积极拓展-23%-19%-14%-9%-4%1%5%10%2023.042023.082023.122024.04中国移动沪深300 电信运营II 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域。 ⚫ 低成本高效运营，保持良好盈利水平。公司2023年营业成本为7244亿元，同比增长7.0%，营业成本占营收比重为71.8%，同比下降0.4pct。（1）销售费用为525亿元，同比增长5.8%，占营收比重为5.2%，同比下降0.1pct。销售费用增长的原因是公司加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度。（2）管理费用为560亿元，同比增长2.7%，占营收比重为5.6%，同比下降0.3pct。（3）研发费用为287亿元，同比增长58.7%，占营收比重为2.8%，同比上升0.9pct。公司加大对5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。（4）财务费用为-35亿元，其中利息收入为73亿元，利息费用为37亿元。利息费用主要为租赁负债利息支出。财务费用占营收比重为-0.3%，同比上升0.6pct。公司积极推动低成本高效率运营，推进降本增效，强化全员、全要素、全过程成本管控，提升精细化管理水平。同时，优化资源投入结构，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，保持良好的盈利水平。 ⚫ 品牌价值位列全球运营商第一阵营，网络布局升级优化。（1）公司以“中国移动”品牌为中心，做强“全球通”“动感地带”“神州行”“移动爱家”四大客户品牌，做优“咪咕”“移动云”“梧桐大数据”“九天”四大产品品牌。“梧桐大数据”为客户提供PaaS、DaaS和SaaS三种大数据云服务以及垂直行业产品，助力各行业数智化转型升级；“九天”通过原创技术内核，打造以“九天”人工智能平台、基础+行业大模型、超450项核心AI能力为基座的新型智能化引擎。（2）资本开支方面，2023年资本开支约1803亿元，同比下降2.6%，资本开支占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支为1730亿元，同比下降4.0%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约690亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。资本开支迎来下行拐点，折旧与摊销费用有望下降，加强公司业绩释放能力。 ⚫ 派发末期股息，股东回报持续提升。董事会建议向全体股东派发2023年度末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%。2023年全年派息率为71%，A股股东股息将以人民币支付。从2024年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 ⚫ 电信行业新兴业务支撑作用巩固，构建AI基础设施体系。根据工信部统计，（1）2023年，电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），比全国服务业生产指数增速高8.7pct，有力拉动服务业回升向好；电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。行业拓展数字化转型服务成效凸显，业务结构呈现移动互联网、固定宽带接入、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。在电信业务收入中三项业务收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。（2）千兆光网快速规模部署，截至2023年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端 电信运营II 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 口数达2302万个，同比增长51.2%，形成覆盖超5亿户家庭的能力。（3）截至2023年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，比2022年末净增15.2万架，可对外提供的公共基础算力规模超26EFlops；协同部署通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，优化算力供给结构。运营商在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖。三大运营商积极构建“1个通用+N个专用”的通专结合大模型体系，通用大模型达千亿级参数级别，行业大模型可面向政务、应急、文旅等多个领域。 ⚫ 盈利预测及投资建议： 公司推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，加快数字化转型发展，不断提升CHBN业务经营水平，数字化转型业务作为全新的价值增长曲线，为公司未来增长注入新动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1398.85亿元、1481.94亿元、1562.54亿元，对应PE分别为16.09X、15.19X、14.41X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 937,259 1,009,309 1,078,951 1,145,091 1,209,102 增长比率（%） 10.49 7.69 6.90 6.13 5.59 净利润（百万元） 125,459 131,766 139,885 148,194 156,254 增长比率（%） 8.21 5.03 6.16 5.94 5.44 每股收益（元） 5.86 6.16 6.54 6.93 7.30 市盈率（倍） 17.94 17.09 16.09 15.19 14.41 资料来源：中原证券，聚源 电信运营II 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：中国移动单季度营收（亿元） 图2：中国移动单季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：中国移动单季度毛利率（%） 图4：中国移动单季度四费情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图5：电信行业主营业务收入和业务总量情况 资料来源：工信部，中原证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000营收（亿元）YoY(%)QoQ(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%)23%25%27%29%31%33%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4毛利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）15%16%17%18%19%20%21%22%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%电信业务收入增速（%，左轴）电信业务总量累计增速（%，右轴） 电信运营II 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和