商贸零售行业点评报告：阿里巴巴FY2019Q3财报解读：单季营收首破千亿，战略投资布局未来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年01月30日 商贸零售 阿里巴巴FY2019Q3财报解读 -单季营收首破千亿，战略投资布局未来 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039/18516129253 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 97 行业总市值(百万元) 811,534 行业流通市值(百万元) 316,498 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 苏宁易购 10.88 0.45 1.39 0.21 0.34 27.16 7.83 51.81 32.00 买入 新宝股份 10.11 0.50 0.62 0.79 1.01 24.50 16.31 12.80 10.01 买入 永辉超市 8.21 0.19 0.21 0.29 0.38 53.20 39.10 28.31 21.61 增持 家家悦 20.93 0.66 0.86 1.06 1.24 30.15 24.34 19.75 16.88 买入 南极电商 9.27 0.33 0.35 0.49 0.66 37.34 26.49 18.92 14.05 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里巴巴1月30日发布新一季财报，2018Q4实现营业收入1,172.78亿元，同比增长41%，成为首个单季度收入破千亿元的中国互联网企业。归属于普通股股东的净利润为330.52亿元，同比增长37%，Non-GAAP净利润为297.97亿元，同比增长10.33%。年活跃买家数达6.36亿人，移动端MAU达6.99亿人，用户数量持续录得高增长。  用户基础持续扩大，客单价稳健提升。2018Q4年活跃买家数6.36亿人，新增的3,500万买家中，超过70%来自于三线及以下城市，移动端MAU也增长至6.66亿人，反映出支付宝APP导流等用户获取措施取得一定成效，以及淘宝APP界面改版对首次和不频繁使用淘宝APP购物的用户变得更友好的影响。庞大而活跃的用户基础和持续提升的参与度是阿里收入增长的坚实基础。平台持续吸引客流的同时，客单价也在稳健提升，2018Q4年活跃买家人均贡献收入达361元/人，保持稳健提升状态。  收入增速回落，仍维持强劲增长。本季度实现营业收入1,172.78亿元，同比增长41%，成为中国首个单季度营业收入破千亿元的互联网企业。尽管增速较过去几个季度持续回落，但相较于2018Q3亚马逊和苏宁29%、京东25%的营收增速，阿里巴巴仍然维持强劲增长。本季度广告收入同比增速小幅回升至28%，主要受到高点击率带来的付费点击量增加的影响。新零售、菜鸟网络、本地生活、Lazada等战略投资业务收入保持了稳健增长。  经营效率提升，盈利能力稳健。收入端保持稳健增长带来的规模效应下，本季度经营费用率为22.9%，相较于去年同期23.4%有所下滑，其中总务及行政费用率优化，经营效率显著提升。排除股权激励费用影响后，产品开发费用率维持在5%的稳定水平。核心商务模块盈利能力稳健，持续为公司业务拓展输血，四大战略投资业务仍处于亏损状态，但收入增长强劲，已经展现了效率提升和协同作用，公司将继续加大相关投资，账面充足的现金流也为业务拓展提供了资金支撑。  我们认为，阿里巴巴商业模式的核心是流量变现，长期用户规模增长和市场份额提升是一切业务发展的基础。本季度阿里平台持续引流，用户基础进一步扩大，用户参与度也持续提升，在电商市场的竞争优势更加凸显，为佣金、广告等服务收入变现扩大了基础。在当前宏观经济状况下，平台为中小企业发展提供有力支持，短期内主动放缓广告货币化，但整体收入增速仍将保持强劲增长。饿了么、菜鸟、新零售、国际化等战略性亏损业务对公司长期发展至关重要。阿里将继续加大本地生活服务、新零售、物流和国际化领域的战略投资，打造、完善从线上到线下，从本土到全球的商业生态圈，全方位集聚、留存流量，推动未来收入变现；持续推进新零售、云计算等业务健康发展，为集团提供新的估值想象空间。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%1/30/184/30/187/31/1810/31/18商贸零售(中信) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 用户基础持续扩大，客单价稳健提升 .......................................................... - 3 - 营收增速回落，仍然维持强劲增长 .............................................................. - 3 - 经营效率提升，盈利能力稳健 ..................................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：用户基础稳健增长 ................................................................................. - 3 - 图表2：客单价持续提升 ..................................................................................... - 3 - 图表3：营业收入增速回落 ................................................................................. - 4 - 图表4：毛利率小幅回升 ..................................................................................... - 4 - 图表5：广告收入增速小幅回升 .......................................................................... - 4 - 图表6：新零售收入保持强劲增长 ...................................................................... - 4 - 图表7：佣金收入增速与天猫GMV增速存在一定差异 ...................................... - 5 - 图表8：经营费用率持续优化.............................................................................. - 5 - 图表9：核心业务EBITA持续为其他战略投资输血 ........................................... - 6 - 图表10：核心业务EBITA利润率回升，战略投资EBITA利润率下滑 .............. - 6 - 图表11：账面现金仍可为业务发展提供充足弹药............................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 运营及财务数据分析 用户基础持续扩大，客单价稳健提升  2018Q4年活跃买家数6.36亿人，新增的3,500万买家中，超过70%来自于三线及以下城市，移动端MAU也增长至6.66亿人，反映出支付宝APP导流等用户获取措施取得一定成效，以及淘宝APP界面改版对首次/低频用户变得更友好的影响。庞大而活跃的用户基础和持续提升的参与度是阿里收入增长的坚实基础。平台持续吸引客流的同时，客单价也在稳健提升，2018Q4年活跃买家人均贡献收入达361元/人，保持稳健提升状态。 图表1：用户基础稳健增长 图表2：客单价持续提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 营收增速回落，仍然维持强劲增长  本季度实现营业收入1,172.78亿元，同比增长41%，成为中国首个单季度营业收入破千亿元的互联网企业。尽管增速较过去几个季度持续回落，但相较于2018Q3亚马逊和苏宁29%、京东25%的营收增速，阿里巴巴仍然维持强劲增长。  核心商务：淘宝搜索功能和个性化推荐优化推动用户参与度和购买转化率提升，天猫实物商品GMV本季度同比增长29%，领先于国家统计局公布的线上购物21%的同期增速。本季度天猫GMV强劲增长主要来自于快消品、服装、家具品类的推动，Valentino、Stuart Weitzman等国际奢侈品牌在天猫开设旗舰店并加入Luxury Pavilion。中国零售市场客户管理（广告）收入为496亿元，同比增速小幅回升至28%，主要受到高点击率带来的付费点击量增加的影响。佣金收入达202亿元，同比增长24%，与天猫实物GMV本季度29%的同比增长存在一定差异性，主要是因为采用了新的会计准则，商户年费收入不再在每个自然年末进行确认。同时，新零售业务保持快速增长，截至年底已完成470家大润发门店的数字化改造，盒马鲜生门店数达到109家，同店收入保持稳健增长。本季度新零售收入达113亿元，同比增长122%，公司毛利率受此 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 影响较去年同期下滑10%，环比小幅回升。菜鸟网络本季度实现44.91亿元收入，同比增长15%，在国内主要口岸运营34个仓库，推进海外订单当日达和次日达的覆盖。本季度国际零售收入实现58.34亿元收入，同比增长23%，未来阿里国际化仍将重点布局东南亚地区，Lazada用户数量和参与度都显著增长，第三方平台占比稳健提升。本地生活方面，口碑和饿了么合并之后，已经收到来自软银、阿里巴巴等超过30亿美元的融资，本季度实现51.59亿元收入。  云计算：本季度阿里云发布了678个新产品和服务，实现营业收入66.11亿元，同比增长84%，主要受到企业用户开支增加的驱动。  数媒娱乐：实现营业收入64.91亿元，同比增长20%，本季度实现增资控股阿里影业，未来将与优酷、大麦、阿里文学等协同发展。  创新战略：本季度营业收入达13.33亿元，同比增长73%，主要来源于天猫精灵和高德地图的收入增加。 图表3：营业收入增速回落 图表4：毛利率小幅回升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：广告收入增速小幅回升 图表6：新零售收入保持强劲增长 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 图表7：佣金收入增速与天猫GM