商贸零售行业京东19Q1财报解读：净利润大幅增长，与腾讯合作延续，京东健康完善战略布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年05月11日 商贸零售 京东2019Q1财报解读 —净利润大幅增长，与腾讯合作延续，京东健康完善战略布局 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039/18516129253 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 96 行业总市值(百万元) 901,793 行业流通市值(百万元) 360,717 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 阿里巴巴FY2019Q3财报解读——单季营收首破千亿，战略投资布局未来 2 亚马逊2018Q4财报解读——电商增速放缓，云计算稳健增长，看好印度市场发展 3京东2018Q4财报解读—营收增速持续放缓，主营业务盈利能力保持稳健 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 苏宁易购 12.24 1.43 1.91 0.27 8.12 6.09 43.07 买入 永辉超市 10.63 0.15 0.24 0.31 65.87 41.17 31.87 增持 家家悦 8.65 0.92 1.02 1.15 30.00 27.06 24.00 增持 南极电商 23.24 0.54 0.48 0.66 23.43 26.35 19.17 增持 天虹股份 10.60 0.75 0.89 0.98 16.68 14.06 12.77 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：京东5月10日发布新一季财报，2019Q1实现营业收入1,210.81亿元，同比增长20.9%。归母净利润为73.19亿元，同比增长380%。年活跃买家数达3.11亿人。京东预计2019Q2实现营业收入1,450-1,500亿元，同比增长19%-23%。  营收增速持续放缓，用户恢复稳健增长。本季度京东年活跃买家环比增加520万人，恢复稳健增长；重心转向深度运营存量用户，一年以上未购物的老用户回流优于预期，季度ARPU值同比增长50元/人，用户粘性进一步提升。2019Q1京东实现营业收入1,210.81亿元，同比增长20.9%，营收增速进一步放缓，家电3C产品的销售收入为707.02亿元，同比增速持续放缓至14%；百货收入为379.50亿元，同比增速放缓至28%。2019Q1服务收入为124.30亿元，同比增长44.03%，其中平台佣金及广告收入达81.44亿元，同比增长27%，增速进一步放缓，主要是用户增长放缓的影响；物流收入为42.86亿元，同比增长91%，第三方物流收入持续放量。  服务性收入提升毛利率，费用率得到有效控制。2019Q1毛利率同比提升0.9%，经营费用率同比保持平稳：销售费用率为3.3%，同比减少0.2%，费用控制成效持续凸显；管理费用率同比保持平稳；研发费率同比提升0.7%，未来仍将继续加大科技投入以提升经营效率、拉动销售增长。本季度履约费用率同比减少0.5%，主要原因是第三方物流收入快速增长有效摊薄物流费用率，同时公司加强对物流成本的控制，取消快递员底薪、基础设施投资放缓，规模效益逐步体现。单位仓储支撑销售收入为1.01万元/平方米，同比增长10%，物流运营效率进一步提升。  盈利显著优化，二季度将加大盈利再投资力度。2019Q1京东商城经营利润率为2.7%，创下历史新高；归属于普通股股东的净利润达73.19亿元，同比增长380%。在京东庞大的销售体量基础和前期亏损/微利的情况下，经营效率的提升带来净利润的大幅增长。针对二季度销售旺季，京东将延续之前回馈消费者的政策，将一季度盈利的一部分投入到二季度销售和营销预算中，拉动二季度用户和销售增长。  腾讯续签三年合作协议，京东健康进一步完善集团战略布局。京东与腾讯续签了三年战略合作协议，腾讯会继续为京东提供微信一二级入口的流量支持，有效缓解京东在流量端的压力。同时，京东健康子公司获得超10亿美元A轮融资，京东集团战略布局进一步完善，未来京东健康和京东数科、京东物流子集团三足鼎立，协同京东商城零售业务发展。  我们认为，京东作为中国最大的自营电商平台，在当前销售规模和成本端严格控制的背景下，单季度盈利的大幅增长符合预期。目前京东逐渐偏重存量用户运营，客单价仍然保持稳健提升，但用户增长缓慢，线上产品销售和广告等服务性收入的增长压力逐步加剧。收入端增速放缓、利润端逐步崛起或将推动京东估值从PS向PE估值体系转变。建议关注京东收购五星电器后线下业务的进展，以及全年盈利能力的情况。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。 20688079/36139/20190512 10:19 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 运营及财务数据分析 ........................................................................................... - 3 - 营收增速持续放缓，用户恢复稳健增长 ....................................................... - 3 - 服务性收入提升毛利率，费用率得到有效控制 ............................................ - 4 - 盈利显著优化，二季度将加大盈利再投资力度 ............................................ - 6 - 腾讯续签三年合作协议，京东健康进一步完善集团战略布局 ...................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：京东活跃买家数增长缓慢 ...................................................................... - 3 - 图表2：京东季度ARPU值同比提升58元/人 ................................................... - 3 - 图表3：京东营收同比增速放缓至20.9% ........................................................... - 3 - 图表4：家电3C销售收入增速显著放缓 ............................................................ - 4 - 图表5：用户增长缓慢带来广告收入增速放缓，对物流收入的依赖性上升 ........ - 4 - 图表6：服务性收入占比提升，毛利率同比提升0.9% ....................................... - 5 - 图表7：京东经营费用率保持平稳 ...................................................................... - 5 - 图表8：履约费率同比优化0.5%，营销费率同比优化0.2%，研发费率同比增加0.7% ....................... - 5 - 图表9：仓储投资放缓，苏宁与京东的差距逐步缩小 ......................................... - 5 - 图表10：京东仓储效益小幅下滑 ........................................................................ - 5 - 图表11：京东商城经营利润率创新高 ................................................................. - 6 - 图表12：归母净利润同比增长380% ................................................................. - 6 - 图表13：全职员工人数达179,000人 ................................................................ - 6 - 图表14：京东健康A轮融资超过10美元，京东战略布局进一步完善 .............. - 7 - 20688079/36139/20190512 10:19 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 运营及财务数据分析 营收增速持续放缓，用户恢复稳健增长  用户：本季度京东年活跃买家环比增加520万人，用户恢复稳健增长；季度ARPU值达390元/人，同比增长50元/人，用户粘性进一步提升。主要是一季度公司优化资源统筹，尝试以新业务场景获取新用户，以及一年以上未购物的老用户回流优于预期的影响。与季度新增用户仍有较大规模增长的阿里和拼多多相比，京东偏重于深度运营存量用户，客单价有望进一步提升。 图表1：京东活跃买家数增长缓慢 图表2：京东季度ARPU值同比提升58元/人 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所  收入：2019Q1京东实现营业收入1,210.81亿元，同比增长20.9%，营收增速进一步放缓，低于苏宁同期25.4%的营收增速。2019Q1商品销售收入为1,086.51亿元，同比增长18.75%；拆分来看，家电3C产品的销售收入为707.02亿元，在苏宁、天猫冲击下，线上家电3C销售同比增速持续放缓至14%；百货收入为379.50亿元，同比增速放缓至28%。2019Q1服务收入为124.30亿元，同比增长44.03%，占比由去年同期8.62%提升至本期10.27%；其中，平台佣金及广告收入达81.44亿元，同比增长27%，增速进一步放缓，主要是用户增长放缓的影响；物流收入为42.86亿元，同比增长91%，第三方物流收入持续放量。 图表3：京东营收同比增速放缓至20.9% 20688079/36139/20190512 10:19 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表4：家电3C销售收入增速显著放缓 图表5：用户增长缓慢带来广告收入增速放缓，对物流收入的依赖性上升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 服务性收入提升毛利率，费用率得到有效控制  2019Q1服务收入占比提升拉动毛利率同比提升0.9%，经营费用率同比保持平稳。2019Q1销售费用率为3.3%，同比减少0.2%，费用控制成效持续凸显。管理费用率同比保持平稳水平。研发费率同比提升0.7%，未来仍将继续加大科技投入以提升经营效率、拉动销售增长。  本季度履约费用率同比减少0.5%，主要原因是第三方物流收入快速增长有效摊薄物流费用