2022年一季报点评：单季度营收首破千亿，生产经营韧性十足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 工业富联（601138.SH）2022年一季报点评 单季度营收首破千亿，生产经营韧性十足 2022年04月30日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月29日，公司发布2022一季报，实现营业收入1,050.62亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%；实现扣非归母净利润31.00亿元，同比增长8.15%。  单季度营收首破千亿，业绩迎来开门红 在疫情反复、供应链面临挑战及全球经济、地缘政治形势复杂多变的情况下，公司仍实现营收（同比+6.79%）、营业利润（同比+2.33%）、归母净利润（同比+2.11%）、扣非归母净利润（同比+8.15%）四项财务指标的逆势增长，自公司上市以来Q1营收首破千亿大关，体现出极强的生产经营韧性。 21年起由于会计政策变更，将为履行客户销售合同而发生的运输成本在“营业成本”项目中列示，公司自21Q4开始调整，21Q1回溯后的毛利率为7.22%，22Q1公司毛利率为6.77%，同比下降0.45pct，我们判断主要受制于供应链紧张、上游原材料涨价等因素。 Q1公司费用结构有所优化，销售/管理/研发费用率分别为0.24%/0.81%/2.29%，同比+0.06pct/-0.12pct/-0.36pct。此外由于大客户智能手机2020年推出较晚，推高21Q1基数，剔除该影响后，我们预计业绩增速良好。  数字经济标杆企业，三大主业成长动能充足 通信及网络设备：移动路由器、WiFi6/6E无线路由器出货势头良好，预计5G Massive MIMO下半年出货量有望实现快速增长。公司强化5G+布局，5G+车联网产品涵盖边缘运算模块、5G OBU及车联网模块，灯塔工厂整体解决方案导入5G+MEC，5G+工业AR和5G+IPCAM产品也实现场景落地。 云计算：在数字化转型浪潮及元宇宙概念加持下，云计算业务增长强劲，公司抓住Cloud-Streamed Gaming（CSG）市场，与客户共同研发最新一代云端游戏运算机柜，具备高成长潜质。 工业互联网：Fii Cloud工业互联网平台发展态势良好，累计服务电子、机械、轨道交通、汽车、精密金属加工、上游铝制材料等8大行业1,300多家企业。对内，提升效率、降低成本；对外，通过整合新技术，深入具体应用场景，推进标准化进程，将公司的自身优势变成可以对外复制推广、可标准化的产品和解决方案。  横向拓展产业布局，开创第二增长曲线 根据公司官微，2022年公司对外投资总额已超过100亿元，接近2021全年投资总额的4倍，更活跃的投资活动，表明公司正积极探索新的成长动能，加速布局半导体+新能源汽车+元宇宙等新兴领域，努力开创第二成长曲线。  投资建议：我们对公司经营韧性保持乐观，期待工业互联网放量和规模效应带来的盈利改善。预计公司2022-2024年归母净利润分别为217.33/236.90/268.40亿元，对应PE倍数为9x/8x/7x，公司上市以来的估值中枢为16倍。维持“推荐”评级。  风险提示：全球经济下行；全球疫情反复；产品升级迭代不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 439,557 456,391 487,478 534,358 增长率（%） 1.8 3.8 6.8 9.6 归属母公司股东净利润（百万元） 20,010 21,733 23,690 26,840 增长率（%） 14.8 8.6 9.0 13.3 每股收益（元） 1.01 1.09 1.19 1.35 PE 9 9 8 7 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 9.52元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.工业富联（601138.SH）2021年年度报告点评：业绩逆势增长，横向拓展开创第二增长曲线 2.工业富联(601138):经营全面向好，业务多点开花 工业富联(601138)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 439,557 456,391 487,478 534,358 成长能力（%） 营业成本 403,042 417,737 445,038 486,073 营业收入增长率 1.80 3.83 6.81 9.62 营业税金及附加 596 639 682 748 EBIT增长率 6.61 -0.52 9.93 14.85 销售费用 896 913 975 1,069 净利润增长率 14.80 8.61 9.01 13.30 管理费用 4,157 4,336 4,631 5,076 盈利能力（%） 研发费用 10,835 11,410 12,674 14,428 毛利率 8.31 8.47 8.71 9.04 EBIT 21,468 21,357 23,477 26,964 净利润率 4.56 4.77 4.86 5.03 财务费用 -826 -754 -905 -1,049 总资产收益率ROA 7.51 7.45 7.31 7.47 资产减值损失 -408 -500 -550 -525 净资产收益率ROE 16.79 16.69 16.65 17.21 投资收益 979 1,004 1,072 1,069 偿债能力 营业利润 22,398 24,283 26,693 30,240 流动比率 1.75 1.74 1.71 1.68 营业外收支 -80 -50 -55 -60 速动比率 1.24 1.27 1.28 1.27 利润总额 22,318 24,233 26,638 30,180 现金比率 0.59 0.65 0.69 0.70 所得税 2,293 2,484 2,930 3,320 资产负债率（%） 55.18 55.26 55.98 56.51 净利润 20,025 21,749 23,708 26,860 经营效率 归属于母公司净利润 20,010 21,733 23,690 26,840 应收账款周转天数 72.27 73.20 72.92 72.90 EBITDA 25,445 25,358 27,880 31,895 存货周转天数 65.14 63.00 62.00 61.00 总资产周转率 1.65 1.56 1.50 1.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 82,877 101,420 121,869 138,589 每股收益 1.01 1.09 1.19 1.35 应收账款及票据 87,034 91,579 97,453 106,792 每股净资产 6.00 6.56 7.16 7.85 预付款项 242 228 242 269 每股经营现金流 0.44 1.08 1.24 1.29 存货 71,928 71,803 75,245 80,959 每股股利 0.50 0.55 0.60 0.68 其他流动资产 5,078 5,184 4,967 5,415 估值分析 流动资产合计 247,158 270,214 299,777 332,024 PE 9 9 8 7 长期股权投资 3,168 3,768 4,368 4,968 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 固定资产 9,494 10,863 12,657 14,885 EV/EBITDA 6.46 6.30 5.51 4.69 无形资产 407 424 446 473 股息收益率（%） 5.25 5.75 6.26 7.10 非流动资产合计 19,450 21,613 24,268 27,436 资产合计 266,609 291,828 324,046 359,460 短期借款 52,137 65,932 80,354 92,859 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 71,987 71,752 76,367 84,004 净利润 20,025 21,749 23,708 26,860 其他流动负债 17,205 17,780 18,899 20,481 折旧和摊销 3,978 4,001 4,403 4,931 流动负债合计 141,329 155,465 175,620 197,344 营运资金变动 -15,674 -4,412 -3,665 -6,520 长期借款 3,814 3,814 3,814 3,814 经营活动现金流 8,725 21,442 24,665 25,612 其他长期负债 1,978 1,978 1,978 1,978 资本开支 -5,982 -5,603 -6,495 -7,542 非流动负债合计 5,793 5,793 5,793 5,793 投资 -1,799 -600 -600 -600 负债合计 147,121 161,257 181,413 203,137 投资活动现金流 -7,100 -5,199 -6,023 -7,073 股本 19,865 19,865 19,865 19,865 股权募资 27 0 0 0 少数股东权益 307 323 341 361 债务募资 12,503 13,796 14,421 12,506 股东权益合计 119,488 130,570 142,633 156,323 筹资活动现金流 4,766 2,301 1,807 -1,818 负债和股东权益合计 266,609 291,828 324,046 359,460 现金净流量 5,778 18,543 20,449 16,720 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 工业富联(601138)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法