商贸零售行业亚马逊2019Q1财报解读：营收增速放缓，盈利快速提升，重点投资Prime一日达物流服务

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年04月27日 商贸零售 亚马逊2019Q1财报解读 -营收增速放缓，盈利快速提升，重点投资Prime一日达物流服务 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039/18516129253 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 电话：18800109686 Email： longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 96 行业总市值(百万元) 934,384 行业流通市值(百万元) 373,754 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 阿里巴巴FY2019Q3财报解读——单季营收首破千亿，战略投资布局未来 2 亚马逊2019Q1财报解读——电商增速放缓，云计算稳健增长，看好印度市场发展 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 苏宁易购 12.96 1.43 1.90 0.24 0.73 27.16 6.81 53.32 17.85 买入 永辉超市 9.27 0.19 0.21 0.29 0.38 53.20 44.14 31.97 24.39 增持 家家悦 25.60 0.66 0.86 1.06 1.24 30.15 29.77 24.15 20.65 增持 南极电商 11.00 0.54 0.48 0.66 0.90 20.82 22.92 16.67 12.22 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：亚马逊4月26日发布新一季财报，2019Q1实现营业收入597亿美元，同比增长17%，净利润为35.61亿美元，同比增长119%。同时公布二季度业绩指引，预计2019Q2实现净销售收入595-635亿美元，同比增长13%-20%，营业利润预计实现26-36亿美元。  零售营收增速持续放缓，云计算保持稳健，国际业务逐渐止血。2019Q1北美/国际地区营收达358/162亿美元，同比增长17%/16%，一季度亚马逊针对印度市场监管政策的变化进行了相应的合规调整，市场环境变化对销售的影响在逐步减弱；由于亚马逊在中国B2C零售市场占比仅为0.6%，预计二季度退出中国市场对亚马逊国际营收的影响较小。2019Q1云计算业务收入达77亿美元，同比增长42%，在去年的大基数前提下仍然保持了稳健增长。2019Q1云计算业务营业利润达22.2亿美元，TTM营业利润率持续提升至29.1%，成为公司现金牛；国际市场营业利润为-0.9亿美元，亏损大幅减少，国际业务拓展逐渐止血。  广告收入增速大幅下滑，会员业务回复稳健增长。2019Q1线上自营收入/第三方商家服务收入/会员服务收入达295/111/43亿美元，同比增长12%/23%/42%，二季度Prime会员免费2日达服务升级为一日达，物流时效将显著优化，有望提升用户购买频次，拉动线上销售收入增长。2019Q1实体门店销售收入为43亿元，线下门店+线上订单的总销售收入同比增长6%，环比四季度同口径增速持平。本季度广告收入达27亿美元，同比增长36%，增速显著放缓。  成本管控高效，经营效率优化，盈利能力快速提升。2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司配送成本、员工增长和基建投资放缓等带来营业成本优化。本季度经营费用率为35.8%，与去年同期35.9%相比持平：履约费用率为14.4%，同比减少0.9%；营销费用率为6.1%，同比增加0.8%；科技内容费用率为13.3%，同比增加0.1%；一般及行政费用率为2.0%，同比减少0.1%。2019Q1营业利润达44.2亿美元，营业利润率快速提升至7.4%；同期实现净利润35.6亿美元，同比增长119%，净利率达6.0%，公司盈利能力显著提升。二季度受到股权激励费用增加以及8亿美元Prime物流服务升级投资支出，预计利润率环比回落。亚马逊将在二季度末公布全年物流投资预期及其对2019年下半年利润的影响。  在接下来的几个季度中，我们认为亚马逊的看点主要在四个方面：（1）电商业务营收持续放缓，二季度开始升级Prime会员一日达物流服务，有望优化用户体验，拉动电商销售增长，进一步升华Prime会员价值；（2）前期投资效益逐渐释放，经营效率持续优化，盈利能力大幅提升，将有效对冲营收增速放缓带来的负面影响；（3）云计算业务是亚马逊的增长引擎、现金牛和估值支柱，前期基础设施建设的规模效应逐步凸显，与知名企业的云服务合作将加速AWS业务变现，预计仍将保持稳健增长；（4）广告业务增速显著下滑，目前在开放广告库存和变现上相对保守，未来随着品牌商关注度上升有望实现放量增长。  风险提示事件：（1）电商业务增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算业务创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长不达预期，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 零售营收增速持续放缓，云计算保持稳健，国际业务逐渐止血 .................. - 3 - 广告收入增速大幅下滑，会员业务回复稳健增长 ........................................ - 4 - 成本管控高效，经营效率优化，盈利能力快速提升 .................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表1：北美地区销售收入增速放缓 ................................................................... - 3 - 图表2：国际地区营收增速回落 .......................................................................... - 3 - 图表3：云计算保持稳健增长.............................................................................. - 3 - 图表4：云计算业务成为现金牛 .......................................................................... - 4 - 图表5：营业利润率稳健提升.............................................................................. - 4 - 图表6：分业务销售收入拆分.............................................................................. - 4 - 图表7：广告维持强劲增长 ................................................................................. - 5 - 图表8：成本管控高效，毛利率快速提升 ........................................................... - 6 - 图表9：经营效率持续提升 ................................................................................. - 6 - 图表10：营业利润稳健增长 ............................................................................... - 6 - 图表11：盈利能力快速提升 ............................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 财务数据分析 零售营收增速持续放缓，云计算保持稳健，国际业务逐渐止血  北美地区2019Q1营收达358亿美元，同比增长17%，增速持续放缓，连续两个季度低于20%。2019Q1国际地区营收为162亿美元，同比增长16%，印度市场由于灯节排期变化，2018Q3/Q4销售出现波动，一季度亚马逊针对印度市场监管政策的变化进行了相应的合规调整，下架了自有品牌产品，市场环境变化对销售的影响在逐步减弱；由于亚马逊在中国B2C零售市场占比仅为0.6%，预计二季度退出中国市场对亚马逊国际营收的影响较小。云计算业务受到销售周期等影响，单季度收入增速会有一定波动；2019Q1云计算业务收入达77亿美元，营收同比增速小幅放缓至42%，在去年的大基数前提下仍然保持了稳健增长。 图表1：北美地区销售收入增速放缓 图表2：国际地区营收增速回落 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：云计算保持稳健增长 来源：公司公告 中泰证券研究所  2019Q1北美市场营业利润为22.9亿美元；云计算业务贡献营业利润22.2亿美元，成为公司主要的利润贡献来源；国际市场营业利润为-0.9 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 亿美元，亏损大幅减少，国际业务拓展逐渐止血。  2019Q1北美市场/国际市场TTM营业利润率为5.7%/-2.4%，云计算业务TTM营业利润率持续提升至29.1%，同比增加3.9%，主要是基础设施改善、效率提高、以及技术和销售团队扩张的影响。亚马逊将继续拓展、深化与国际知名企业之间的合作关系，加速AWS业务变现。 图表4：云计算业务成为现金牛 图表5：营业利润率稳健提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 广告收入增速大幅下滑，会员业务回复稳健增长  业务拆分来看，线上自营销售和平台服务仍是主要的收入来源，本季度线上自营收入/第三方商家服务收入达295/111亿美元，同比增长12%/23%，增速均有所下滑，第三方平台的销量占比仍在提升。二季度亚马逊开始将Prime会员免费2日达服务升级为一日达，物流时效将显著优化，有望提升用户购买频次，拉动线上销售收入增长。  2019Q1会员服务收入达43亿美元，同比增长42%，上个季度的会计准则和收入确认规则变动的影响显著减弱，新增Prime会员数量创下新高，用户参与度也显著提升。预计Prime一日达服务升级完成后，Prime会员价值将进一步释放。  2019Q1其他收入（主要为广告收入）达27亿美元，同比增长36%，增速显著放缓，广告目前的关注点是相关性和精准度的提升，正在进行运营方面的改进，在开放广告库存和变现上相对保守，未来随着品牌商关注度上升有望实现放量增长。  2019Q1实体门店销售收入为43亿元，同比增长1%。实体门店销售收入主要来源于全食超市的线下销售，通过Prime Now APP进行手机下单的订单计入线上收入，如果将手机/线上订单合并，2019Q1