商贸零售：亚马逊2020Q3财报解读：规模效益提升，盈利稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年11月3日 商贸零售 亚马逊2020Q3财报解读 -规模效益提升，盈利稳健增长 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：龙凌波 执业证书编号：S0740520080001 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 1,092,261 行业流通市值(百万元) 425,982 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 苏宁易购 9.77 1.43 1.06 0.15 0.31 6.82 9.22 65.13 31.52 买入 永辉超市 7.75 0.15 0.16 0.26 0.33 50.10 47.43 29.81 23.48 增持 家家悦 27.93 0.92 0.75 0.92 1.11 30.36 37.24 30.36 25.16 买入 南极电商 18.22 0.36 0.49 0.63 0.80 50.61 37.18 28.92 22.78 买入 红旗连锁 7.30 0.24 0.38 0.42 0.50 30.76 19.21 17.38 14.60 买入 备注：股价截取日为20.11.3；EPS采用Wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：亚马逊2020Q3实现营业收入961.45亿美元，同比+37%，净利润63.31亿美元，同比+197%。公司预计2020Q4实现净销售收入1,120-1,210亿美元，同比增长28%-38%；营业利润预计实现10-45亿美元。  疫情持续蔓延，驱动销售增长。北美地区2020Q3营收达593.73亿美元，同比增长39%，疫情影响下，亚马逊线上业务持续录得强劲增长；Q3国际地区营收为251.71亿美元，同比增长37%，欧洲和日本市场订单量增长较快，英国和德国业绩均超预期，管理层称会持续优化会员权益，加大对国际市场尤其是印度市场的投入。云计算业务本季度收入为116.01亿美元，同比增长29%，视频会议、远程办公等需求加速了企业数字化进程，三季度AWS用户续签率较高，销售增长稳健。  会员价值凸显，广告收入放量。Q3线上自营/第三方商家服务收入达483.50/204.36亿美元，同比增长38%/55%，生鲜和日用品类的销量增长较快；Q3会员服务收入达65.72亿美元，同比增长33%，今年以来Prime会员续约率和参与度持续上升，会员价值进一步提升，一日达和生鲜物流体验显著优化；本季度广告等其他收入达53.98亿美元，同比增长51%，延续了二季度的强劲增长，访客流量和购买转化率均显著提升，精准营销和个性化推荐等技术逐步优化，视频广告等新产品正在研发中；Q3实体门店销售收入为37.88亿美元，同比减少10%，消费向线上转移的趋势依然明显。  盈利大幅优化，投资进一步扩大。Q3经营费用率为34.1%，同比优化2.3%；其中营销费用率为5.7%，同比下降0.9%；研发费率为11.4%，同比下降1.7%。Q3仓储物流费率为15.3%，同比提高0.8%，主要是今年订单量激增和物流投资加大的影响，仓储面积已扩充近50%；单均履约成本有所降低，主要受到订单规模效益增强、运输路线优化、物流系统升级等因素驱动，物流效率进一步提升。盈利端来看，Q3营业利润达61.94亿美元，营业利润率为6.4%，其中北美市场/国际市场/云计算TTM营业利润率为3.5%/-0.3%/29.5%，环比优化0.1%/1.0%/1.3%，国际市场盈利显著改善。本季度净利润达63.31亿美元，同比增长197%，净利率为6.6%，同比提高3.6%。前三季度疫情相关开支超过75亿美元，管理层预计四季度仍将投入约40亿美元进行员工招聘、设备维护和物流投资等，为四季度销售提供高效的供应链支持。  四季度亚马逊即将迎来Prime Day、“黑五”、圣诞节等假日销售旺季，由于疫情的影响，订单量激增，三季度公司已经提前透支了全年的仓储容量，因此管理层加大了对设备和人员等投资，保障订单配送效率，预计会对11-12月份的销售产生积极的影响。亚马逊是国际市场消费线上化趋势的核心受益标的，线上商品零售、会员服务、娱乐订阅、广告等业务有望持续稳健增长，AWS龙头优势突出，云服务收入持续放量。公司仍在持续投入物流等基础设施建设，进一步巩固竞争壁垒。长期来看，公司收入和利润优化空间较大，长期配置价值较高。  风险提示事件：（1）电商增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长较慢，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：北美地区销售稳健 图表2：国际地区加速增长 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：云计算业务收入 图表4：国际地区/云计算业务盈利改善 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：分业务销售收入拆分 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表6：广告维持强劲增长 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表7：费用率同比优化2.3% 图表8：营业利润率同比提高1.9% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表9：TTM自由现金流稳健 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 风险提示  （1）电商增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；  （2）云计算创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；  （3）Prime会员增长较慢，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。