亚马逊2019Q3财报解读：加大一日达投入，以短期盈利换取长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年10月27日 商贸零售 亚马逊2019Q3财报解读 -加大一日达投入，以短期盈利换取长期发展 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039/18516129253 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 电话：18800109686 Email： longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 822,944 行业流通市值(百万元) 345,636 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 阿里巴巴FY2019Q3财报解读——单季营收首破千亿，战略投资布局未来 2 亚马逊2018Q4财报解读——电商增速放缓，云计算稳健增长，看好印度市场发展 3 亚马逊2019Q1财报解读——营收增速放缓，盈利快速提升，重点投资Prime一日达物流服务 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 苏宁易购 10.48 1.43 1.76 0.38 0.48 7.32 5.95 27.58 21.83 买入 永辉超市 8.37 0.15 0.24 0.31 0.40 55.80 34.88 27.00 20.93 增持 家家悦 24.44 0.92 1.02 1.15 1.31 26.57 23.96 21.25 18.66 增持 南极电商 11.50 0.36 0.48 0.64 0.85 31.94 23.96 17.97 13.53 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：亚马逊10月25日发布新一季财报，2019Q3实现营业收入700亿美元，同比增长24%，净利润为21.34亿美元，同比减少26%。同时公布四季度业绩指引，预计2019Q4实现净销售收入800-865亿美元，同比增长11%-20%，营业利润预计实现12-29亿美元，2018Q4为38亿美元。  持续推进Prime一日达，营收提速增长。北美地区2019Q3营收达426亿美元，同比增长24%，增速环比回升，主要受到Prime一日达服务优化的影响，订单量和销售额均录得强劲增长。三季度国际地区营收为183亿美元，同比增长21%，印度灯节排期提前和日本增值税影响拉动国际市场收入增长。云计算本季度收入为90亿美元，同比增长25%，增速大幅放缓，主要是竞争压力下对产品和服务降价的影响。  广告收入同比增长超过45%。业务拆分来看，Q3线上自营收入/第三方商家服务收入达350/132亿美元，同比增长5%/27%；会员服务收入达50亿美元，同比增长35%，去年会员费提价的影响开始规模释放；本季度其他收入达36亿美元，同比增长44%，其中广告收入同比增长超过45%，仍将持续关注广告相关性的提升，推进视频广告资源的拓展。本季度实体门店销售收入为42亿元，同比减少1%。  Q3净利润下滑，四季度将继续加大一日达成本投入。本季度经营费用率为36.4%，同比增加1.4%；其中，营销费用率同比提高1%，主要是销售人员增长的影响。2019Q3营业利润达31.6亿美元，营业利润率为4.5%；低于华尔街预期，主要是一日达成本投入加大的影响。三季度云计算业务营业利润22.6亿美元，是公司主要的利润贡献来源；北美市场/国际市场/云计算TTM营业利润率为4.6%/-2.4%/27.0%，同比均有所下滑。四季度亚马逊Q3将继续加大Prime一日达和AWS等基础设施投入，预计一日达相关成本约15亿美元，公司将牺牲短期盈利，换取用户体验和长期增长。  风险提示事件：（1）电商业务增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算业务创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长不达预期，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：北美地区销售收入增速回升 图表2：国际地区营收增长提速 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：云计算保持稳健增长 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表4：云计算业务是现金牛 图表5：营业利润率同比小幅下滑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表6：分业务销售收入拆分 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表7：广告维持强劲增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表8：费用率相对平稳 图表9：营业利润率同比下滑 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表10：自由现金流稳健 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 风险提示  （1）电商业务增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；  （2）云计算业务创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；  （3）Prime会员增长不达预期，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。