2021年报点评：全年营收首破万亿，经营现金流略有恶化

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 基建建设 2022年04月04日 中国铁建（601186）2021年报点评 强推 （维持） 全年营收首破万亿，经营现金流略有恶化 目标价：10.4元 当前价：7.66元 事项：  中国铁建公布2021年报：2021年公司实现营收10200.10亿，同比+12.05 %；归母净利润246.91亿，同比+10.26 %。经营性现金流净额-73.04亿，同比多流出474.13亿。 评论：  全年营收首破万亿，各项业务均保持稳健增长：公司2021年实现营收10200.10亿，同比+12.05 %，首次迈上万亿大关；归母净利润246.91亿，同比+10.26 %，业绩增速略低于营收，主要系少数股东损益同比增加近13亿，另外，公司对地产客户进行的减值计提致信用减值损失同比+56亿至83亿。分季度看，Q1-Q4营收同比各为+61%、+13%、-2%、-1%，业绩同比各为+69%、+15%、0%、-9%，H2增长放缓，我们认为可能系基数影响，以及原材料上涨导致部分工程延后。分业务看，工程承包收入同比+10%至8938亿、物资物流收入同比+35%至1037亿、房地产收入同比+24%至507亿、工业制造收入同比+21%至219亿、勘察设计收入同比+5%至194亿，各项业务均衡发展。  核心业务稳定增长，多元业务协调发展：公司通过优化产业布局与结构调整，2021全年新签合同额28196.52亿，同比+10.39 %。分业务看，工程承包板块新签额24105.04亿，同比+8.54%；其中，房建同比+13%至9736亿、市政同比-6%至4309亿、铁路同比+30%至3765亿、公路同比+4%至2730亿、城轨同比-14%至1696亿。房建业务提升系公司工程承包板块业务结构持续优化; 铁路工程新签额大幅增加受益于国家重点项目启动生成大量订单。公司持续扩大新兴业务领域，非工程承包板块2021年新签额4091.47亿，同比+22.67%；其中物资物流同比+51%至1820亿、房地产同比+13%至1432亿、工业制造同比-1%至341亿、勘察设计同比+18%至266亿。其中房地产业务逆势增长系去年同期受疫情影响基数较低，以及公司加强营销，强化考核。  盈利能力小幅改善，现金流有所承压：2021年公司毛利率同比+0.34pct至9.60%。分业务看，工程承包对整体毛利率贡献最大，同比+0.67pct至7.88%，勘察设计、工业制造、房地产、物资物流均有不同幅度的下降，其中地产和物资物流下滑较多，均超2pct。期间费率同比-0.13pct至4.98%，其中管理费率、研发费率、销售费率同比各-0.06pct、-0.06pct、-0.02pct，财务费率持平。ROE同比-0.21pct至9.44%，净利率同比+0.05pct至2.87%。经营性现金流同比多流出474.13亿元至-73.04亿元，收现比同比-2.85pp至105.47%，付现比同比+2.28pp至96.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.07元、2.36、2.68元/股（22-23年原值为2.06元、2.29元/股），对应PE各为4x、3x、3x。公司经营稳健，订单充沛，根据历史估值法，给予公司2022年5x估值，目标价10.4元，维持“强推”评级。  风险提示：工程项目推进不及预期，应收账款回收风险，基建投资增长情况不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1020010 1129034 1246340 1373438 同比增速(%) 12.0% 10.7% 10.4% 10.2% 归母净利润(百万) 24690 28103 32019 36419 同比增速(%) 10.3% 13.8% 13.9% 13.7% 每股盈利(元) 1.82 2.07 2.36 2.68 市盈率(倍) 4 4 3 3 市净率(倍) 0 0 0 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,357,954.15 已上市流通股(万股) 1,150,324.55 总市值(亿元) 1,040.19 流通市值(亿元) 881.15 资产负债率(%) 74.39 每股净资产(元) 15.14 12个月内最高/最低价 9.16/7.21 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国铁建（601186）2021年三季报点评：营收业绩稳健增长，Q3盈利略受费用及减值影响》 2021-11-01 《中国铁建（601186）2021年中报点评：业绩和订单均高速增长，在手订单保障业绩持续释放》 2021-08-31 《中国铁建（601186）2021年一季报点评：业绩增长符合预期，盈利持稳现金流承压》 2021-05-06 -22%-11%1%13%21/0421/0621/0821/1122/0122/032021-04-01~2022-03-31中国铁建沪深300华创证券研究所 中国铁建（601186）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 126821 103111 119256 154704 营业收入 1020010 1129034 1246340 1373438 应收票据 12729 14090 15554 17140 营业成本 922127 1020536 1125314 1238730 应收账款 155677 175113 193307 213020 税金及附加 3623 5593 5667 5890 预付账款 25533 28258 31160 34300 销售费用 6147 6804 7511 9614 存货 279554 322353 355449 391273 管理费用 20742 22959 25344 27929 合同资产 196316 191936 224341 247219 研发费用 20254 22419 26173 28842 其他流动资产 308086 315602 360807 397555 财务费用 3684 3796 3831 3669 流动资产合计 908400 958527 1075533 1207992 信用减值损失 -8277 -7000 -7000 -7000 其他长期投资 63160 69054 75397 82269 资产减值损失 -1590 -1500 -1500 -1500 长期股权投资 98164 97164 96164 95164 公允价值变动收益 -243 -243 -243 -243 固定资产 61168 69868 76830 82200 投资收益 -194 -194 -194 -194 在建工程 9274 10774 10774 9574 其他收益 1063 1063 1063 1063 无形资产 74168 68751 63876 59489 营业利润 34814 39673 45247 51511 其他非流动资产 138636 138818 138961 139077 营业外收入 1112 1112 1112 1112 非流动资产合计 444570 454429 462002 467773 营业外支出 775 775 775 775 资产合计 1352970 1412956 1537535 1675765 利润总额 35151 40010 45584 51848 短期借款 46057 43057 40057 45057 所得税 5836 6643 7568 8608 应付票据 90733 100416 110726 121886 净利润 29315 33367 38016 43240 应付账款 362064 398009 444499 489298 少数股东损益 4625 5264 5997 6821 预收款项 94 105 115 127 归属母公司净利润 24690 28103 32019 36419 合同负债 150667 163710 180719 199148 NOPLAT 32387 36533 41210 46300 其他应付款 94391 94391 94391 94391 EPS(摊薄)（元） 1.82 2.07 2.36 2.68 一年内到期的非流动负债 38703 38703 38703 38703 其他流动负债 49372 53626 58173 63096 主要财务比率 流动负债合计 832081 892017 967383 1051706 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 115045 147045 162045 177045 成长能力 应付债券 29535 29535 29535 29535 营业收入增长率 12.0% 10.7% 10.4% 10.2% 其他非流动负债 29816 29816 29816 29816 EBIT增长率 11.8% 12.8% 12.8% 12.3% 非流动负债合计 174396 206396 221396 236396 归母净利润增长率 10.3% 13.8% 13.9% 13.7% 负债合计 1006477 1098413 1188779 1288102 获利能力 归属母公司所有者权益 268789 231575 259791 291877 毛利率 9.6% 9.6% 9.7% 9.8% 少数股东权益 77704 82968 88965 95786 净利率 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 所有者权益合计 346493 314543 348756 387663 ROE 7.1% 8.9% 9.2% 9.4% 负债和股东权益 1352970 1412956 1537535 1675765 ROIC 8.4% 9.6% 9.8% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74.4% 77.7% 77.3% 76.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 74.8% 91.6% 86.1% 82.6% 经营活动现金流 -7304 44816 39291 50068 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 现金收益 49684 60475 66896 73295 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 存货影响 -47195 -42799 -33096 -35824 营运能力 经营性应收影响 -24095 -22021 -21059 -22939 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 113538 45639 56810 55971 应收账款周转天数 50 53 53 53 其他影响 -99236 3523 -30260 -20434 应付账款周转天数 139 134 135 136 投资活动现金流 -61070 -273