2021年报点评：营收破万亿，盈利能力小幅提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 基建建设 2022年04月04日 中国中铁（601390）2021年报点评 推荐 （维持） 营收破万亿，盈利能力小幅提升 目标价区间：7.6-8.8元 当前价：6.03元 事项：  中国中铁发布2021年报：2021年公司实现营收10732.72亿，同比+10.11%；归母净利润276.18亿，同比+9.65%。经营性现金流量净额为130.69亿，同比少流入179.25亿。 评论：  营收突破万亿，市政、公路贡献主要增长点。2021年公司营收10732.72亿，同比+10.11%；归母净利润276.18亿，同比+9.65%，扣非后业绩260.61亿，同比+19.35%。单Q4营收3030.54亿，同比+6%；归母净润同比+1%，盈利略有下滑，主要系Q4所得税支出同比+54亿（去年同期为-9亿）。分业务看：1）基建营收同比+9.40%至9234.36亿，其中市政5258亿，同比+10.9%，铁路2159亿，同比-0.3%，公路1817亿，同比+18.4%；2）房地产开发同比+1.92%至502.49亿；3）工程设备与零部件同比+3.28%至238.31亿；4）勘察设计与咨询业务同比+8.75%至176.04亿；5）其他业务同比+38.22%至581.53亿，其中基础设施运营、矿产资源、物资贸易同比各增长121、51%、57%，金融业务同比-15%，负责矿产资源开发的子公司中铁资源2021年实现收入195亿，净利润34亿（同比+50%），归母净利润30亿。分地区看，境内业务营收10184.84亿，同比增长9.79%；境外业务营收547.87亿，同比增长16.36%。  基建订单两位数增长，地产、勘察设计有所下滑。公司2021年新签合同总额2.73万亿，同比+4.70%。分业务看，1）基建订单同比+10.70%至24166.80亿，其中市政业务贡献最大，同比+19%至16878.50亿；铁路订单同比+22.0%至4335.7亿；公路订单有所下滑，同比-27.9%至2952.6亿。2）房地产开发同比-15.40%至580.30亿。3）工业设备与零部件同比+12.90%至612.80亿。4）勘察设计与咨询同比-20.50%至205.50亿。5）其他业务同比-37.0%至1727.80亿。分地区看，境内订单2.58万亿，同比+4.40%；境外订单0.15万亿，同比+11.30%。  盈利能力小幅提升，现金流同比下滑但净流入额仍超百亿。2021年公司毛利率同比+0.05pct至10%，主要系主业基建工程毛利率提升，同比+0.09pct至8.41%，其他业务盈利均有下滑。期间费率同比-0.12pct至5.49%，其中销售/研发费率同比各+0.04pct/+0.07pct，管理/财务费率同比各-0.05pct/-0.17pct，财务费率下降较多主要系利息收入增长。ROE同比-0.16pct至10.41%，净利率同比+0.04pct至2.85%，盈利能力小幅提升。经营性现金流量净额为130.69亿，同比少流入179.25亿，主要系部分项目投资规模增加，以及房地产土地储备增加，但净流入额仍超百亿，在行业内处于较好水平。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为1.26元、1.41元、1.58元/股（2022-2023年原值为1.32、1.49元/股），公司经营质量较优，矿产资源丰富增厚业绩，参考历史估值水平，给予2021年6~7x PE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1070417 1188215 1308721 1430202 同比增速(%) 10.2% 11.0% 10.1% 9.3% 归母净利润(百万) 27618 31166 35006 39174 同比增速(%) 9.6% 12.8% 12.3% 11.9% 每股盈利(元) 1.12 1.26 1.41 1.58 市盈率(倍) 5 5 4 4 市净率(倍) 1 1 1 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,474,165.37 已上市流通股(万股) 2,036,353.93 总市值(亿元) 1,491.92 流通市值(亿元) 1,227.92 资产负债率(%) 73.68 每股净资产(元) 9.35 12个月内最高/最低价 6.72/5.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国中铁（601390）重大事项点评：限制性激励草案公布，加权净资产收益率考核目标逐步提高》 2021-11-23 《中国中铁（601390）2021年三季报点评：基建业务收入订单增速均领跑，分业务毛利率同比改善》 2021-11-02 《中国中铁（601390）2021年中报点评：经营业绩再创新高，基建业务稳增长，市政订单增速30%+》 2021-08-31 -22%-10%2%14%21/0421/0621/0821/1122/0122/032021-04-01~2022-03-31中国中铁沪深300华创证券研究所 中国中铁（601390）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 178913 152529 183842 197622 营业收入 1070417 1188215 1308721 1430202 应收票据 4950 5494 6052 6613 营业成本 963406 1068003 1175676 1284826 应收账款 122120 142612 157075 171655 税金及附加 5930 7589 7903 8530 预付账款 47765 52951 58289 63701 销售费用 5948 6603 7272 7947 存货 203446 236990 272225 309894 管理费用 24286 26141 28792 31464 合同资产 149142 165555 182345 199271 研发费用 24756 27480 30267 33077 其他流动资产 243594 269614 296232 323066 财务费用 1241 4190 4376 5449 流动资产合计 800788 860190 973715 1072551 信用减值损失 -4254 -3500 -4000 -3300 其他长期投资 28634 30243 31889 33548 资产减值损失 -3716 -3000 -3500 -3000 长期股权投资 96160 98000 100000 120000 公允价值变动收益 -515 -515 -515 -515 固定资产 67493 74208 80325 85913 投资收益 631 631 631 631 在建工程 6847 7847 8347 8347 其他收益 1359 1359 1359 1359 无形资产 127284 124555 122100 119890 营业利润 38782 43611 48837 54509 其他非流动资产 234520 234588 234642 234686 营业外收入 786 786 786 786 非流动资产合计 560938 569441 577303 602384 营业外支出 1982 1982 1982 1982 资产合计 1361726 1429631 1551018 1674935 利润总额 37586 42415 47641 53313 短期借款 52843 53843 54843 55843 所得税 7116 8031 9020 10094 应付票据 84917 94137 103627 113248 净利润 30470 34384 38621 43219 应付账款 320603 341761 364459 385448 少数股东损益 2852 3218 3615 4045 预收款项 446 495 545 596 归属母公司净利润 27618 31166 35006 39174 合同负债 144095 159953 176175 192528 NOPLAT 31475 37781 42168 47636 其他应付款 92997 92997 92997 92997 EPS(摊薄)（元） 1.12 1.26 1.41 1.58 一年内到期的非流动负债 46624 46624 46624 46624 其他流动负债 45335 48846 52587 56376 主要财务比率 流动负债合计 787860 838656 891857 943660 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 161579 196579 231579 266579 成长能力 应付债券 33563 33563 33563 33563 营业收入增长率 10.2% 11.0% 10.1% 9.3% 其他非流动负债 20381 20381 20381 20381 EBIT增长率 8.0% 20.0% 11.6% 13.0% 非流动负债合计 215523 250523 285523 320523 归母净利润增长率 9.6% 12.8% 12.3% 11.9% 负债合计 1003383 1089179 1177380 1264183 获利能力 归属母公司所有者权益 275271 254162 283733 316802 毛利率 10.0% 10.1% 10.2% 10.2% 少数股东权益 83072 86290 89905 93950 净利率 2.8% 2.9% 3.0% 3.0% 所有者权益合计 358343 340452 373638 410752 ROE 7.7% 9.2% 9.4% 9.5% 负债和股东权益 1361726 1429631 1551018 1674935 ROIC 9.7% 11.1% 10.7% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.7% 76.2% 75.9% 75.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 87.9% 103.1% 103.6% 103.0% 经营活动现金流 13069 24614 35473 37446 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 现金收益 41940 60812 65897 72176 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 存货影响 -10784 -33544 -35235 -37669 营运能力 经营性应收影响 -27415 -23222 -16859 -17554 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 114006 30427 32239 30660 应收账款周转天数 39 40 41 41 其他影响 -